贝壳活成了链家的内网

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“从垂直领域到平台领域，这对我们来说确实是一个风险。”

两年前的这个时候，老牌地产代理连锁家庭网络脱下了互联网1.0时代的外衣，在创始人左晖的自我革命下，完成了股权、高管、用户和房屋的“镜像翻译”，披上了互联网2.0的新“外壳”。

这个外壳叫做壳牌，左晖称之为从垂直到平台的全新升级。

当你看到平台时，你会想到用户；当你看到用户时，你会想到流量；一看到流程，就想到2c，然后想到2b；当你看到2b时，你会想到算法推荐、佣金和广告...首都圈的想象力在这里只是如此先进。

左晖的判断是明智的。穿着贝壳外套的连锁住宅的估价与过去不同。一旦任何传统领域的产品染上了互联网的概念，它们就会像兴奋剂一样注入投资者的血液，仿佛几分钟就能点燃二级市场的疯狂。

然而，二级市场的炮弹似乎并不顺利。

毫无疑问，两年前的《镜报翻译》(mirror translation)进入了资本市场，但它太吵了，以至于你唱我上台，炮弹上市之路经历了许多波折，直到最近它才正式决定在美国股市落户，并向sec提交了招股说明书。

也正是通过招股说明书的披露，我们可以一窥“互联网”在过去两年里的所作所为，当时这个穿着新外套的空壳正在找房子。

改变了叙述方式

首先，从本质上讲，所有网络化的逻辑都在于不断优化信息匹配能力，提高运行效率。

举一个简单的例子，虽然1.0时代的连锁家庭网络提供了一个平台，但它只提供了显示和搜索功能，房屋交易双方需要根据标签主动筛选他们需要的房屋，这是没有效率的。

现阶段，虽然房地产管理者在一定程度上已经摆脱了对上市信息的完全控制，但仍然需要前者给予一定深度的搜索支持，这是低效的。

然而，互联网2.0时代不同了，用户获取信息的方式已经从主动搜索转变为被动接收。

这一小小的变化反映了该平台控制流量的能力，以及它在与广告商谈判时有多大的讨价还价能力。

显然，根据左晖的想象，贝壳的议价能力要比链家时代大得多。根据壳牌招股说明书中对业务层面的描述，壳牌与链家的最大区别在于其名为acn(代理合作网络)的操作系统，它构建了“数据和技术驱动的在线运营网络”和“以社区为中心的线下商店网络”。

翻译成中文，一半的空壳交易业务来自线下商店对信息的控制，另一半来自在线算法对信息的控制。

然而，在资本市场讲故事不能仅仅依靠想象力。招股说明书中的结论需要具体数据来支持。说穿了就是该平台所倡导的acn系统支持互联网和高效率的住房交易。

从交易量来看，增长仍然非常明显。

根据招股书，2019年全年，为贝壳找房子的gtv达到21277亿元，是2018年的两倍，今年上半年达到13291亿元。

然而，交易量的上升并没有带来更强的盈利能力。截至2019年12月31日，空壳搜索的损失达到22亿元，是2017年5.3亿元的三倍。根据2020年上半年公布的净收入，比2019年同期下降了60%，所以今年空壳搜索的损失似乎还会继续扩大。

当然，亏本上市——这是非常互联网化的——从连锁店变成了空壳公司，左晖率先学习了中国股市先增长后盈利的叙事方式。

但问题是，伴随着损失，高增长来了吗？与大多数中国股票在一天内交易量不会翻倍的基本操作相比，壳牌在找房子方面的收入增速仍然有点慢。截至2020年上半年，壳牌的总收入为272.6亿元，比2019年增长39%。

增长率没有损失率快。从短期来看，等待炮弹可能只是一个日益严重的损失问题。当然，考虑到今年上半年黑天鹅疫情对房屋交易的严重影响，市场可能对今年下半年的贝壳增长有所预期。

贝壳已经成为连锁家庭的内联网

解决了叙事风格的问题，另一个问题随之而来。

基于互联网的运营理念不仅带来了交易量和收入的简单增加，也带来了损失。

投资者需要了解周期性亏损是否有合理的原因，交易量上升的根本驱动力是否来自月度增长带来的规模效应。

是的，月度生活数据是每个互联网公司都无法回避的关键问题。

不幸的是，只有3900万枚炮弹声称拥有2.26亿所房屋、42000名特工和456000名特工。

这个数字不是普通的丑陋。

巨大的供需不平等导致代理人的议价能力极低，而且没有C端流作为王牌。我们应该和低端供应商谈判什么？4 . 2亿次虚拟现实参观？平均来说，一个用户一年看10次。即使房屋交易价格高、频率低，这种计算方法也是没有意义的。

当然，你可以说这是整个房地产市场面临的共同问题。然而，由于这是一个充满活力的转变，自然会看到与过去的一些不同。由于它被宣布从垂直平台转变为聚合平台，因此流量自然会呈指数级增长。否则，从1.0的链家升级到2.0的外壳并以高价植入acn操作系统又有什么意义呢？

或许，问题在于商店数量“虚高”。

艾蓝色媒体交易所发现，平台推荐的房子主要是德友、链家和紫茹，辅之以分散的中小品牌中介，几乎看不到中原地产、我爱我家等竞争对手的房子。

也就是说，左晖所谓的聚合平台思维并不包括整个行业的住房，也没有达到缩小规模和攻击竞争对手的目的，而是仍然在玩左手转右手的游戏。

在找到房子后，壳牌已经成为一个连锁家庭内部网，最有可能的互联网化结果是它自己的房地产经理。

这在收入结构中显而易见。无论是租赁还是买卖，一手还是二手，90%以上的贝壳收入仍然来自佣金，而本应作为聚合平台存在的广告收入却没有出现。支持收入增长的不是结构的优化，而是产品的迭代——新房交易。

招股说明书显示，截至2020年6月30日，壳牌的主要收入来源已从二手房交易转变为新住房交易，两者的收入比例已从2019年同期的7:3变为5:5。

显然，外壳不仅成为了连锁店的内联网，也成为了开发商的网上售楼处。贝壳不仅需要自己的房地产经理的羊毛，还抢了产业链上游的开发商。

从资本的角度来看，这当然不是一件坏事，前提是壳牌公司以高价购买的acn操作系统非常优秀，足以支撑其1000亿元的整个平台的市场价值。

这很合理。从连锁店到壳牌，这是一个类似的游戏。