由熊转牛还欠缺些什么

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进入2010年以来，中国股市经历了几轮深度熊市。经过深度熊市调整后，中国股市已经由熊市转为牛市，这似乎需要更多的时间来积累，同时也需要等待各种力量的全面推动。但是，与调整时间、调整空时等因素相比，中国股市仍然缺乏一些核心驱动力。

回顾过去几轮牛市和熊市的拐点，事实上，在股市处于历史底部的基础上，结合当时的核心驱动力，可以触发市场趋势拐点的确立。例如，2005年股权分置改革试点的启动，成为股市加速形成多头和空头拐点的催化剂。另一个例子是2014年第三和第四季度牛市和熊市转折点的确立，得益于当时政策环境的持续升温，加上当时市场上融资和市场外融资业务的全面活跃，从而实现了当年股市的杠杆牛市。就目前的股市而言，它也处于历史估值的底部，在市场指数点、上市公司平均股价和市盈率等方面具有诱人的投资优势，但目前的市场仍在等待核心驱动力的形成。

目前，最具影响力的核心驱动因素可能是科技板块的试点注册制度、上市公司回购的热潮、a股国际化进程的加快以及机构投资者比例的不断提高。其中，以科技股试点注册制度为例，市场仍在观察之中，但对资本市场的实际影响在于，科技股是渐进式改革还是分流股票流动性，这将从根本上影响股票市场的流动性需求和股票市场的综合投资吸引力。

或许，对于目前的a股市场来说，迫切需要的是市场交易体系的改革或适者生存效率的大幅提高。以前者为例，当股票市场长期处于供求失衡状态时，分散在上市公司股票上的流动性明显不足。更为普遍的现象是，市场上大量的流动性被转移到新股或少数几只白马蓝筹股上，导致市场指数的相对扭曲，同时也导致市场上许多上市公司的股票长期缺乏流动性。此外，在ipo正常化的趋势下，容易导致上市公司的股票流动性分流，间接降低了市场的投资吸引力。因此，为了增强股票市场的投资活力或提高市场资金的利用效率，有必要适时尝试一些试点的t+0交易系统，以重振市场交易活力。但是，从科委意见稿的内容来看，并没有提到t+0交易系统的试点，而是延续了t+1交易系统。作为探索和创新国内资本市场交易体系的一个渠道，国科会没有试点t+0，很难将其逐步应用到其他市场领域，这可能意味着政策监管的态度仍略显谨慎。

对于后者，要逐步改善a股市场长期上市率和退市率的不平衡发展。提高股票市场优胜劣汰的效率仍然是一项艰巨的任务。一方面，要通过《证券法》的不断完善和修订，为大幅提高股票市场退市率创造有效的法律基础，这也为后续的登记制度改革提供了强有力的法律基础环境；另一方面，要提高市场的违法成本，减少股市中“神仙鸟”的政策漏洞，改善股市的退市状况。但更重要的是，a股市场退市率低的另一个原因，大多与一些地方长期补贴本地上市公司的现象有关，包括税收优惠、财政补贴等手段来保护上市公司的上市地位，但这或多或少破坏了资本市场的游戏规则，影响了股市的正常运行秩序。

对于目前的a股市场来说，它具有全面调整的特点，但仍有一些核心驱动力要实现多头和空头的转折点，而场外交易基金的投资态度相当犹豫，似乎在等待他们预期的核心驱动力的出现。然而，从另一个角度来看，虽然与国外成熟市场相比仍有许多差距，但正是因为我们的市场相对不成熟，才有了更好的业绩预期。