畅通有机联系精选层引领新三板新生态

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□本报记者闫可人

选拔层的建立是新三届董事会全面深化改革的关键制度安排。通过在转板上市等一系列有特色的制度设计，将充分激发选择层的活力，优化和完善市场功能，引导多层次资本市场的互联互通，促进新三板市场内多层次资本市场体系和两个良性生态循环的形成，全面提升中小企业和民营经济的服务能力。

中国政法大学商学院院长刘纪鹏表示，在实施上市、公开发行和设立遴选层等关键改革措施后，新三板将成为资本市场增加中小企业直接融资比重、促进创新资本形成的重要平台，进一步开辟中小企业成长壮大的资本渠道。 引导资本向中小企业和新经济要素集聚，支持服务经济结构转型升级和国家创新发展战略。

改革以转移支付制度为核心

6月3日，中国证监会发布了《全国中小企业股份转让系统上市公司指导意见》。根据该意见，已在新三板选定层级上市一年且符合《证券法》和本所相关规定的上市条件的企业，可直接转入该板上市。

国有股转让公司相关负责人表示，此次改革以转让制度为核心，从整体上推进公开发行、持续竞价、投资者适当性管理等改革措施，巩固市场基础体系，全面提升市场功能，促进多层次资本市场错位发展。此次改革将坚持和巩固新三板作为独立市场的地位，与沪深两市同步发展，共同为实体经济的高质量发展服务。

作为新三板改革的核心措施之一，转移机制有利于充分发挥新三板市场的衔接功能，开辟新三板中小企业进入交易所市场的渠道，实现多层次资本市场的互联互通。

中国银河证券首席经济学家刘枫表示，转股制度是交易所市场和新三板之间的桥梁，对优化资本市场功能具有重要意义。

东北证券研究总监傅立春指出，一方面，通过培育新三板达到转让条件的入选公司，可以通过直接转让实现上市，为科技局和创业板输送大量优质企业资源；另一方面，与一般股份制公司相比，新三板上市公司在信息公开和规范运作方面具有优势，这将为上市公司提供更多高质量的M&A目标，并显著降低发现成本和交易成本。

中山证券首席经济学家李湛表示，新三板、科技板和创业板属于国家公开市场，是多层次资本市场体系的重要组成部分，但在市场定位、服务对象、投资者和制度设计等方面存在差异。随着资本市场改革的不断推进，各市场部门之间将出现优势互补、错位发展的格局。

开辟企业成长之路

通过这次改革，新三板市场将形成基础层、创新层和选择层的市场结构。中小企业可以根据自身的结构和需求选择不同的系统供应。同时，转板上市机制开辟了企业在新三板市场之外的成长和上升渠道。

武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新表示，进一步分层是一种引导机制，它让上市公司有向上的目标和进取的渠道。数据显示，今年上半年，创新层的吸引力有所增强，调整后创新层的企业数量是调整前的1.74倍。积极退市的公司数量减少，27家公司取消退市计划，优质企业维持上市的意愿增加。

总的来说，新三板通过内外上升通道的开放，为企业发展生命周期与资本市场的对接提供了清晰的路径选择。培育基层规范，创新层面金融发展，选择层面实现公平公开。同时，当企业需要寻求市场外上市的发展时，新三板为其在转板上市提供了渠道。新的三板为处于不同发展阶段的中小企业提供全程精准服务，并提供差异化服务和监管机制。

业内人士指出，转换板将形成示范效应，结合选择层、创新层和基层的层级机制，构建自上而下贯穿的市场结构，有利于通过传导机制激发市场活力。

联讯证券总裁姚松涛指出，新三板改革充分体现了资本市场治理体系的综合协调，形成了“一个体系、一套平衡”的格局。“一个系统”意味着新三板将形成“基础层-创新层-选择层”的市场结构，为中小企业提供差异化服务，形成完整的成长路径。“一套平衡”是指促进投资和融资之间的平衡，特别是对投资者而言。选择层、创新层和基础层分别设定了差异化的投资者准入标准，从整体上降低了投资者的门槛，使更多的投资者能够参与新三板，提高市场流动性，使投资者结构更加均衡，有效改善交易和定价功能，增强市场吸引力。

促进良性市场生态的形成

根据全国股份转让公司的问卷调查结果，新三板改革已被市场认可，在改革措施的重要性排名中，公开发行和转让机制位居第一。市场普遍认为，这种转移机制将激活新三板市场，促进良性市场生态的形成，并给上市公司、投资者和主承销商等各市场主体带来收益感。

中国证券投资委员会委员李旭东认为，在转让机制和设立选择层的共同作用下，新三板各项改革措施带来的积极效应将逐渐叠加，形成合力，显著提升市场功能，为上市公司、投资者、保荐人等市场参与者带来改革红利，改善新三板投融资生态，激发市场活力。

对于高质量的上市公司来说，实施公开发行进入选择层可以为企业的成长和成长提供更为丰富的直接融资支持和更高的股票流动性；第二，在外部约束下，可以增加公众股东的比例，促进公司治理的规范化；第三，更严格的信息披露可以提高企业的市场认可度，更大程度上获得上下游企业、银行等金融机构的认可，为在创业板上市铺平道路。

对投资者而言，这种转移机制不仅提高了新三板上市公司的融资能力，也提高了市场定价能力，有助于投资者有更清晰的预期，形成敢投资、肯投资的良性循环。通过参与股票发行的选择，投资者可以提前配置高质量的企业资本，分享企业成长和上市的红利。

对于保荐承销机构而言，从首批32项服务来看，各券商的投资服务能力和议价能力已经露出了冰山一角，实力雄厚的券商未来将在选择层的业务中获得更多的机会。

“完善内部制度，防范执业风险；勤奋认真，提高实践质量；坚持风险底线，保护投资者权益；提高专业水平，增强服务能力。”李旭东指出，新三板改革对保荐经纪人提出了更高的要求，投资者和中介机构将伴随企业成长，这将有助于形成良好的市场生态。