医检第三方检测行业 步入良性竞争拐点

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首先，过度竞争即将结束，龙头企业继续受益

近年来，由于竞争的加剧和模式的转变，医疗检验业务的收入增长率和毛利率都有所下降。我们认为主要受两个因素影响:1 .行业竞争加剧，从几个原检验服务企业到ivd制造商，渠道向下游延伸，竞争对手激增，行业竞争过度，折扣率下降，检验中心产量下降，影响收入增长率和毛利率；2.模式的改变，从原来的纯送样模式到与医院联合建设以价换量，降低了毛利率。自2018年下半年以来，一些小型实验室开始改变原来的低价竞争策略，因为它们仍然无法盈利。我们相信，该行业将在2019年进入良性竞争的转折点。

我们比较不同的商业模式:1 .集中采购业务的实质是降低实验室的采购成本。与第三方检验服务的大规模采购和大规模测试相比，成本降低能力和服务能力相对较弱，从长远来看优势并不突出。2.专业检验实验室在细分领域具有一定的技术优势，但总体运营、采购和客户获取成本高于大型综合实验室，从长远来看，有望被大型综合实验室兼并整合。3.目前，各种检查服务模式(集中收集、专项检查、共建等系列模式)并存一段时间。从长期趋势来看，独立第三方实验室和区域性合作建设的第三方实验室有望最终胜出。

其次，国内企业复制了国际巨头的增长路径

借鉴美国icl巨头quest和labcorp的成长路径，从“业务结构+运营效率+网络布局”三个维度对中国典型的第三方检验服务企业进行分析。通过分析美国独立医学实验室巨头quest和labcorp的成长轨迹，我们总结出他们成功的三个关键要素:1 .优化业务结构，继续开发高端测试项目；2.提高运营效率，构建全方位管理能力；3.网点布局合理，实验室分层次设置，提高检验效率。

在中国，就业务结构而言，金隅和迪安目前可以提供2500多种检测项目。丰富的检验项目有助于公司充分发挥规模优势，快速响应下游客户的各种检验需求，形成短期内难以复制的竞争优势。近年来，金玉药业主要开发了基因、质谱、病理学等高端项目，收入占比提高到45%；迪安诊断专注于建立质谱+ngs的高端技术平台，并建立“技术力量”来推动未来的发展。从运营效率来看，金隅在应收账款、应付账款和库存周期方面优势明显，运营能力较强；院长有很强的成本控制意识，有一些代理业务的收入毛利率较低，所以销售费用率和管理费率比金玉药业低10个百分点。从盈利能力来看，金隅专项检查服务收入所占比例较高，扣除率高于院长，所以毛利率也高于院长；但迪恩生产了一些ivd产品，成本控制得很好，所以净利率反而高于金玉。从网络布局来看，金玉和院长都实行分级管理，以提高运行效率，同时，他们以共建方式与医院深入合作。

三是综合实力雄厚的高质量领先标准

金域医药(603882):专注于第三方服务，收入和利润增长有望在下注后加速。

迪安诊断(300244):“检测外包+渠道代理+合作共建”的产业链协同发展，有望实现高速增长。

风险警告。实施分级诊断和治疗的风险低于预期；检验项目价格持续下降、毛利率下降的风险；市场竞争加剧了风险；检验样品质量控制的风险；运营管理风险。