全球宏观政策重回宽松环境蕴育新风险 2019年下半年如何投资？

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交通银行财富指数发布于第54期

8月13日，交通银行(601328)发布了第54期交通银行中国财富气候指数报告和2019年下半年资产配置论坛。交通银行这一时期的中国财富繁荣指数与前一时期相同，为135点。其中，富裕家庭对未来经济形势持观望态度，经济景气指数和收入增长指数也与前期持平，分别为134点和150点，投资意愿指数较前期小幅下降1个百分点，至121点。报告发布后，交通银行首席经济学家连平、交通银行私人银行中心副行长桂泽发、交通银行理财公司副行长张、南华期货(603093)副总经理、广韵财富创始人兼首席执行官等嘉宾就“2019年下半年资产配置”进行了圆桌讨论。论坛由交通银行金融研究中心副总经理兼首席研究员唐建伟主持。圆桌讨论的要点如下:

[唐建伟]:虽然上半年世界上有很多不确定因素，但全球资产的表现还不错。根据德意志银行和高盛公布的数据，在今年1月至6月的38项资产中，今年有37项资产的总回报为正，6月份所有资产的总回报均为正。展望下半年，全球市场的波动性和风险可能明显上升。全球宏观政策回归宽松环境意味着新的风险。如果全球债务扩张快于经济产出增长，将进一步推高杠杆水平，这将带来新的债务泡沫风险。在内外不确定性加剧的背景下，下半年资产市场将走向何方？首先，我想请连局长根据他对当前宏观经济和政策的判断，对今年下半年的资产配置进行展望。谢谢你。

[连平]:从宏观上看，从今年下半年到明年，整个形势将与过去大不相同。在资产配置和投资方面，应该明确两条主线:第一是全球经济运行的风险。总体而言，全球经济运行领域的金融风险正在上升。随着时间接近10月，英国退出欧盟对全球经济的负面影响逐渐增强。全球经济下滑甚至衰退的风险越来越明显。总之，从现在开始，风险水平增加，风险范围逐渐扩大，程度明显上升，金融危机的阴霾正在逼近。未来的投资必须抓住这个脉络。

第二条主线是全球货币政策的放松。全球货币政策的宽松趋势已经非常明显。现在，随着全球货币政策的宽松调整，风险水平随着经济下行压力的增加而进一步上升，这种趋势在短期内是无法改变的。我们应该理性客观地看待美国的货币政策。其次，美国货币政策可能会继续朝着降息的方向发展，但其步骤将更加谨慎，至少短期内大幅降息的可能性较小，除非金融危机爆发。考虑到下半年的投资，我们应该把风险放在最重要的位置。观察资本市场、大宗商品和黄金等不同市场时，应根据整体运行方向、风险状况变化和货币政策变化考虑资产配置。

【唐建伟】:请咨询交通银行私人银行中心副行长桂泽发先生。作为私人银行的专家，请对今年下半年在座的高净值人士的投资策略提出一些建议。

[桂泽法]:首先，要注意“外生变量”。摩根士丹利资本国际再次扩张，多只股票和基金受益，这将成为a股市场发展趋势的新观察点；同时，在对外开放之前，这也会影响我们的资产配置决策。外国直接投资稳步增长，并将在未来发挥越来越重要的作用。其次，要注意“内生变量”。目前，我国高净值客户的财富管理已经进入三个“集约型时期”。首先，客户正处于将财富接力棒从第一代传递到第二代的密集时期；第二，他们的部分财富被实物资本取代为金融资本；第三，客户财富管理的重点正慢慢从过去创造财富转向转移财富。这三个“密集期”几乎是同步的，并以相同的频率共振，这将带来许多财务管理的机遇和许多新的问题和挑战。

因此，我们应该强调调整和优化我们的资产配置和投资策略，包括:第一，长期。强调长期投资和价值投资的重要性。第二，智力。我们应该利用专业机构的大数据、智能投资和系统资源优势，为财富管理提供便利和支持。第三，组合。坚持分散配置和组合投资，以避免风险和提高回报。第四，家庭化。我们应该以家庭为中轴，全面、动态地规划财富，全方位地考虑个人、家庭成员和家族企业。第五，合规。值得信赖和忠诚，但前提是遵守法律法规，帮助客户确保底线，控制风险，并帮助客户实现保存和增加财富的愿望。

[唐建伟]:接下来，我想请交通银行财富管理有限公司副总裁张谈谈我行理财子公司未来的资产配置情况。

[张]:首先，银行要充分发挥在大额资本运营和资产配置方面的优势。对于机构来说，经营1万亿资产和经营1亿或数千万资产在经营理念和投资理念上是不同的。对于资产规模超过1万亿元的资产管理机构来说，更强调跨周期运作中的大规模资产轮换，在大规模周期中寻找机会，在平稳周期波动带来的净值波动中获得平稳收益。作为一个拥有数千万或上亿资产的资产管理机构，它能够深入判断或分析货币政策和资本状况，做出更加主观的投资操作决策。第二，要充分发挥参与整个市场、跨市场获取资产的能力。虽然有许多资产类型可供选择，但有必要考虑每个资产领域是否都可以进入市场。第三，要着力提高风险管理能力。投资的前提是风险控制。最后，要区分资本属性，提供完整的产品体系。从宏观角度来看，金融结构中最大的问题是结构性矛盾:短期线的活钱太多，长期线的钱太少；银行贷款占太多，而直接融资占太少。原因是，基金的属性之间没有区别，同时，也没有引导基金走向市场的方向。现在，银行部也在加紧建设自己的整个产品体系，帮助大家进入投资领域。

[唐建伟]:接下来，我想请南华期货有限公司副总经理朱斌为我们介绍一下2019年下半年的商品市场前景和投资策略。

【朱斌】:商品主要分为三大块:一是金属，二是能源，三是农产品(000061，诊断股票)。从展望未来的角度来看，持续了三年多的黑色金属牛市已经结束，未来的上涨并不乐观。能源和化学工业的核心是夺取原油。下半年，能源和化学工业没有特别的优势。相反，它是农产品，可能会有更多的机会。第二是贵金属。黄金市场引起了许多人的兴趣。其中一个关键点是，原来的设置已经发布，价格的提高确实能引起市场的兴趣。黄金投资有两个需求，一是规避风险，二是抵御通胀。首先，现在反通货膨胀的需求还没有建立起来，因为全球通货膨胀率很低，所以目前黄金价格的上涨来自避险需求。本轮金价上涨有一个转折点，美元加息的周期突然改变。在目前的形势下，美元升值的可能性很低，黄金的外部环境是乐观的，未来还有很多不确定因素，所以黄金的前景仍然很好。白银的基本面并不乐观，供求关系非常糟糕。然而，投资者将白银视为黄金的廉价投资避风港。因此，当金银的价差达到一定水平时，就会产生替代效应。目前，价差为90倍，达到历史高点，这将产生大量溢出效应。因此，白银和黄金被理解为贵金属的投资产品，它们的价格具有相同的方向。

[唐建伟]:最后，我想请广韵财富的创始合伙人兼首席执行官黄晴先生从财富管理的角度谈谈高净值个人资产配置的新选择。

[黄晴]:在2019年下半年高净值个人的资产配置策略中，要有好的潜在思路:一是要有长远的思路；二是要有周期性思维；三是分散思维。对2019年下半年的资产配置提出以下建议:一是中国资本市场。当固定收益产品面临风险时，中国资本市场的资产是透明的、高流动性的和标准化的，中国一些最优秀的企业聚集在一起，这可以帮助投资者分享中国顶尖企业和新经济企业成长的红利，特别是当市场处于当前位置并具有长期投资价值时。此外，没有必要采取单边的长期策略，也可以进行定量交易。量化交易策略不受资本市场波动的影响，但也具有透明度和流动性。第二个是中国的私募股权市场。在目前的环境下，投资者可以投资估值较低的优秀企业，未来发展空间将非常大。我们应该相信，中国的创新潜力仍然是无限的，新经济的发展和产业转型将会持续很长时间。第三是加强安全。家庭信任、保险、养老保障和健康相关投资都值得考虑。有可能几个属性和纯资金短缺可以长期保护家庭，必须使用相应的金融工具。第四是抓住“冬天”的机会。在过去一年的持续研究中，我们发现中国在不良资产领域存在良好的机遇。目前，投资市场的意愿正在下降，资金的减少意味着许多不良资产的价格开始下降，在“冬天”有机会进行反周期资产布局。第五，不同的国家处于不同的经济周期。目前，东南亚国家有人口红利，各种企业和基金的进入不断增加。这些国家蕴含着历史性的机遇，特别是在房屋所有权领域，这是值得做出一些配置的。(cis)