债券回购违约处置规则来了

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6月17日，作为银行间债券市场的三大基础设施机构，外汇交易中心、中国债券银行和上海清算所均发布了债券回购或债券担保违约的试点处置规则，以规范银行间市场回购或担保违约的处置流程，提高处置效率。

外汇交易中心即同业拆借中心发布《全国同业拆借中心回购违约处置实施细则(试行)》；中国债券是指中央结算公司发布的《中央结算公司违约担保品处置指引(试行)》；上海清算所，又称上海清算所，发布了《银行间市场清算有限公司债券回购违约处置实施细则(试行)》和《银行间市场清算有限公司债券回购拍卖处置实施细则(试行)》。这三家机构发行的文件有很多共同点:一方面，它们都涉及如何处理回购债券或抵押品(即债券)，以弥补市场交易主体(如回购方或出质人)违约后交易对手的损失；另一方面，债券处置方式主要包括协议贴现、拍卖和出售，其中拍卖方式不同。

在三家机构发行的文件中，中国债券和上青发行的文件有许多相似之处。虽然中国债券的文件是针对抵押品违约处置的，而上海清算所是针对债券回购违约处置的，但处置方法和流程是相似的。所谓担保品违约处置，是指市场成员利用中国债券委托的债券作为履约担保担保品，在违约发生后委托中国债券办理担保品违约处置，以实现担保物权的相关业务。抵押物违约的处理方法包括协议贴现、拍卖和出售。所谓债券回购违约处置，是指市场成员使用上海清算所管理的债券来保证回购交易的履行，并在回购方触发违约事件后，委托上海清算所处理回购债券违约处置。违约处理方式也包括协议贴现、拍卖和出售。

值得注意的是，在上述三种违约处置方式中，中债和上清所的区别主要在于拍卖，尤其是在拍卖过程中。根据中国债券文件，中国债券在接受拍卖申请材料后，将标的债券从出质人债券账户转入违约处置债券专用账户，并在公告日通过中国债券信息网发布抵押物拍卖公告，不披露质权人和出质人的信息。中标人应根据中标通知书，在付款日将中标认购款全额划入违约处置资金专用账户。如果中标人未能在规定期限内完成付款，公司有权根据中标规则招募下一个中标人，并向其发送中标结果通知。

根据本所文件，申请机构应不迟于回购债券赎回日前10个工作日向本所提交《回购债券拍卖处置委托书》、质押合同及违约证明，并申请回购债券拍卖处置。债券回购拍卖暂时不采用保证金制度。此外，在债券拍卖的底价方面，中邦和上青规定的定价原则更为一致，但上青规定的条款更为详细。上海清算所文件明确回购债券拍卖处置业务采用保留价公开招标方式，保留价的确定遵循以下原则:(1)银行间债券市场回购债券违约处置日前不少于30个交易日。平均交易价格的80%;(二)在违约处置日前30个交易日内没有回购债券交易价格的，不得低于违约处置日前一个交易日内回购债券估值价格的80%。

交易中心发布的回购违约处置实施细则主要涉及匿名拍卖的违约处置方式。回购违约处置是指由于回购方(以下简称违约方)在银行间市场质押式回购交易中引发违约事件，且双方未能就违约处置达成一致意见，回购方(以下简称非违约方)委托交易中心通过匿名拍卖等市场化机制处置相关回购债券的机制。当银行间市场买断式回购引发违约事件时，回购债券可参照本规则进行违约处置。

回购债券匿名拍卖是指交易中心组织市场参与者在特定时间通过交易中心系统对回购债券进行集中匿名交易的行为。在处置流程上，交易中心在回购违约处置受理日向市场发布回购债券匿名拍卖公告，公告内容包括匿名拍卖申报日期、拍卖日期、各拍卖阶段的有效时间等信息。其中，在拍卖日，参与机构可以在预设区间内报价，交易中心系统根据价格优先和时间优先的原则计算统一的交易价格，拍卖持续时间以交易中心公告为准。根据规定，参与匿名拍卖应满足交易中心设定的交易参数。最低单报价金额为100万元人民币，总票面金额最低变动单位为100万元人民币，清算速度为t+1。此外，拍卖回购债券的最低交易价格与《商法典》规定的拍卖回购债券的底价相同。

中信证券研究所副所长明明表示，回购违约处置规则支持非违约方单方面申请处置，并建立了双底价担保机制，有利于回购违约的快速处置。及时出台政策有利于货币市场的稳定运行。

光大证券固定收益首席分析师张旭表示，债券回购违约，打破了金融市场的刚性支付，违约处理机制有待完善。违约处置规则的制定有利于明确违约处置流程，稳定市场预期。