A股市场将引来增量外资

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我们的记者赵阳

北京时间5月14日凌晨，摩根士丹利资本国际指数公司(msci)半年度指数审查结果在官方网站上公布，成份股变更将在5月28日交易结束后生效。

摩根士丹利资本国际宣布，摩根士丹利资本国际中国指数将增加26只中国a股(其中18只为创业板股票)，238只现有成份股的内含系数将从5%提高至10%。中国a股在摩根士丹利资本国际中国指数和摩根士丹利资本国际新兴市场指数中的权重分别为5.25%和1.76%。

根据公告，摩根士丹利资本国际中国大型股票指数将有26只新股未被删除，导致总共264个指数组成部分。摩根士丹利资本国际中国中盘指数将有29只新股和5只原有股票被移除，共计173只指数成份股。此外，摩根士丹利资本国际还调整了中国在岸指数等指数成分。

然而，在这一消息宣布的同时，美国股市的三大股指均大幅下跌。标准普尔下跌2.4%，道琼斯指数盘中下跌700多点，收盘下跌600多点，纳斯达克下跌3.2%，为今年最大单日跌幅。受此影响，5月14日，a股市场开盘震荡下行。截至收盘，上证综指收于2883.61点，下跌0.69%。

市场人士表示，近期国际环境存在诸多不确定性，加大了已经有调整要求的a股市场的压力和波动频率。然而，从长期来看，中国经济具有较强的发展弹性和巨大的发展潜力，这将成为a股市场长期良好的坚实基础。随着市场开放程度的不断提高，越来越多的外资将不断流入，估值相对较低的优质公司的股票将不断增加。对此，投资者应该有足够的信心和耐心，不要过度悲观。

外国资本将继续流入

“内含比率提高5%可能带来约200亿美元的增量资本。”根据CICC最近的研究，这包括主动分配和被动分配，其中主动资金可以在某个时间分配，提前或推迟，而被动资金通常在接近生效日期的几个交易日执行。据估计，被动资金的比例可能在20%左右，即40亿美元左右，即200亿到300亿人民币将在5月底左右进入市场。

事实上，摩根士丹利资本国际宣布的结果是既定三步计划的第一步。今年3月1日，摩根士丹利资本国际宣布将a股纳入摩根士丹利资本国际全球基准指数的比例从5%分三步提高到20%。第一步是在5月份从5%提高到10%；第二步是在8月份的季度指数审查会议上，将中国所有大盘股的a股纳入指数的比例从10%提高到15%；第三步是在11月份的年度指数审查会议上将包容系数从15%提高到20%。

对此，东兴证券首席经济学家张安远此前估计，如果包容系数提高到20%，将有660亿美元的外资流入a股。外部资本的持续流入将有利于中国资本市场的健康发展。当然，张安远也表示，在纳入因素的三步调整中，外资可能不会同时流入，增量资金也不会一步到位，但更有可能在今年第二、三季度形成对a股的积极支持。

在摩根士丹利资本国际不断提高a股比重的同时，其他主要国际指数也宣布，中国a股将逐步纳入相应的指数。在业内人士看来，未来将有更多的外资进入a股市场。

2018年9月，全球第二大指数公司富时罗素(FTSE Russell)宣布，从2019年6月至2020年3月，a股将分三步纳入其全球股指系列，权重为5.5%。市场预测，届时将吸引2000亿元的外资流入。2018年12月，标准普尔道琼斯公司宣布，将把一些a股纳入其全球指数体系，该体系将在2019年9月23日开盘前生效。内含因子为a股可投资市值的25%。一些研究预测，这将带来1000亿元的外资。

国际投资银行摩根士丹利(Morgan Stanley)预测，2019年外资流入a股的规模将达到700亿至1250亿美元。未来十年，预计每年将有约1000-2200亿美元的外资流入。国信证券指出，从外资股市值占a股总市值的比例来看，虽然目前还不到2%，但这一比例还在继续上升，这表明外资对a股持续布局的理念从未改变，其在a股市场的“话语权”日益增强。

“从目前的市场环境分析，随着外资在a股市场逐渐占据一定的权重比例，外资能否改变a股下跌局面仍取决于三个因素。”一些市场参与者指出，首先是a股市场与其他主要市场指数相比是否足够便宜；二是a股市场的指数位置是否合理；第三，a股市场是否有市场化趋势。

不要对短期回调感到悲观

5月14日，在外部股市大幅下跌的影响下，已经快速调整了几天的a股市场再次出现震荡调整。摩根士丹利资本国际双重权重的“好处”能否给a股市场带来新的机遇？

“虽然在黑天鹅的影响下，市场的短期回调已经超出预期，但中国经济持续复苏的进程不会改变。在短期风险完全释放后，建议投资者更加关注中国的改革开放政策、经济结构调整和中长期经济增长。”根据中国证券投资公司的证券战略研究，虽然a股经历了短期的波折，但中长期的复苏格局并未改变。股市风险完全释放后，振荡上行模式将再次出现。

根据广发证券的相关研究，与之前的第一个调整期相比，目前的市场调整幅度基本令人满意，但时间还很短，预计市场仍将重复出现外部环境的“不确定性”。然而，与去年相比，去杠杆化转向稳定杠杆化，企业利润从持续下降转向见底并趋于稳定。内部经济环境的结构和制度优化仍是未来的“必然”。有人建议投资者不要对市场过于悲观。

今年迄今，a股经历了一轮快速的估值修复。1-4月，上证综指、中小板指数和创业板市场指数分别上涨23.43%、28.52%和29.85%。市场参与者认为，在这样的背景下，a股市场有其自身的调整需求，但从经济基本面和市场估值来看，a股市场仍有长期的良好基础。

目前，宏观经济的逐步稳定明显体现在上市公司的业绩上。国信证券表示，根据2019年上市公司第一季度报告的数据，a股已显示出利润增长率已见底、净资产收益率已停止下降并趋于稳定的迹象。一季度，所有a股净利润同比增长率从去年的-44.7%反弹至9.9%。主板、中小板和创业板净利润同比增速均出现反弹，其中主板上市公司增速由负转正，而中小板和创业板上市公司增速下滑明显收窄。

根据方正证券的数据，上证综指第一季度上涨了34.7%，在4月下旬的回调中下跌了13.7%。市场基本上吸收了之前估值的过度增长。随后估值改善的基础来自多个层面:经济触底时刻清晰；外部因素在短期内不太可能产生更糟糕的结果，它们可以谨慎乐观；新一轮改革开放的新举措。