7天回购利率处于偏宽松状态 货币政策无继续宽松理由

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日前，央行副行长刘国强在国务院办公厅召开的国务院政策吹风会上提出了判断流动性的建议，指出可以用007年的波动来判断流动性。

“所谓dr007利率是指银行间存款金融机构以利率债券质押的7天回购利率，自2014年12月15日起执行。”光大证券(港股06178)资产管理有限公司首席经济学家许高在接受《证券日报》采访时表示，“关注银行间的短期利率价格指数，比看央行采取了什么样的货币政策操作更为合适。”

根据许高的分析，银行间市场的流动性取决于许多影响因素，而央行的货币政策操作只是其中之一。因此，实际意义上的货币政策包括中央银行货币政策操作所产生的总效应和其他因素，而总效应会反映在银行间市场的利率水平上，尤其是短期利率，因此dr007非常具有代表性。

目前，货币政策最重要的调整目标是基于dr007的利率走廊，通过调整dr007来调整各级短期流动性和风险利率。苏宁金融研究所研究员陶金在接受《证券日报》采访时表示，中国的货币政策正在发生转变，其重要内容是中间指标从数量指标转变为价格指标。社会整合或m2不再构成中央银行货币政策的中间目标或调整手段，而是货币政策的最终目标和结果。因此，我们应该从两个方面来看待货币政策取向:短期流动性如dr007和长期杠杆率如社会融资。

陶金表示，今年以来，dr007的波动幅度较大，表明央行调控的频率和力度在一定程度上有所加大。特别是自4月份以来，dr007有了明显的增长，但实际上，dr007枢纽在2月、3月和4月份一直在持续改善，因此市场开始担心货币政策的收紧。

许高认为，目前的dr007水平略高于前两个月的低点，但程度不大，明显低于2017年和2018年的平均水平。从短期利率来看，它仍处于宽松状态，但比2月和3月的平均水平略高。

陶晋表示，4月份加息有一些令人不安的因素。这是因为企业处于4月份的集中纳税期，银行之间借入的资金较多，银行不得不通过准备金将这些税款上缴国库，这直接导致银行的流动性下降，进而导致利率上升。

展望未来，陶晋认为上述干扰因素在5月和6月仍然存在，这给2007年的走势带来了不确定性。更重要的是，从决策者在吹风会上的发言可以初步判断，在央行的多目标政策体系中，经济增长的目标地位在近期不断提高，而第一季度的国内生产总值超出预期，cpi又回到了“两倍”，社会福利和m2的增长率都超过了名义国内生产总值的增长率。因此，货币政策没有理由继续宽松，存在边际紧缩的可能性。总体而言，这也符合央行“相机抉择”、“适度从紧”的取向风格。