债券违约民企逾九成 政策驰援亟待落实

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【摘要】据wind统计，今年上半年96笔违约债券中，民营企业违约数量为89笔，违约金额为488.464亿元，违约率为92.7%，同比增长242.31%；高于2018年民营企业的违约率，占84.57%。

《时代周刊》记者王新宇来自广州

7月1日，三电集团未能及时划转6.5亿元债券本息，成为下半年首起单个企业债券违约案例。

根据wind数据库，自2019年以来，共有97只债券违约，涉及42家发行方，债券余额约为700亿元人民币；相比之下，去年同期只有30只债券违约，涉及15家发行方，债券余额为309亿元。

值得注意的是，据中国程心国际今年6月中旬发布的研究报告显示，今年前5个月，民营企业发行的信用债券规模只有4000多亿元，占信用债券发行总量的不到10%，民营企业继续遭遇冷债发行。

“从供给面来看，民营企业发行债券规模的萎缩在于民营企业的高违约率，这使得金融市场在信贷紧缩时不愿购买民营企业债券，导致民营企业债券发行失败或失败。”沈万红源(000166，诊断股)(港股06806)证券固定收益总部副总经理魏凡在接受《时代周刊》采访时表示，今年以来，民营企业债券发行明显萎缩的原因应从供需两方面来理解。“在需求方面，私营企业无法发债，这反映出在整个经济面临下行压力的背景下，融资需求不断萎缩。”

处置违约债券以增加流动性

据wind统计，今年上半年违约的96只债券中，民营企业违约数量为89只，违约金额为488.464亿元，违约率为92.7%，同比增长242.31%；高于2018年民营企业的违约率，占84.57%。

“私营企业主要是贸易、制造和出口加工，容易受到宏观经济环境变化的影响。他们陷入了经营利润下降和流动性紧张的两难境地，他们的信贷风险很高。”一位资深基金经理向《泰晤士周刊》记者指出，由于今年银行间市场存在明显的信用分层，企业债券融资，尤其是中低评级的企业债券融资可能会受到很大影响。由于非银行金融机构是信用债券的主要配置机构，随着经济下滑和资金结构性收紧，其流动性将出现较大缺口。

随着债券信用违约事件的增多，如何妥善处理信用违约的后续问题成为业界关注的焦点。违约债券转让服务也为机构提供了一种新的处理方式。

5月24日，中国证监会发布了《关于在上市期间为特定债券提供转让和结算服务的通知》(以下简称《通知》)，这意味着违约债券等特殊债券可以在交易所市场正式交易，这是对债券市场制度安排的重要补充，将大大增加市场流动性。

“通知交易所违约债券转让服务后，将形成违约债券交易市场，这是对整个债券市场建设的补充和完善。”魏凡表示，过去，债券违约后的处置通常是非市场化的，即通过诉讼或资产处置。"但是处理的效率确实稍低."

一位私人股本消息人士告诉《泰晤士周刊》记者，在一些私人股本机构看来，许多投资者在市场上避免的违约债券是“肥肉”:机构可以以非常低的价格购买债券，一旦债券发行者支付债券，机构就可以获得高回报。

6月28日，央行起草了《关于开展到期违约债券转让业务的公告》(征求意见稿)(以下简称《公告》)，征求公众意见，并在文件中明确了债券到期违约、转让结算、信息披露要求、风险防范机制和中介机构义务的定义。同一天，全国银行间同业拆借中心宣布将发起回购违约匿名拍卖，为处置违约债券提供了新的渠道。

“随着我国违约债券处置机制的不断完善，未来我国违约债券的市场化处置将会加快。”魏凡在接受《泰晤士报》采访时表示，随着违约债券市场化处置机制的完善和债券违约事件的清理，债券市场形势将迎来重大改善。

风险缓解取决于“有形之手”

虽然企业违约债券二级市场交易已经初具规模，但与上半年700亿元的违约债券相比，目前的违约债券交易规模仍难以满足其流动性需求，监管的缺失也使得交易存在一定风险。应对信用违约的关键仍然在于风险缓释机制。

作为信用债券到期的高峰期，2019年信用债券的到期规模首次超过6万亿元，达到6.29万亿元。在接下来的7-11月，信用债券的月到期规模从5000亿元到5800亿元不等。这是历史上连续第四个月，到期金额超过5000亿元。

上述基金经理向《泰晤士报》记者指出，如果市场风险偏好进一步降低，公司债券的风险溢价将不可避免地增加，这有可能为已经存在违约风险的公司债券打开一个恶性循环；如果风险溢价不能反映市场预期，公司债券的销售压力可能会进一步加大。"因此，有必要通过各种方法来降低债券违约带来的风险."

去年10月22日，国务院常务会议决定设立民营企业债券融资支持工具(crmw)，以市场化方式支持民营企业债券融资。在民营企业债券融资支持工具建立之初，市场对crmw表现出极大的热情。2018年12月，crmw发行的债券占民营企业发行的信用债券总额的10%以上，但这一比例在2019年下降并稳定在5%左右。截至2019年7月1日，华润万家已发行100张票据，涉及64个标的，发行债券总额457亿元。

“当市场这只看不见的手失灵时，它依赖于政府这只看得见的手。”魏凡向《泰晤士周刊》记者指出，为了有效缓解企业债券的风险，一方面要重视通过多种渠道增加对企业的信任，另一方面也要积极发挥民营企业债券融资支持工具的作用。

魏凡在接受采访时指出，目前民营企业发债难的根本原因在于信用缺失，解决这一问题的关键在于提高民营企业的信用。“具体来说，可以通过担保机构和增加信用衍生品来增加企业信贷。”