利率并轨靴子落地 房地产贷款难获益

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[摘要]“报价线的扩大和城市商业银行的增加，外资银行和民营银行在很大程度上全面参与了整个银行业的不同风险偏好。”

利率市场化改革迈出实质性步伐。

8月16日，国务院常务会议部署了以市场为导向的改革方法，大幅度降低实际利率，解决“融资难”问题。核心内容包括两点:一是增加5年以上的低利率品种；二是将lpr定价机制确定为“公开市场操作利率加点数”。

第二天，即8月17日，央行宣布将改革和完善市场报价利率(lpr)的形成机制，引导银行贷款利率的定价从参考贷款基准利率向贷款市场报价利率(lpr)转变。

根据公告，央行将授权全国银行间同业拆借中心于8月20日首次发行新的同业拆借利率，并于每月20日9: 30公布贷款市场的报价(遇节假日顺延)。与此同时，报价银行的数量从目前的10家扩大到18家，其中有2家城市商业银行、2家农村商业银行、2家外资银行和2家私人银行。

自1993年以来，中国不断推进利率市场化改革，利率并轨被普遍视为利率市场化改革的“最后一英里”。“lpr新机制的长期意义更为重大。”交通银行(601328)(港股03328)首席经济学家连平在接受《时代周刊》采访时指出，本轮改革将低利率与mlf操作利率挂钩，加强了央行对信贷市场融资成本的“把握”，为今后进一步畅通货币政策的利率传导渠道奠定了基础。

有几个问题:利率合并会导致抵押贷款利率下降吗？

根据中央银行的公告，lpr利率将从原来的一年期扩大到一年期和五年期以上，而大部分住房抵押贷款都是长期贷款，所以应该采用五年以上的lpr利率作为基准。“在当前住房和住房投机的背景下，一年期低利率可能更加市场化，央行可能仍对未来五年的低利率有所指导。”上海财经大学公共政策研究所首席经济学家、中泰证券研究所政策组组长杨昌向《泰晤士报》记者解释说:“总体而言，住房和房市的战略力量将持续，房地产相关贷款将难以获得。从合并中获益。”

替换定价锚

这一轮利率改革的核心是将低利率与多边基金的操作利率挂钩，并发挥定价作用。同时，现行存贷款基准利率将逐渐淡出定价逻辑。

早在2013年，lpr报价机制就在中国启动了。然而，由于贷款利率和贷款基准利率几乎同步变化，贷款利率一直像市场上的一根鸡肋:它不能及时反映市场利率的变化，从来没有被商业银行重视。

与lpr相比，存贷款基准利率是决定市场利率的关键。长期以来，存贷款基准利率的重要功能之一就是为主要金融机构的资本价格提供两个锚:一个是负债方的定价基准，另一个是资产方的定价基准。

但这一次，决定贷款利率的“锚”松开了。

据央行相关负责人介绍，改革后，每一条报价线都将在公开市场操作利率的基础上增加一些报价，市场化和灵活性的特点将更加明显。“通过这一轮改革，市场强化了通过公开市场流动性工具的操作利率变化来判断央行‘加息和降息’的逻辑，而mlf等操作利率的调整也可以释放出更强的政策信号意义。”连平向《时代周刊》记者指出，他之所以选择锚定一年期mlf操作利率，是因为它可以与同期限贷款直接匹配，这直接反映了银行债务方从央行获得流动性的资本成本。

"在链接mlf之后，过去的利率定价方法将会改变."在接受《时代周刊》记者采访时，杨昌表示，改革后，投资者关注存贷款基准利率的意义不大。“下一阶段，央行将着力于合理优化mlf的形成机制，进一步形成完善的利率曲线。”

向小型和微型银行倾斜

lpr改革的另一个亮点是报价银行的数量从10家增加到了18家。

2013年10月，lpr集中报价发布机制正式投入运行。首批报价银行有9家，包括工业、农业、中国、建设和外汇五大银行，以及中信银行(601998)(港股0098)、招商银行(600036)(港股03968)、兴业银行(60198)。此后，民生银行(600016)(港股01988)也加入了行列。

在此次改革中，新招募的八家报价银行是:Xi银行(600928)、泰州银行、上海农村商业银行、广东顺德农村商业银行、渣打银行(中国)、花旗银行(中国)、伟忠银行和网上招商银行。

“增加的报价额度中，城市商业银行、农村商业银行和民营银行各占6家，贴近中小企业和基层企业实际融资需求的目的非常明显。”杨昌向《时代周刊》记者指出。

以广东顺德农村商业银行为例，该行相关负责人向《泰晤士报》记者表示，2018年，该行新增贷款99.95亿元，主要投向民营企业、小微企业等普惠金融领域:“顺德不仅有碧桂园(港股02007)、美的等1000亿巨擘，还有许多在富裕的产业集群中茁壮成长的优质中小企业。”

“这种扩张增加了城市商业银行、外资银行和私人银行的数量，并在很大程度上参与了整个银行业的不同风险偏好。”连平向《时代周刊》记者指出，银行提供的金融服务也应该是“门到门”的，中小金融机构的客户定位应该以小微为主。

降低实际利率

8月9日，央行发布了第二季度《中国货币政策执行报告》。2019年6月，企业贷款加权平均利率较去年高点下降0.32个百分点；1-6月，新增普惠小微企业贷款平均利率为6.82%，比2018年全年平均水平低0.58个百分点。

尽管市场利率下调，但7月份的财务数据仍不尽如人意:7月份新增社会融资规模为1.01万亿元，同比减少2103亿元；股票社会福利增长率为10.7%，比6月份下降了0.2个百分点。社会融资类人民币贷款增长最大，新增人民币贷款1.06万亿元，大幅增加3900亿元，为2018年以来最大单月降幅；企业贷款占28.1%，较6月份的54.8%大幅下降。

随着日益复杂的内外环境，有许多人呼吁降息。一方面，市场希望通过降息来提振市场信心；另一方面，银行发放的大部分贷款仍然是按照基准贷款利率定价，这阻碍了市场利率向实体经济的传导，实体经济的实际利率下降感并不明显。

"新lpr的发布将促进实际利率的下降."复旦大学经济学院院长张军在接受《时代周刊》采访时指出。

“改变lpr报价机制，实现‘双轨一轨’贷款利率，实际上是变相降息。”中泰证券在最近的一份研究报告中明确指出，lpr利率表面上是市场信用风险最低的18家报价银行的报价利率，但预计央行仍将在初期实施价格引导。

与此同时，“在新机制下，贷款利率的起点已从目前贷款基准的4.3%降至3.3%，这并不意味着贷款利率应整体下调1%。”连平向《时代周刊》记者强调，对于信用评级较高的大企业，新的定价方法将给予企业和银行更大的讨价还价的空.空间“对于中小企业来说，银行对信贷风险的担忧仍然决定着它们的融资成本。"

“对于信誉良好的中小企业，新的定价方法将降低融资成本，但对于信用记录相对缺乏的小微企业，融资成本在短期内不会有太大变化。”珠江三角洲某国四大银行的负责人向《时代周刊》记者指出，利率的最终定价权仍掌握在总行手中。"对于小微企业贷款来说，信用风险造成的溢价将不可避免地持续存在."