赢合科技：盈利能力显著提升 现金流情况有效改善

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致胜科技(300457，诊断)发布2019年半年度报告:2019年上半年实现收入9.93亿元，同比增长0.20%；归属于母亲的净利润为1.87亿元，同比增长9.73%；扣除后的返母净利润为1.77亿元，同比增长12.27%；相应的每股收益为0.50元/股。

首先，盈利能力显著提高

2019年上半年，公司实现收入9.93亿元，同比增长0.20%，其中第二季度单季度收入5.36亿元，同比下降11.57%，主要是为了降低全线模式下的应收、应付和服务风险。公司全线模式战略调整，非自制设备收入(即其他业务收入)在全线的比重明显下降；与此同时，公司的经营战略也从高速发展转向高质量发展，不断优化客户结构，不断增加同行业顶尖客户的合作，不断提高订单质量，导致一些质量差的订单被放弃。

公司的盈利能力有了显著提高。2019年上半年，公司毛利率为40.84%，同比增长5.86个百分点，主要原因是毛利率较低的非自制设备比例下降，公司降低成本、提高效率的措施取得成效；2019年上半年，公司实现净利润2.07亿元，同比增长19.75%，净利率20.88%，同比增长3.41个百分点。同时，公司的现金流状况也有了很大的改善。2019年上半年，净营业现金流量为8906.85万元，同比增长477.41%，环比增长13.64%，这主要是由于市场部今年加大了还款力度，同时控制了对外采购的支付速度。

二是锂电池设备全线方案的优质供应商

2019年上半年，公司锂电池设备收入8.07亿元，同比增长33.88%，其中全线设备收入5.61亿元，占69.49%，独立单机设备收入2.46亿元。公司是行业内第一家推出锂电池智能生产线全线方案的供应商。自2015年8月第一条全线成功实施以来，已有20多条全线成功实施。在完成全线布局后，公司致力于高端设备和集成设备的开发，并不断增加R&D的投资，以提高生产能力和性能。2019年上半年，公司在R&D投资5600万元人民币，占总收入的5.67%。报告期内，公司推出了5毫米窄分切机，并采用了原有的滑轴卷绕技术。卷绕均匀性更高，卷绕直径比行业增加50毫米，达到φ280毫米；此外，公司还成功开发了涂层机、激光绕线机、生产绕线机等集成设备，满足了国内外锂电池企业对设备集成的需求。公司设备性能的提高有利于公司大型锂电池客户的发展。公司的全线计划赢得了郭萱高科技(002074，股票咨询)的青睐，并有着深入的合作。复卷机已获得lg化学的批量订单，涂布机和激光模切机已进入宁德时代的供应链(300750，库存咨询)。

第三，电子烟业务增长迅速

2019年上半年，公司电子烟业务增长迅速，收入和净利润分别达到1.35亿元和3900万元，主要得益于欧洲、东南亚等市场的强劲需求，经营业绩远远超出预期。2018年11月，公司以人民币4827万元收购了深圳市思科尔科技有限公司51%的股权，从而进入了电子烟领域。交易对手承诺，赛科尔2019-2021年经审计的净利润分别不低于0.60元、1.00元和2亿元。Skoll成立于2013年，其主要产品是蒸汽电子烟及周边配件，远销欧美、东南亚等地。今年上半年，公司还从斯科尔获得了总计1966.56万元的现金分红。

四.利润预测和估价分析

我们估计公司2019-2021年的每股收益分别为1.13元、1.41元和1.77元/股，相应的市盈率分别为21倍、17倍和14倍，保持“增持”评级。

风险警告。新能源汽车的增长率低于预期；动力电池容量的扩展过程小于预期；动力电池主要客户的扩张低于预期；下游客户的降价导致公司的毛利率下降超过预期。