景林资产高云程：中国市场仍有很多低估契机，看好数字化及服务业领域投资机

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红色周刊记者|张哲

精彩的总结

COVID-19的爆发可能会长期改变人们的行为。例如，空航空旅游业将遇到历史性的变化。投资过程中需要考虑这些因素。

目前，我们面临的矛盾是，市场上有大量的资金，但能够产生稳定增长或利息收入的可靠资产却稀缺，这导致稀缺的优质资产价格不断被推高。

中国未来的投资机会主要集中在四个方面:数据产业化、现代科技推动的人工智能领域、服务业日益集中带来的投资机会以及生活方式的改变。

在电子商务权利平等的时代，我们在寻找投资机会时应该关注这些电子商务平台的核心竞争力，研究它们如何保持市场份额，并时刻关注这个高增长、高变化行业竞争格局的变化。

疫情可能会“正常化”。目前，最大的风险是中美关系和中国经济与全球科技产业链脱钩的风险，其次是市场活动过度的地方泡沫风险。

8月9日上午，林静资产公司的合伙人兼总经理高云塍在诺亚财富诺贝尔领导人在线峰会上发表了他的最新观点。他认为，当全球利率几乎达到“历史最低水平”时，投资者面临的矛盾是，市场上有大量资金，但真正可靠、能够产生稳定增长或利息收入的资产却很稀缺，这导致稀缺的优质资产价格不断被推高。

从目前的市场环境来看，投资者应该警惕中美关系的风险、中国经济与全球科技产业链脱钩的风险，以及市场活动过度引发局部泡沫的风险。从长远来看，我们应该关注数据产业化带来的投资机会、现代科技推动的人工智能领域、服务业日益集中以及生活方式的改变。

全球利率达到“历史最低水平”

目前的市场估值并不便宜

主持人:半年来，宏观环境发生了很大变化，如疫情、海外骚乱、国际冲突以及近期香港出现的一些问题。请问高先生，对于投资者来说，哪些变化需要长期关注，哪些变化可以分阶段消化？

高云塍:主持人实际上将几个问题合并成一个问题。例如，不同地区引发海外骚乱的动机可能不同，包括疫情在世界各地的传播以及国际政治和经济格局的变化。坦率地说，在我的逻辑框架中，过多地考虑宏观问题会影响我们的投资理念，但有些问题必须考虑。

让我们谈谈流行病。COVID-19的爆发可能会长期改变人们的行为。以旅行方式为例。在疫情爆发前，一个经常出差的商人一年可能要飞100次，但现在他发现，通过使用腾讯会议或美甲会议等在线办公软件，许多不必要的出差可以被取代，出差次数减少，入住酒店的次数也会相应减少。因此，航空/旅游业和旅游业将会遇到历史性的变化，而这些因素是我们在投资过程中需要考虑的第一个方面。

回到刚才提到的国际政治和经济结构的变化，正如我们在半年期报告中提到的那样，全球化进程可能会受阻，甚至分阶段倒退。在过去的二三十年里，全球化的过程是一个大大提高整个全球经济效率的过程。各国在国际贸易中采取了更加一致的标准，并在各种产业链中发挥各自的比较优势进行协调。然而，在全球化受到阶段性阻碍的情况下，各国会在充分考虑本国产业链安全的基础上调整最优解决方案，但这只是最好的假设。我们还需要考虑到，在调整过程中，各国之间会存在不信任和不合作，因此我们也应该在这方面做好准备。这是我们在应对国际政治经济格局变化的投资过程中要注意的第二个重点。

主持人:你刚才提到，全球经济增长放缓将使世界进入低利率甚至负利率阶段。从资产配置的角度来看，在这样的时代背景下，你认为哪种资产在未来会更有吸引力？

高云塍:由于我的工作更多的是基于在几家上市公司中选择更好的投资机会，我对这个问题的回答可能不够客观。我们根据一些统计数据寻找答案。在寻找机会的时候，我想我们应该记住六个字:高频率需要低价格。高频需求和低价的结合产生粘性。当一家公司的产品或服务具有消费者粘性时，它会建造自己的护城河。

当前的国际形势是最大的风险点

对中国企业的投资机会依然乐观

主持人:从短期来看，整个市场存在哪些风险点，我们应该关注并提前思考？

高云塍:这也是我在思考的一个问题。众所周知，林静的特点是长期投资，很少进行头寸选择。我们可能以几年为一个周期，或者只有当市场呈现出相当离谱的仓位时才进行仓位选择。从目前的观点来看，我们认为在中国这样的大经济体中找到十几家或二十家优秀的公司是可以实现的。

今年疫情的爆发，包括随后全球疫情的蔓延，是整个市场始料未及的。所有人都没想到的是，中国是预防和控制最有效、经济复苏最早的国家。这一事件也是对各国的一次考验，中国可能在技术或系统管理方面显示出一些优势。

从目前的角度来看，我认为疫情可能会正常化，我们可能不得不等到疫苗出现(以遏制目前的蔓延情况)。未来，新型冠状病毒的存在形式将类似于流感、肝炎等传染病，我们必须经历普遍接种和普遍免疫的必然过程。现在很多生物企业的疫苗已经在推广过程中，所以我对疫情并不悲观。

我认为目前最大的风险是中美关系以及中国经济与全球科技产业链脱钩的风险。这种风险不是来自经济运行本身，而是来自政治压力和冲突。作为旁观者，我们投资者所能做的就是观察和准备。

另一个风险是，我们需要考虑当前的市场活动是否过高。我们经常通过观察股票市场的每日换手率或成交量来追逐一些稀缺资产。这一过程将导致一些资产的局部泡沫。

我们不能否认，一些资产已经将未来几年的良好预期与当前股价进行了贴现。在这个时候，我们可能不得不谨慎和冷静。当决定购买时，考虑他的安全边际是否足够。

投资者:如果一个你长期关注的好目标在市场极度疯狂的时候已经达到了较低的价格，你会在这个时候大举买入，还是只是部分增仓，等待市场进一步探索？

高云塍:当市场进一步下跌时，它可能会以更低的价格持有。然而，我一再强调，我已经非常高兴能够以合理的价格收购优秀的公司；如果你能以被低估的价格收购一家好公司，我会尽我所能购买更多。

当市场下跌时，我在做什么？我可能在比较我想买的10家公司。这些公司必须有权重和优先权，并且具有最高确定性和未来最大增长潜力的公司必须排名第一。我没有能力判断市场何时见底，但我有能力知道一段时间后市场可能在哪里。

因此，当市场下跌时，我们并不要求在底部买入。我们只需要在“底部区域”建立足够的位置，根据优先级购买好的公司，然后持有它们。所谓的“底部区域”是指即使市场再次波动5%-10%，你也不会恐慌，如果还有资金的话，它会被适当地加上去。有这样的心理承受力。以确定性为核心，不要要求做完全正确的事情，只要以很大的概率去做。

投资者:正如你刚才提到的，整个市场存在泡沫现象，很多优质资产明显被高估了。如果市场继续疯狂上涨，整个市场找不到合适估值的投资目标，你会怎么做？你会卖出被高估的股票并为空仓库持有现金吗？

高云塍:如果前提成立，我会这么做。然而，我们需要看到，中国有数以千计的上市公司，在不同的经济阶段，将会有源源不断的新的优秀公司，所以我们不难找到一个或二十个优秀的公司有合理的估值在大多数时候。

如果有一天我们找不到合适的目标，我们肯定会通过市场渠道告诉投资者，我们可能会在一段时间内将资金返还给投资者或至少空仓库，或者在一段时间内减少头寸。当然，相反，当我们认为市场上存在巨大的投资机会时，我们也会向投资者传递明确的观点，建议增加头寸。

(本文的观点只代表嘉宾，不代表红周刊的立场。提到个股只是一个例子分析，而不是投资建议。(