这才是最牛波段操作！2月赎债基抄底股票，6月回补抄底债券，机构资金迎抉择

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一些组织今年非常擅长乐队运作。

3300点左右，机构投资者开始关注投资策略的平衡。根据新披露的第二季度公共基金报告，今年6月中旬，一家机构的基金以约5亿美元的资金购买了债务型和逢低吸纳型持续调整债券市场。今年年初，有人怀疑同一机构的基金赎回了高达18亿英镑的债券基金，占赎回规模的99%，几乎使该基金成为一支“一军”。

值得一提的是，今年2月初，由于流行因素，代表新兴产业和转型方向的沪深500指数一度跌至2018年9月和2019年2月的水平，并在一天之内回到熊市结束、牛市开始的阶段。从创业板指数来看，自今年2月初以来，累计涨幅已高达44%，2月份已成为逢低买入股票的最佳时机。

上述机构更像是波段大师，年初赎回18亿债务基数，完全避免了连续三个月债券市场的调整。考虑到年初基金外包导致股权资产集体增加的现象，上述18亿基金赎回后有可能通过股票市场实现增值。在股市持续上涨、全民对股票交易信心倍增的同时，上述机构基金关注的是连续三个月下跌的债券市场。基金公司人士普遍认为，本轮债券市场调整已基本见底。

突然回来了？机构投资者偿还债券基金

7月7日，中国银行金峰，中国银行基金公司的子公司，定期开放其债券基金，并披露其2020年第二季度的报告。根据这份报告，从6月11日到6月30日，一家机构用超过4.85亿美元购买了这只债券基金。就在四个月前，一家机构用超过18亿美元赎回了中国银行金峰债券基金，赎回金额占该基金资产的99%。

一些市场分析师指出，上述机构在今年年初赎回了18亿个债务基础，并在6月中旬购买了近5亿个债务基础，可能是相同的。“考虑到机构外包基金策略在今年初是积极的，包括部分股票基金在内的股票资产的兴趣非常浓厚，债务基础的赎回很可能是逢低买入的股票。”一些基金公司人士向中国券商记者指出，自去年底a股市场的盈利效应逐渐增强以来，机构外包基金已开始从固定收益向股权投资倾斜。

券商的中国记者注意到，今年2月，股票资产普遍受到机构青睐，一向追求稳定的银行理财子公司也增持了股票资产。2月和3月，股权爆炸基金分批出现，出现了机构资金从基地借入进入市场的现象。一些业内人士指出，今年2月，机构外包基金对股权资产更感兴趣，逢低买入a股的意愿更强。因此，这些外包基金赎回了它们的债务基础，而不是逢低买入a股，或者认购年初新发行的部分股票基金。

特别是，由于今年2月的疫情，具有更大参考意义和新兴产业比重较大的沪深500指数(CSI 500 Index)分别跌至2019年2月和2018年9月的水平。2020年2月4日，该指数回到了熊市的结束和牛市的开始。可以说，如果你错过了2019年的股市反弹，那么2020年2月初是一个非常罕见的逢低买入时刻。代表新兴科技力量的创业板指数也类似。从2020年2月4日到2020年7月7日，创业板指数在五个月内上涨了44%。

换句话说，2月份逢低买入股票或部分股票基金的收益率远比持有债券基金更安全、更有吸引力。

债券市场怎么样？自2020年4月底以来，债券市场不断调整，到今年5月底和6月初，债券市场的调整范围进一步扩大。5月份，沪深综合债券指数下跌0.91%，6月份下跌0.83%。债券市场的下跌趋势导致5月份债务收入大幅回调，其中超过80%的债务收入为负，包括可转换债券基金、中长期纯债务基金和混合二级债务基础。5月份，债务基数平均增幅为-0.7%，5月份10只债券基金跌幅超过4%，56只下跌超过3%，负回报的债务基数占比超过86%。

牛市的分歧很大，机构太好了，无法兑现部分利润？

也就是说，赎回18亿银丰债务基础的机构完美地将债券市场留在了较高水平，并在第二季度连续三个月避免了市场的调整。考虑到今年2月机构外包基金集中增加了权益资产头寸，此后a股市场的结构性牛市也意味着上述18亿基金很有可能获得更好的资产增值。

机构资金外包一直追求安全性和稳定性。在债券市场连续三个月调整后，18亿逢低吸纳的股权资产将部分补充债券市场，从而实现更好的股债平衡策略。

根据中信证券发布的一份报告，当前债券市场的配置价值可能会逐渐显现，近期市场趋势有一些过度的迹象。本轮债券市场调整的宏观背景是对经济增长拐点的预期，而货币背景是对流动性“狭义上的紧缩——广义上的宽松”的预期。从经济增长的角度来看，由于与债券市场收益率的趋势相比，经济增长是一个长期的、缓慢变化的变量，因此，未经经济数据证实的空方面集中情绪的释放，很可能在一定程度上造成超调。

年初机构资金撤出18亿元后，6月中旬机构外包基金突然动用4亿多元买入中国银行金峰债券基金，反映了机构投资者对股票和债券走势的判断。

“因为a股现在仍然很热，没有停止的迹象，但市场差异也在那里。很难说这是否是一场大牛市。”一位来自中国南方的私人股本人士评论称，这可能是为什么18亿只基金中只有约5亿只用于债券市场的原因。毕竟，要说债券市场是否真的见底并不容易。

与此相关的是，前海开源基金有限公司联合董事长王宏远表示，全球经济基本面非常差，不支持当前全球股市的估值水平。投资者应注意自控风险，尽量不要在短期博弈过程中增加杠杆，投资时要量力而行。纵观各国股市，共同的主要矛盾是百年一遇的财政和货币刺激政策带来的经济基本面不佳和流动性充裕之间的矛盾。从估值角度来看，美国股市的风险已经达到百年一遇的水平，而中国股市的基本面是世界上最好的，但结构性泡沫也达到了五年一遇的水平。按照传统的分析逻辑，市场风险非常高。

债券市场可能会触底，人们会寻求股票和债务平衡策略

尽管债券市场是否见底，就像一个全面的牛市已经开始，或a股泡沫的风险是在眼前，这是充满了各种争议，从目前的市场，债务型基金经理往往认为，目前的债券市场的调整已经到位。

工行工业债券基金经理何表示，自5月份以来，债券市场的调整幅度为历史罕见。首先，前一个市场出现了大幅上涨，其次，整个货币政策预期发生了很大变化。此前，市场预期整个回购利率低于1.5%。目前，从利率互换市场和短期利率债券的隐含水平来看，资本利率中心已被修正为2%左右。如果未来整个回购利率中心能够稳定在2%以内，这一轮债券市场调整应该足够了。

博塞拉基金认为，当前经济正处于逐步修复的过程中，后续利率可能会反映出更多的根本性变化，债券市场后续根本性修复的坡度不会很陡，货币政策将保持宽松，引导贷款利率下降，后续债券市场整体将处于上下波动的格局中。

金鹰基金业强调，债务升温市场的吸引力正在增强，调整已经基本到位。经过两个月的债券市场大幅调整，债券市场在收益率和赔率方面已经具有配置价值，并适当降低了收益预期，因此债券市场在下半年将有适当的机会。当然，在经历了两年多的牛市之后，牛市思维有一定的惯性，需要在下半年迅速扭转。从决策层近期传递的政策信号来看，整个货币政策已经进入观察期。一方面，经济持续改善；另一方面，经济增长和金融风险防范之间的关系需要重新平衡。这也意味着今年下半年债券市场不太可能出现大的机会。信用吞噬息票，小胜利就是大胜利，这仍然使得纯债务产品战胜无风险利率的概率更高。

值得一提的是，考虑到上述机构年初赎回了18亿的债务基础，然后以较高的概率转移到股权资产，并从6月中旬开始以4.8亿的配置购买了基于债务的逢低买入债券市场，股权资产中至少还有14亿资金，这也符合目前机构继续增持a股的判断。 但显然年初的策略大不相同，表明机构投资者已经开始关注300点左右的资产配置平衡。