信披打脸、二次外包仍占7成，“它经济”风口下天元宠物依然冲A难

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目前，a股中已经有两只宠儿，中冲(002891.sz)和配第(300673.sz)，它们几乎是同时上市的，它们的股价走势都是复制粘贴的。自春节以来，他们的累计增幅已超过100%。尽管国内宠物市场仍处于一片蓝色海洋中，但另一家宠物产品公司已多次试图挤进资本市场。

7月14日，在2019年上交所主板ipo遭拒绝后，天元宠物再次提交招股说明书，并试图通过注册系统登陆深交所创业板。

但是，去年由于代工收入比重上升、招股说明书中主要客户和供应商信息与新三板上市前披露不一致等与子公司相关的问题，产品问题似乎仍然没有改善，子公司的问题也没有得到积极回应。这次市场能接受他吗？

海外收入占90%，而铸造厂的性质使其很难收钱

与a股宠物公司不同，天元宠物选择先在新三板上市，但仅在2017年上市一年后，该公司就选择转投a股。在经历了非常艰难的时期后，它成为了新的独立选举委员会于2019年初上任后第一家ipo被拒绝的公司。现在这是第三次提交招股说明书，但仍有不少缺陷。

虽然天元宠物都属于宠物行业，但他们更关注宠物产品，包括宠物垃圾、猫爬架、宠物玩具、宠物服装、电子智能宠物产品和宠物食品，而中宠和配第则深入宠物食品领域。

2019年，天元宠物、中宠股份和配股的营业收入分别为10.49亿元、17.16亿元和10.08亿元，返母净利润分别为8718万元、7901万元和5001万元。从规模上看，天元宠物并不落伍，甚至净利润率也是最高的。

然而，从长远来看，根据未来产业研究所的预测，2020年国内宠物食品市场将超过1000亿，而整体宠物产品将仅接近400亿。在未来，宠物食品市场将有一个更广泛的增长空室。近年来，天元宠物已经开始布局宠物食品，但规模仍然有限。

就目前情况而言，欧美等发达国家的宠物市场比较成熟，所以天元宠物也不例外。从2017年到2019年，94.53%、91.19%和90.94%的收入来自海外，产品销往美国、澳大利亚、德国和日本等十几个国家和地区，并投放在超市、宠物垫或沃尔玛、亚马逊和petco等电子商务平台上。

然而，由于国内品牌在海外市场的接受，天元宠物没有自己的品牌。除了其海外子公司Osei拥有的少数品牌外，大多数品牌都使用客户提供的品牌标识。换句话说，它更像一个铸造厂，很难有一个名字。

相应地，天元宠物的应收账款稳步上升，2017 -2019年末分别达到9218万、1.18亿和1.62亿。同时，坏账率高于其他两家公司。

值得一提的是，当产品主要销往海外时，天元宠物每年将获得大量的出口退税。从2017年到2019年，虽然退税在总利润中的比重有所下降，但仍占70%以上，这将受到未来政策风险的影响。

最终，由于出口收入难以核实，容易受到国际贸易环境等因素的影响，成为天元宠物ipo被拒的原因之一。

产品是全面提高的，积压的宠物不会购买它们

目前，国内宠物市场仍处于增长阶段。近年来，中国宠物股份有限公司和配第股份有限公司都在国内市场做出了巨大努力。与海外相比，国内宠物主人的钱包仍有很大的挖掘空空间，但似乎天元宠物并没有改变方向，海外收入全年保持在90%以上，而其他两个已经下降到80%左右。

随着人们消费水平的提高和认知的改变，宠物逐渐从单纯的玩伴变成了家庭成员。同时，对宠物的投资也更大。在某种程度上，宠物主人对价格相对不敏感。

在这种情况下，从2017年到2019年，天元宠物所有产品的价格都有不同程度的上涨，其中其他产品涨幅最高，达到65.33%，如宠物服装和电子智能宠物产品，收入涨幅最高。

增长如此之大，是因为天元宠物产品太受欢迎了，但似乎不是。截至2017 -2019年末，天元宠物库存余额分别为4539万只、5453万只和6753万只。同时，期末约60%的存货是库存商品。换句话说，天元宠物的产品卖得不好，所以价格上涨的原因也可能是成本越来越高。

值得一提的是，天元宠物的产量和销量并不完全符合常理。除2018年之外的所有年份，产量和销售量都超过100%，但库存商品仍在逐年增加。

外包生产已成为主要力量，供应商价格的急剧上涨导致成本增加

下游没有名字，上游没有文字。

对客户来说，天元宠物更像是一个铸造厂，而天元宠物本身的生产线并不充裕。在所有产品中，只有部分宠物窝垫和猫爬架是天元宠物独立生产的，其他宠物窝垫、猫爬架等产品是通过外包和直接采购获得的。

从2017年到2019年，天元外包宠物生产的比重从69.97%上升到72.63%，但实际上，外包宠物生产的毛利率远远低于自产产品。以猫爬架为例，2019年外包宠物生产和自产宠物生产的毛利率分别为19.52%和31.38%。

对于这种生产方式，毛利越低，所占比例越高。去年，当首次公开募股被拒绝时，它受到了广泛质疑。然而，其中一个原因可能是天元宠物的生产能力确实难以升级。报告期内，公司基本实现满负荷运营，约40%的资金将用于生产基地建设。

有趣的是，天元宠物首次公开募股的招股说明书显示，前五名供应商、客户名单和金额与新三板披露的有所不同。例如，杭州豪旺隆包装印刷有限公司是新三板第四大外包供应商，采购金额为1171万元。在2017年的招股说明书中，天元成为最大的自产供应商，采购金额为1014万元，虽然天元宠物解释说所采购的包装材料既用于自产又用于对外使用。

此外，根据每份报道，其记者走访了天元宠物的几家供应商。2017年上半年，第三和第六大供应商位于偏远的工业园区，周围是未完工的建筑和随意堆放的垃圾，几乎没有人。其他供应商也存在诸如二次外包和被列为不可信赖的执行者等问题，这使得产品质量难以保证。

出乎意料的是，高比例的外包也导致了在交易关系中的话语权更偏向于供应商。报告期内，外包采购单价大幅上涨，带来成本压力。

因此，这也是产品价格必须上涨的原因之一。然而，由于失去了对下游制造商的话语权，产品价格的上涨显然跟不上成本的上涨，毛利率也随之下降。

这封信违反了规则，牵涉到经纪人，而且前后都有许多数据争斗

新三板上市时，天元宠物因未在公开换股说明书中披露资本交易和关联交易而受到自律监管。

这不仅影响了天元宠物自身的ipo进程，也给海通证券和田健会计师事务所带来了麻烦。他们还被要求提交带有书面承诺的自律措施，因为他们未能监督违规行为。

2019年上市失败后，天元宠物的发起人由海通证券变更为中信证券。

在刚刚提交的招股说明书中，天元宠物仅表示关联交易是由于未能及时披露参股行为造成的，而直接拒绝资本交易是为了银行的业绩。

不幸的是，天元宠物的违规操作远不止这些物品。在2017年的招股说明书中，2015年的总收入、2014年和2015年的资产负债率也存在差异。

也许是管理制度不完善，也许只是工作人员的疏忽，但不管是什么情况，天元宠物都没能通过资本市场的入学考试。高考补考一年后，开始注册系统的创业板能接受他吗？(蓝鲸资本徐徐小春@兰静杰)