沪深交易所也应推动公司化改造

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促进企业转型有很多好处。通过引入外部股东，有助于交易所建立有效的制衡、监督和激励机制。更重要的是，公司转型有助于厘清政府与市场的界限，淡化政府对交易所的控制权，使产权更加清晰，便于海外监管机构批准海外交易所的并购。

10月8日，HKEx宣布，尽管已经联系了许多监管机构和大量股东，但HKEx董事会仍未能说服证券交易所的管理层。为了HKEx股东的最佳利益，HKEx董事会决定不继续这一要约程序。尽管这是一次失败，但香港证券交易所一直在追逐伦敦证券交易所，这仍值得重新思考。

HKEx之所以愿意以更高的价格“嫁”给伦敦证券交易所，在此之前，李小嘉谈了五个要点。例如，第2条指出，伦敦证券交易所是全球固定收益和货币市场的领导者，而香港证券交易所是全球股票、股票衍生品和首次公开发行市场的领导者。两者结合后，将为全球上市公司和投资者提供全资产、全方位、全产品的服务。总之，两者的结合将会大放异彩。

归根结底，交易所并购的内在动机和目的是追求规模效应，扩大业务，降低成本，提高效率，提高全球市场竞争力。并购后，交易所可以将各自的优势业务结合起来，形成优势互补。特别是，实施跨境并购的交易所可以通过强有力的联盟，显著扩大市场规模，锁定客户，拓宽业务市场的延伸范围；有了先进的计算机系统，投资者可以不用离开家就能交易全球金融产品，从而创造更多的交易机会。

显然，交易所的发展不应局限于短期利益，还应着眼于长远。香港联交所收购联交所可能会出现短期亏损，但从长远来看，两家实力雄厚的公司合并可以大大提升品牌影响力。合并后的公司发展空更广阔，市场份额也将增加；特别是两个交易所整合后，还可以产生协同效应、化学反应、降低成本、提高效率，甚至产生新的商业模式，这些都有很大的潜在效应。尽管HKEx暂停了要约程序，但它也在公告中明确表示，如果HKEx董事同意或第三方宣布向HKEx要约，HKEx仍保留在6个月内再次要约的权利。

自20世纪90年代瑞典斯德哥尔摩证券交易所成立以来，世界上越来越多的证券交易所已经从会员制转变为公司制。上海和深圳证券交易所也应尽快推动企业转型，其好处将是多方面的。通过引入外部股东，有利于交易所建立有效的制衡、监督和激励机制，提高服务管理水平，提高市场运行效率；基于利益导向，为了提高交易所的盈利能力，股东应该不断拓展服务领域，这样他们在产品创新和市场拓展方面会更加积极；更重要的是，公司转型有助于厘清政府与市场的界限，淡化政府对交易所的控制权，使产权更加清晰，便于海外监管机构批准海外交易所的并购。