证监会新近对5家拟设合资券商密集反馈 正式入场已不远？

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“狼”可能要来了。我们应该害怕吗？换句话说，合资券商将给中国券商行业带来“鲶鱼”效应。

上周五，证监会对拟设立的五家合资券商进行了首次反馈，并询问了相关股东的投资能力、业务范围、股东资格等方面的情况。有趣的是，从这五家证券公司的股东提交申请材料的监管反馈之日起，已经过去了大约两年。此时强化反馈的意义是什么？

“这些经纪人已经提交了一年多的材料，而此时的反馈表明，监管层正在贯彻之前上级讲话的精神。总体方向指向19年来的一些合资券商。”一些券商非银行分析师告诉记者。

“狼”来了，它们应该害怕吗？民生证券(Minsheng Securities)董事长冯鹤年此前曾就此话题接受记者采访。他认为，短期内，外资的加速进入将在一定程度上加剧经纪行业的竞争，但很难改变行业的竞争格局。在营业部网络和互联网平台方面，国内券商优势明显；从长远来看，引进外资证券公司将增强证券业的竞争力，促进国内证券公司与国际接轨，促进证券业的整体转型，改变行业发展格局。

监管机构首先向五家拟成立的合资券商提供了反馈

5月17日，证监会对瑞士信贷证券、金源统一证券、方圆证券、汉化证券、华盛国际证券等五家合资证券公司进行了首次反馈。

五家拟选券商中，华盛国际证券于2017年8月收到申请材料，其他四家合资券商于2016年收到申请材料。第一次反馈是在申请材料提交两年后。

还值得一提的是，这五家券商申请材料的受理日期是2018年12月。当时，瑞银刚刚完成对瑞银证券的增资，成为首家外资控股的合资券商。八个月前，中国证监会发布了《外商投资证券公司管理办法》，正式放宽了中外合资券商的持股比例。

“这些经纪人已经提交了一年多的材料，而此时的反馈表明，监管层正在贯彻之前上级讲话的精神。今年3月，李克强总理在博鳌亚洲论坛上表示，将继续扩大金融业等领域的对外开放；今年2月，中国证监会主席易会满在上任后的首次新闻发布会上表示，开放将促进改革和发展。总体方向指向19年来的一些合资券商。”一些券商非银行分析师告诉记者。

截至5月17日，共有18家合资券商排队申请成立，当天监管部门对其中5家券商进行了反馈，反馈也很密集。

股东资格和出资能力受到高度重视

记者梳理了证监会对五家拟设证券公司的反馈意见，相关询问集中在股东资格、出资能力、业务范围和利益冲突防范四个方面。

对股东资格的质疑是中国证监会反馈的焦点。中国证监会要求拟设立经纪公司的大部分控股股东证明其是否符合《证券公司监督管理条例》(以下简称《管理条例》)第十条规定的条件，该条规定其不得成为证券公司5%以上的股权股东和实际控制人。

例如，中国证监会在关于汉化证券设立的反馈意见中提到，汉化金融控制担保业务的敞口金额远远超过净资产，因此有必要证明其是否符合上述管理规定。

在方圆证券发布的反馈意见中，证监会对包括香港软库在内的四家股东的出资能力提出质疑。例如，香港软库的实际控制人及其他三名于2018年1月间接持有香港软库股权的自然人。2018年7月至2018年7月，增加了香港软图书馆的资本，要求展示香港软图书馆的出资能力；根据汉化证券股东惠福金融所拥有的集团公司的报告，预计合资经纪业务将由集团内部和/或金融机构全额支付，监管还要求证明出资能力。

还值得一提的是，拟设立的证券经纪公司股东涉嫌违规或违法的情况也受到中国证监会的关注。

例如，香港证监会(Hong Kong Securities Regulatory Commission)调查了中国内地券商丁一峰涉嫌操纵股价的案件，涉案券商包括方圆证券的股东香港软图书馆(Hong Kong Soft Library)。中国证监会要求香港软库解释其是否涉及违法违规和调查；近三年来，金源证券统一证券的股东受到了台湾金融监管机构的处罚，我们应该进一步论证其内部控制是否完善。

证监会也逐一询问了拟设券商股东的业务范围。《外商投资证券公司管理办法》规定，外商投资证券公司的初始业务范围与控股股东或最大股东经营证券业务的经验相匹配；海外股东应具有良好的国际声誉和经营业绩。在过去的三年里，他们的业务规模、收入和利润都是世界上最高的，他们的长期信用在过去的三年里一直保持在较高的水平。中国证监会要求所有股东证明其遵守上述规定。

合资券商有十多家，发展有限

去年4月，中国证监会发布了《外商投资证券公司管理办法》，正式放宽了中外合资证券公司的持股比例，允许外国投资者持有合资证券公司，并逐步放开合资证券公司的业务范围。中国证券业已经进入对外开放的新阶段。

这项政策很快得到实施。2018年12月，瑞银完成了对瑞银证券的增资，成为首家外资控股的合资券商。2019年3月，中国证监会批准设立摩根大通证券(中国)有限公司和野村东方国际证券有限公司两家合资券商..

20年来，中国证券业经历了一个逐步开放的过程。然而，由于股权比例有限、业务范围有限等多重障碍，除了在特殊历史背景下成立的CICC外，其他合资证券公司的发展并没有太大改善。

根据几份研究报告，到2018年，中国至少有11家合资券商。

其中，CICC是21世纪前中国唯一的合资券商，2002年成立的中银国际证券和2006年成立的瑞银证券都是完全许可的合资券商；2002年至2012年，中国加入世贸组织后，高盛高华、瑞士信贷方正、中德证券、摩根华信等合资券商相继成立，但业务范围有限，尤其是a股经纪和a股、b股交易业务无法开展；从2013年到2018年，中国合资证券公司的发展进入了第三阶段。根据cepa补充协议，沪港证券、华晶证券、东亚前海证券、汇丰前海证券等四家港澳合资证券公司相继获批，业务范围放宽至全牌照。

然而，就盈利能力而言，除了CICC，其他合资券商在业内排名较低。此外，近年来，一些合资证券公司经历了外国股东退出的现象。

2017年9月，苏格兰皇家银行退出华英证券，将其33.3%的股份转让给华英证券的大股东国联证券，华英证券成为国联证券的全资子公司；易闯摩根也遇到了类似的情况。同年3月，摩根大通退出公司股东，易闯摩根成为第一资本的全资子公司，更名为风险投资银行。

近日，在去年底和今年年初，在外资进一步自由化的背景下，花旗亚洲退出东方花旗证券，最终成为东方证券的全资子公司。有传言称，花旗亚洲不能退出，因为它想要东方花旗的控股权。

上述券商的非银行分析师告诉记者，大多数合资券商都没有经纪业务牌照，业务范围有限。投资银行是主要的收入来源，单一的营业执照导致单一的收入结构和有限的合资券商整体发展。此外，由于外资以前无法完全控制，合资证券公司股东之间的管理理念容易发生冲突。

短期内加强竞争，长期内改变行业格局

瑞银证券(UBS Securities)、摩根大通(JP Morgan Chase)和野村国际(Nomura Orient International)最近被批准为外资控股的证券公司，外资进入国内证券市场的速度正在加快。国内券商应该害怕吗？近日，民生证券董事长冯鹤年在接受记者专访时谈到了这个话题。

冯鹤年认为，在中国对外开放的背景下，作为金融开放最重要的环节之一，证券机构进一步开放证券业是必然趋势。这意味着未来外国证券公司将加速进入国内证券市场，这无疑将对国内证券业的格局产生影响。

从短期来看，外资的加速进入将在一定程度上加剧证券业的竞争，但要改变证券业的竞争格局是很难的。“国内券商在营业部的网络和互联网平台上有明显的优势。鉴于成本高，网络布局困难，短期内外国券商很难确立优势，实现渠道和客户资源的超越。”冯鹤年表达了自己的观点。

从长远来看，引进外资证券公司将增强证券业的竞争力，改变行业发展模式。冯鹤年表示，一方面，随着证券经营许可证和资本管制的逐步放松，合资企业和外资券商将有助于引进国外在公司治理、合规管理和内部控制方面的先进经验，有望推动国内证券业增强竞争力，融入国际市场；另一方面，合资和外资证券公司将增加国内证券的专业竞争，综合金融服务能力和投资研究能力将成为突破的关键因素，这将推动国内证券公司向资本中介、综合理财和创新业务转型，竞争格局将进一步分化。

华泰证券研究报告与冯鹤年的观点相似。它认为，合资券商的不断扩张将加剧squid效应，行业层面有望引进先进的业务、技术和管理，推动证券公司向国际投资银行靠拢；在微观层面上，个人竞争可能会加剧，而首席经纪人需要领导高水平的竞争；与此同时，在金融市场开放和政策支持的引导下，内地券商加快了走出去的步伐。

“关于国内证券业务的未来格局，我同意毕马威在《2018中国证券业观察》中的判断:中国资本市场的发展速度低于预期，参照成熟市场的发展经验，中国证券业仍有很大的发展潜力。然而，短期内已经进入拐点，同质化竞争激烈。随着行业的一体化和外资的加速进入，券商之间的竞争越来越激烈。整个行业中强势参与者的马太效应可能会变得更加明显，而中小券商面临的情况甚至更糟。生活环境。”冯鹤年说道。