粤开策略

本篇文章2750字，读完约7分钟

回顾三轮牛市，揭示这轮市场的未来趋势

最近，金融和房地产等重量级股继续发挥力量，推动该指数连续几天受到攻击。特别是，券商类股的强劲开局向市场发出了牛市信号。我们将通过回顾2005年、2008年和2014年的几个不同水平的牛市，进一步揭示本轮市场的特征和未来趋势。有两个普遍的结论:第一，市场的底部驱动来自宽松的流动性；第二，中长期驱动力在于经济复苏和企业利润提高。

三轮牛市的最初驱动力来自流动性宽松

三次牛市的最初驱动力都来自宽松的流动性。我们通过m2和gdp的同比差异来衡量市场的剩余流动性。可以看出，在上述三次牛市开始之前，m2与当前国内生产总值价格之差在市场见底之前反弹。总体而言，充足的流动性是牛市的先决条件，这为牛市的启动提供了资本驱动。

1.2005年人民币汇率改革进一步完善了汇率形成机制，贸易顺差推动流动性进入a股市场，催生了2005-07年的大牛市。

2.2008年，为了对冲次贷危机的负面影响，世界开始了一轮降息。从2008年9月到2008年底，央行五次降息，四次下调RRR利率，出台了扩大内需、促进经济增长的十项措施，即“4万亿”计划，为a股创造了宽松的流动性环境。a股在2008年9月至2009年8月见底。

3.2012年，m2触底，而gdp处于下行阶段，整个市场处于信贷扩张周期，这为创业板所指的结构性牛市以及随后2014-2015年的“杠杆牛市”带来了流动性支持。

牛市的长期驱动因素仍然是经济复苏或企业利润的提高

在早期的流动性驱动之后，牛市的长期驱动因素仍然是经济复苏或企业利润的提高。虽然三个牛市在开放阶段的经济繁荣程度不尽相同，但牛市在2007年开始于经济的上升阶段，2008年见底反弹，在14年的牛市开放阶段，经济运行相对稳定。不过，总体而言，gdp将在随后的牛市中略微落后于指数，并企稳反弹，而经济复苏将在一定程度上帮助市场放开空。

此外，从公司利润来看，2013年至2015年成长股表现明显回升，导致创业板指数持续走强。此外，流动性宽松催生了2013-2014年创业板的独立市场。随着经济的稳定和企业利润的提高，以及杠杆基金的进入，a股在2015年走出了整体牛市。

这三个方面促使本轮市场继续解读

通过回顾前三轮牛市，我们可以看到本轮市场与前几轮牛市的相似之处，这也是本轮市场继续演绎的原因，主要体现在三个方面:经济动能的短期修复、宽松的市场流动性和资本市场政策的持续暖风，进一步刺激了市场氛围，增强了盈利效果。

从根本上说，经济动能一直在不断得到修复。6月份，采购经理人指数为50.9%，较上年同期高出0.3个百分点，超出市场预期，反映了经济供需两端的复苏。6月份，新出口订单指数为42.6%，较上年同期大幅反弹7.3个百分点。海外经济生活的恢复有利于国内进出口。海外方面，6月份美国非农就业人数环比增加480万。非农就业继续大幅增长，远远超出市场预期，经济显示出逐步复苏的迹象。

在资金方面，受黑天鹅事件影响，世界开始了一个宽松的周期，流动性相对充足。a股估值处于世界低位，国内公共卫生事件控制有效，配置价值和成本绩效突出。从4月到6月，北行资本持续净流入，总净流入约为1360亿元。7月份，北行资本前三个交易日的单日净流入超过130亿元，前三个交易日的总净流入约为439亿元。在增量基金的推动下，市场情绪已显著改善。

在政策方面，资本市场改革的预期很强，这为牛市培育了一个健康的市场环境。落实科技局再融资规则，提高企业再融资效率，为企业引进资金和水，帮助上市企业提高市场竞争力；同时，对于科技板块的制度建设，进一步完善制度，将有利于科技板块的长期健康发展。创业板注册制度不断推进，科技企业在接受企业方面占据绝对优势，这充分体现了监管部门对金融支持实体的态度，对促进我国科技企业发展具有积极意义，也有助于我国进一步完善资本市场体系建设。

在市场层面上，有一个市场上行加速的预警。此前，创业板指数已经走出了一轮“小牛市”，突破了2016年2300点的高点。创业板指数的快速上升为上证综指提供了方向指引，上证综指突破3000点，与市场预期一致。然而，上证综指在突破3000点后，成交量仍有所上升，主要是因为以金融和房地产为代表的蓝筹股权重弥补了涨幅，推动该指数在短期内快速上涨，点燃了市场热情。通过分析蓝筹股权重的原因，我们认为在最近几个月的狂欢节之后，大票和小票之间的估值差异已经扩大。截至7月6日收盘，深湾产业中估值最高的行业是休闲服务业的103.59倍。尽管出现了一波反弹，银行业的估值仍然是最低的，只有6.92倍，低估值行业有一定的估值修复需求。低位板块集中在周期性的权重板块，这推动了当前蓝筹股市场的补涨。

市场前景判断和配置建议

从市场前景来看，根据我们之前的分析，牛市的形成需要两个基本条件:充足的流动性和向上的经济繁荣。目前，市场有足够的资金，但将当前市场定义为2007年或2015年的大牛市还为时过早。考虑到第三和第四季度企业业绩的边际改善空有限，有太多复杂因素叠加在外围，经济复苏的节奏可能会重复，企业的利润周期需要进一步观察。快速上涨后，短期市场震荡的可能性也在增加。

在半年度战略报告中，我们明确提到下半年市场将会出现“N”型，先涨后抑再涨的概率太高。目前，“N”形的第一个笔画已被完全解释。至于市场前景，我们认为，牛市的基础在经济、政策和情绪方面进一步巩固，市场热情已经点燃。经过反复博弈，a股有望走出牛市。从2015年市场下跌后的反弹峰值区域来看，上证指数上方的阻力位约为3600 -3700点，创业板是指2015年阻力位为2600-2900点的平台。因此，该指数仍由空.上升然而，由于来自平台的相对接近的阻力，它是否能够被超越，以及在超越之后它是否能够上升到更高的区域，还有待观察。如果上证综指突破3600点至3700点，预计将在15年内重现牛市行情。在节奏的早期阶段，它可能会横向波动，时间周期可能是一到两个月。在消化风险的同时，它将为空明年的崛起打开大门。通过空的判断后，我们认为目前仍处于底部仓库形态，所以我们可以在横向阶段采取行动，等待突破再次上升。满仓的投资者可以逐渐实现阶段性收益，而仓位较低的投资者可以等待机会来弥补增加。

就下半年的配置而言，科技股仍可作为配置的主线。这类品种具有良好的弹性，并处于繁荣的上升周期。由于短期转换，近期医药板块的上涨并不明显，后续空仍有上涨空间。随着品种越来越多，职位也可以增加。随着时间的推移，在接近年底的时候，仍然需要对Return的业绩有一定的把握，而对年度业绩有很大把握的行业，如大技术、高端设备制造、人工智能、医学生物学、有中国特色的国有企业改革等，将主要进行配置。