亿帆医药：振翼扬帆 起航国际

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一帆医药

一真·杨凡·亓航国际

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光大证券林

首先，泛酸钙价格从底部反弹

短期亮点:泛酸钙价格已从底部反弹，原料药行业在19年内明显复苏。一帆制药是泛酸钙行业的价格领导者。12年来泛酸钙价格的每轮上涨，基本上都与环保因素和竞争对手的停产等有关。2018年年中泛酸钙的价格是近10年来的最低水平。1818年7月以后，随着环保要求的不断提高和出口量的不断增长，价格触底反弹。自1919年4月以来，全国许多地方的环境保护变得更加严格，一些企业已经停产，并叠加了泛内酯短缺。目前的价格已经提高到370元/公斤，短期价格仍有望继续上涨。预计该公司的原料药部门今年将明显好转。

第二，自产制剂进入收获期

中期方面:2019年是公司准备工作高涨的一年，自产的准备工作即将进入收获期。从过去的发展经验和行业现状来看，公司在国内制剂领域具有很强的产品操作能力和政策理解能力。在过去的三年中，包括收购和整合，公司的12个独家品种已进入国家医疗保险，7个品种已进入国家基本药物目录。18年前，筹备机构是筹备部门的一个重要利润组成部分。医疗保险和基本药物的数量在18年中不明显的原因是在获得和整合后需要批准。随着今年审批、招投标、挂网等市场准入工作基本完成，自产制剂将开始在国内市场高速增长并起飞。

三是创新药物平台建能龙R&D管道落地

长期亮点:创新药物平台R&D健能龙管道已经登陆，中美f-627临床实践即将结束，即将失明。健能龙是中国领先的生物制药企业，拥有国际标准的技术、理念和核心团队，创造了“美国第一个进入三期临床实践”和“第一个用自己的产品达到fda生产标准”等多项国内第一。F-627是一种重型产品，将在中国进行第三阶段临床试验，预计将在下半年生产。美国的三期临床实践是根据spa(特殊项目评估)进行的，已有80%的患者注册，并计划在2020年上市。据估计，美国市场的最高销售额将达到6亿美元(60亿美元的市场，10%的中性市场份额)，中国的最高销售额将达到6亿元人民币。此外，f-652等全球原创产品实现了中美之间的双向报道，该平台极具价值。

四.投资建议

预计19-21年公司每股收益分别为0.92元、1.05元和1.28元，同比分别增长50%、14%和22%。采用分段估价法:1 .泛酸钙行业预测，19年的净利润将约为7.34亿元，相当于88亿元的市场价值。2.筹备部门预测，19年后的净利润约为3.76亿元，动态为25倍，相当于约94亿元的市场价值；3.据估计，创新药物健能龙的合理估值约为50-60亿元人民币，按股权比例计算，相当于约35亿元人民币。公司的目标市场价值约为217亿元，目前市场价值较低。短期内，公司将受到原料药行业复苏的推动，中长期内，公司对从国内制剂平台发展成为全球创新型生物制药企业的战略前景持乐观态度。首次覆盖，给予“购买”评级。

风险警告。泛酸钙的价格下降，创新药物未能达到预期，价格通过竞标降低。