天赐材料：电解液盈利持续修复 激励计划彰显信心

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天赐材料

电解质利润继续得到修复

激励计划显示出信心

超重

中银国际申城

天赐物资发布了2018年业绩报告，剔除容晖锂行业的影响，实现利润3001万元。电解质拐点出现，叠加六氟磷酸锂价格上涨，公司电解质利润持续修复；激励计划建立了长期的激励机制，高绩效考核目标显示了公司的信心。

首先，业绩报告的利润大幅增加

公司发布2018年业绩报告，实现营业收入20.8亿元，同比增长1.10%；实现利润4.59亿元，同比增长50.68%；剔除核算方法的变化和容晖锂业股权处置收入的影响，实现利润3001万元，同比下降90.15%。此前，该公司预计2018年利润为4.74-5.04亿元，同比增长55.61%-65.47%。剔除容晖锂业的影响后，预计利润为4502-7507万元，同比下降85.23%-75.37%，公司业绩略低于预测范围。

第二，电解质的拐点已经出现

2018年前三季度，电解质行业洗牌加速，价格竞争激烈。公司按数量补价，毛利率明显下降。2018年第四季度，溶剂等原材料价格上涨，叠加行业需求在旺季大幅增加，电解液价格触底反弹。根据中国化学与物理电源协会的数据，2019年初，六氟磷酸锂价格上涨约1万元/吨，为电解液价格提供了支撑。公司实现了碳酸锂-氢氟酸-六氟磷酸锂-电解液的全产业链布局，液态六氟磷酸锂的产能、技术和成本处于行业领先地位，有望从六氟磷酸锂价格上涨中受益，带动电解液业务盈利能力不断修复。

第三，激励计划显示了信心

本公司于2019年发布了股票期权和限制性股票激励计划草案，并拟向463个激励对象共授予921.97万股，其中股票期权413.87万股，限制性股票508.1万股，保留比例为20%。绩效考核目标是2019-2021年净利润分别不低于2.5亿元。该方案有利于建立长效激励机制，调动核心骨干的积极性。高绩效考核目标显示了管理层的信心，公司的业绩有望回归增长轨道。

四.估价和评级

考虑到补贴的下降和产业链价格的下降，我们将公司2018年至2020年的每股预期收益分别调整为1.35元、0.76元和1.51元，对应的市盈率分别为24.7倍、44倍和22.1倍；考虑到目前的股价已经反映了公司的预期业绩，维持增持评级。

评级面临的主要风险。政策没有达到预期；电解液价格下跌超过预期；阴极材料业务的推广未能达到预期。