国盛宏观：降息不是LPR改革目的 方向其实比幅度更重要

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事件:8月20日，首次引用新的lpr，一年期lpr的引用率为4.25%(下降6bp)，而新增加的5年以上lpr的引用率为4.85%。同一天，央行出席了国务院政策简报会。

核心要点:

1.首个lpr报价下降了6个基点，与预期一致。虽然只是“意义”，但方向实际上比幅度更重要；回顾过去，预计lpr将普遍下降。从银行利润和资产负债管理的角度来看，最初的lpr定价不应该有很大的变化，这种微调为后期预留了足够的空空间。回顾过去，考虑到降低实体经济的融资成本是一项硬性要求，央行强调“坚决打破贷款利率的隐性下限”(目前隐性下限约为基准贷款利率的0.9倍)，目前lpr和mlf利率仍为95bps空，加上包括美国在内的世界主要经济体已经进入降息通道等因素，预计中国后续lpr报价也将趋于下降

2.事实上，与原贷款基准相比，新的lpr具有更大的参考价值(下降10bp)，我们还发现中小银行的报价下降幅度应该高于大银行。与2018年上市银行公布的贷款利率相比，国有银行平均贷款利率为4.44%，股份制银行为5.17%，城市商业银行为5.34%，农村商业银行为5.74%。根据上一份报告“降息不是降息，新的一年期贷款利率是固定的、不确定的”的计算方法，新的一年期贷款利率为4.25%。我们预计，国有银行和股份制银行的报价可能下降约30个基点，中小银行的报价可能下降约50个基点。从这个角度来看，下调幅度不小，中小银行的下调幅度更大(各银行未来可能会公布自己的报价)。

3.抵押贷款利率会下降吗？lpr新政明确提出“应增加五年以上的品种作为住房抵押贷款等长期贷款利率的参考”，因此新五年的lpr只会下降5个基点，与预期一致(如果下降幅度较大，很难阻止资金进入房地产)。在吹风会上，央行还透露，“新的lpr形成机制不会降低抵押贷款利率，不能偏离‘有房无房’的定位。”保持先前的判断，这一低利率改革旨在引导实体融资成本的降低，并解决利率“双轨制”的诸多弊端。加上最近房地产融资收紧，估计房地产相关利率下降的可能性非常低。建议关注央行即将公布的个人住房贷款利率政策的相关公告。

4.这对银行和小微企业有什么影响？lpr定价的关键在于银行如何权衡利润和风险溢价。前面我们也提到过，更加市场化的定价方法会带来更加市场化的结果，即优胜劣汰和马太效应，无论是对银行还是小微企业都是如此。一般来说，这种lpr改革不利于银行的短期利润(尤其是大银行的利润空将是有限的)，但却有利于银行的中长期；资产质量较好、资产负债管理灵活的银行将受益更多，中小银行分化将加剧；小微企业整体融资成本有下降趋势，但弱势小微企业可能仍有顾虑。(有关新lpr对银行的具体影响，请参考郭盛金融集团的报告“lpr如何影响银行定价？】

5.降息不是lpr改革的目的，但它已经成为一种结果。回顾过去，中国的货币仍然是宽松的，仍然有可能降低标准和降低利率。央行提到，“lpr旨在清除货币政策的传导，不能取代货币政策和其他政策。”维持我们先前的判断，在随后的RRR削减没有悬念。“减息”的可能性仍然很高:首先，降低公开市场的操作利率，例如，降低mlf利率10-15个基点或降低7天的市场反向回购利率；第二，人们仍然期望在第三季度将存款准备金率降低50个基点(根据央行的简报，空有一定的空间，但并不像所有人想象的那么大)。

6.更关键的是，这一lpr改革仅仅是一个新的开始，还有许多后续的挑战:首先，lpr报价能真正面向市场吗？央行通报中提到“将lpr纳入mpa评估，市场利率定价自律机制将评估报价银行的报价模型(不评估报价的绝对值)，坚决杜绝不合理的报价行为。”借鉴美国和日本的经验，利率市场化仍然需要必要的监管，但如何平衡监管与市场化的关系是一个很大的考验。第二，lpr改革是股票贷款不会动，而只是增加。后期如何对接库存和增值？第三，随着新的lpr的到来，ftp(内部资金转移定价)将如何定价？

风险警告:货币政策收紧超出预期，企业贷款需求增加超出预期。

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