鲁商发展：打了一剂“玻尿酸”

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乐居金融林振兴来自济南

由于一剂透明质酸，记录了七块板。发展(600223.sh)无意中站在了“颜价值经济”的风口浪尖上，其股价一路持续上涨。截至10月28日，其最新总市值达到79.48亿元。

然而，风险警告紧随其后。10月27日，商辂发展宣布公司的基本面没有改变，但其股票在最近几天大幅上涨。从10月18日开始，它连续6个交易日有每日涨停，近10个交易日累计上涨89.61%。短期内涨幅巨大，明显偏离了上证a股指数的走势。

乐居金融获悉，这支已接近流动性枯竭的股票，在9月底突然开始连续几天出现变化和上涨。截至10月28日，商辂发展的收盘价为7.94元/股，市盈率为35.86倍，明显高于房地产行业的平均水平(8.84倍)。股票价格严重偏离了基本面。

资产收购助燃

被冠以透明质酸概念的鲁商贾的发展之所以突然遭遇暴力，是因为其全资子公司——弗里达药业集团有限公司(简称弗里达)是一家透明质酸制造商。从外界来看，透明质酸是一个高毛利率的暴利行业。

最近，华西生物和昊海胜科一直在紧张筹备上市，其主要业务是研发和生产透明质酸。根据招股说明书中的数据，两家公司主营业务的毛利率均超过75%。这也是鲁商发展中“持续增长，不停歇”模式开启的逻辑。

去年12月，商辂发展投资9.2亿元将透明质酸龙头企业之一的弗雷达带入公司版图。至此，其主营业务已成为房地产开发和医疗卫生。

半年后，公司名称由“商辂房地产有限公司”变更为“商辂健康产业发展有限公司”，工商注册手续完成。更名的另一个原因是Freda完成了转移，希望加速向医疗保健行业的转型，并致力于发展成为一个集科学、工业和贸易、生产、教育和研究为一体的综合性健康生活服务集团。

今年10月8日，商辂发展再次开始并购，并计划收购分众生物的部分股权，其主要产品也恰好是透明质酸。

据报道，分众生物在透明质酸市场占有12%的全球份额，是世界上仅次于华西生物的透明质酸制造商。它成立于2012年。2019年上半年，公司实现收入7250万元，净利润1487万元。收购消息公布后的第一个交易日，山东商户的发展当天上涨了4.68%，随后股价开始飙升。

经过三天的限制，商辂发展公司立即出来澄清:不要“投机”，我们真的是一个房地产公司，医药和化妆品业务的收入真的很少。

根据公告，Freda不向外界生产和销售透明质酸，只从事下游药品和化妆品生产。已实现的营业收入和净利润贡献较小，不会对公司的经营业绩产生重大影响。截至2019年9月30日，Freda的规模占公司总资产的2.54%，市场份额相对较低。

根据2019年半年度报告披露的信息，房地产收入为33.11亿元，医药收入为2.92亿元，化妆品业务收入仅为1.51亿元。在化妆品行业，只有一部分收入来自透明质酸。

十年的上市净利润下降了60%

商辂发展是山东省的一家地方国有企业，其控股股东是商辂集团。2008年借壳上市，曾是山东高档房地产的代表。

事实上，商辂集团也有一只银座股票，主要从事零售业务，所以商辂发展的早期定位是协助大股东做零售业务，也叫“山东本地万达”。

商辂的发展效仿万达的城市综合体，打造一个专为银座股份在省内扩张而打造的购物中心，在周边地区开发住宅项目，然后通过银座购物广场打造一个城市商圈，从而推动商辂其他房地产项目的销售。

然而，山东招商发展子公司大股东的战略缺乏独立的房地产开发能力，而固守山东造成的流失率过低，使他们错失了房地产的“黄金十年”。

数据显示，从2009年到2018年，商辂房地产的收入增长了3.52倍，从25亿元增长到88亿元，但公司的净利润却从2009年的4.39亿元下降到2018年的1.62亿元。换句话说，经过十年的上市，商辂房地产的净利润下降了60%以上。

近年来，鲁商人开发的房地产生意并不顺利，资金也陷入了困境。根据第三季度报告，其经营现金流同比下降750.39%，至-65.97亿元。同时，负债总额为535.03亿元，资产负债率为93.62%，明显高于行业水平。

截至目前，商辂房地产业务发展的毛利率为14.53%，明显低于行业平均水平。同时，由于相关费用较高，净利润率为2.19%。与同行业企业相比，其房地产开发能力存在较大差距。

在拓展领域方面，商辂开发的项目目前位于山东省济南、青岛、潍坊、菏泽等地区，脱化学周期相对较长。三季度，房地产项目签约面积22.55万平方米，同比下降18.49%。在这种情况下，公司项目新开工和竣工面积同比大幅增加，存在一定的资金回笼风险。

此次，商辂发展还公布了收购分众生物的进展情况:在推进收购的过程中，与交易对手在交易价格、收购比例等相关方面存在较大差异，交易的继续推进存在重大不确定性，存在很大的终止风险。

总的来说，对于山东商人的发展来说，透明质酸对企业的贡献很小，而目前房地产企业的困境暂时不会有缓解的迹象。业内人士认为，如果没有匹配的业绩增长，在股价被疯狂炒作之后，最终会剩下一根鸡毛。