“811汇改”四周年：股、债、汇开放不断孕育新的里程碑！

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今年是中国人民银行正式推进人民币国际化十周年，昨天是2015年8月11日汇率改革四周年。四年来，包括股票市场、外汇市场和债券市场在内的国内资本市场的开放有序进行，不断创造新的里程碑。

人民币改革

人民币纳入特别提款权为随后资本市场的开放奠定了坚实的基础。

2015年8月汇率改革刚刚结束，同年12月1日凌晨，国际货币基金组织(imf)执行董事会决定将人民币纳入sdr货币篮子。特别提款权货币篮子已经扩大到五种货币，即美元、欧元、人民币、日元和英镑，其中人民币的权重为10.92%。根据国际货币基金组织的决定，新的特别提款权货币篮子将于2016年10月1日生效。中国人民银行行长易纲谈到了人民币加入特别提款权的方式，这是中国经济改革开放的方式，也是中国深入参与全球经济治理的方式。

2015年适逢国际货币基金组织对sdr货币篮子的五年审查，人民币在国际贸易中的使用已经初具规模。中国及时抓住这一机遇，“积极进取，顺势而为”，最终为人民币加入特别提款权扫清了障碍。加入sdr意味着人民币已成为imf成员国的贷款货币之一。国际社会对此做出了积极回应。许多央行已将人民币纳入外汇储备，人民币资产在全球市场的吸引力明显增强。

当时，国际货币基金组织对特别提款权篮子货币的要求包括出口和自由使用。作为一个出口大国，中国已经满足了出口要求。对于人民币的自由使用程度，国际货币基金组织从以下几个方面进行了量化评估:人民币在官方外汇储备中的比重、国际银行的负债、国际债券的存量和发行量、人民币在国际支付和贸易融资中的比重、人民币在全球外汇交易中的比重。

中国央行前行长周小川认为，人民币加入特别提款权抓住了历史机遇。人民币尚未做好成为国际货币的充分准备，但全球金融危机导致周边国家和地区流动性紧缩，要求用人民币进行贸易和投资结算。人民币进入特别提款权从这里开始并加速。

特别提款权(Sdr)是国际货币基金组织(imf)在1969年创立的补充储备资产，它与黄金和外汇等其他储备资产一起构成了国际储备。目前，特别提款权主要用于国际货币基金组织成员国与国际货币基金组织和国际金融组织等官方机构之间的交易，包括将特别提款权兑换成可自由使用的货币、用特别提款权偿还国际货币基金组织、支付利息或支付股份等。

更重要的是，加入特别提款权意味着人民币储备货币地位首次得到正式认可，这增强了外界对人民币的信心，为人民币国际化注入了新的动力。人民币进入特别提款权不仅是改革开放的结果，也是下一阶段改革开放的重要推动力，这将把对外开放推向一个新的高度。

人民币纳入特别提款权将刺激外国央行和国际组织在中期内将人民币纳入其外汇储备资产，并增加其对人民币的持有，尤其是对人民币债券的配置需求。根据国际货币基金组织当时公布的数据，日元和英镑在全球外汇储备中的比重分别为4.5%和4.7%。考虑到人民币在特别提款权货币篮子中的权重等因素，招商证券(600999)认为，预计2021年前人民币在全球储备资产中的比重将达到4%。据此，预计未来外国央行持有的人民币资产最多将达到4600亿美元，比2016年约1000亿美元的人民币储备资产存量高出3600亿美元。如果考虑到人民币国际化和中国债券市场的进一步开放，共同基金、养老金、保险公司、商业银行等国际商业机构也将持有更多的人民币债券，未来中国债券市场的国际资本流入规模应该会更大。

目前，全球外汇储备总额的95%投资于四种货币:美元、欧元、日元和英镑。“四大主要货币”所在的央行现在正在扩大其资产负债表。为了平抑巨额债务并将其转化为通胀问题，这些货币也将大幅贬值。东兴证券(601198)认为，人民币加入特别提款权将在国际外汇储备中得到广泛选择。越来越多的国家和地区开始考虑或已经将人民币作为国际储备货币之一。据统计，50多家央行和货币当局已将人民币纳入外汇储备。

加入sdr后，在交易时间上，银行间外汇市场的交易时间延长至2016年1月北京时间23: 30，可以覆盖北美和欧洲的部分时段，从而对这两个时区的人民币交易产生影响。

2018年5月2日，人民币跨境支付系统二期正式启动。

据央行介绍，“人民币跨境支付系统为境内外参与者的跨境人民币业务提供资金结算结算服务，为人民币国际化铺设‘高速公路’。”截至2018年3月底，cips拥有境内外直接参与者31家，境内外间接参与者695家，实际业务范围已扩展至148个国家和地区。

Cips系统分为两个阶段。2015年10月8日，第一期cips正式投产，重点是建立符合国际标准和惯例的整体制度框架和基本安排，采用实时全额结算模式。与同期相比，cips二期功能优化:

(1)运营时间从5*12小时延长到5*24小时+4小时，实现了全球所有时区金融市场的全覆盖。

(2)在实时全结算模式的基础上，引入了定时净结算机制。为配合实施，中央银行发布了《人民币跨境支付系统业务规则》，规定“cips应支持混合结算模式，以满足不同支付服务的结算需求；Cips应对直接参与者发起的支付服务进行实时全额结算，对直接参与者发起的支付服务进行定期批量净额结算。从而起到节约流动性作用。

(3)支持各种金融市场业务的资金结算。

(4)丰富参与者类型，引入金融市场基础设施的直接参与者。明确不同类型参与者的准入条件，为引进更多合格境外机构做好准备。

(5)考虑到cips(二期)时间调整后的夜间时间与欧美金融市场的营业时间重合，为满足境内外直接参与者夜间流动性调整的需要，确保支付清算的安全性，中国人民银行决定在银行间货币市场增加一个夜间板块。

总体而言，cips二期跨境人民币结算基础设施的完善将有助于推动人民币国际化健康稳定发展。此外，国内同业拆借市场夜间交易的开放有助于补充人民币的流动性，补充夜间跨境支付结算。

近几年来，人民币在国际快速支付中的比重稳步上升。从下图可以看出，自2017年下半年以来，这一比例稳步上升，6月份达到1.99%。

完善香港人民币债券收益率曲线。

推进贷款利率“双轨一轨”，完善市场化利率形成、调控和传导机制。人民币汇率根据市场供求双向波动，并参照一篮子货币的汇率变化，保持在合理均衡的水平上基本稳定。建立在香港发行央行票据的正常机制，改善人民币债券在香港的收益率曲线。

第二季度，中国人民银行于5月15日和6月26日在香港成功发行了4张总额为500亿元人民币的央行票据。其中，6月26日发行的一个月期和六个月期央行票据是新品种，受到离岸市场投资者的欢迎。上半年，中国人民银行在香港成功发行6批700亿元人民币央行票据，不仅丰富了香港市场高信用评级的人民币投资产品系列和人民币流动性管理工具，也有助于香港人民币债券形成更加完善的收益率曲线，推动人民币国际化。

债券市场开放的里程碑

债券通行证于2017年7月正式开放。

2017年，中国人民银行和HKMA联合宣布正式推出“债券通”:7月2日，中国人民银行和香港金融管理局联合宣布“为促进香港和内地债券市场的共同发展，决定批准中国外汇交易中心与全国银行间同业拆借中心、中国政府证券登记结算有限责任公司、银行间市场结算有限责任公司、香港交易结算有限责任公司、香港债务工具中央结算系统的互联互通和合作。”其中，“北乡通”于7月3日试运行。当时，中国股市刚刚成功加入msci指数，这表明国际投资者逐渐认可了中国内地的资本市场。在此基础上，推出“北行”债券通行证也符合市场需求。

7月3日，债券通行证北行通道正式开通。开业后不久，交通银行(601328)与交通银行澳门分行达成第一笔债券通交易。3日上午，债券通交易总额达到67.8亿元。在一级市场上，CDB和农业发展银行首次向国内外投资者发行“债券对债券”政府债券，3日上午开始发行农业债券。

交通银行与交通银行澳门分行成功完成“债券互联”首宗交易，首日交易状况良好，其中利率债券仍是海外投资者最活跃的品种。招商证券认为，“债券对接”开局良好，这一方面表明香港与内地债券市场的对接是可行的，更重要的是，这标志着中国债券市场进入了更高的对外开放水平。

此前，外国投资者对中国债券市场的低参与度与中国债券市场的全球地位不相称，而“债券互联”有望扭转这一局面。一级发行的“债券互联”债券受到海外机构的好评。农业债券发行首日中标率明显低于二级市场交易率，认购倍数达到新高。海外投资者有望成为未来中国债券发行市场的重要参与者之一。

2010年后，随着人民币国际化和资本项目可兑换的不断推进，债券市场国际资本流入的基本条件逐渐具备:一方面，此时的开放迎合了危机后全球流动性和风险偏好恢复的有利环境；另一方面，在获得更多的投资渠道后，外国投资者补充和配置中国这个经济大国的金融资产。此后，外国投资者开始增持国内人民币债券资产。即使在2013年之后，国际金融和流动性环境发生了变化，中国债券市场的资本流入仍在继续。自2013年以来，除中国以外的亚洲新兴经济体债券市场的国际资本流入出现放缓迹象，而中国债券市场的资本流入仍相对较大，这表明市场开放、人民币国际化等制度因素的影响不容忽视。

自2019年4月以来，中国债券已被正式纳入彭博巴克莱债券指数。

将中国债券纳入主要国际指数是中国债券市场开放的又一重大成就，反映了中国在全球金融市场的地位不断上升，也反映了国际投资者对中国市场的信心，有利于增强指数的代表性和吸引力，有利于全球投资者更合理地配置债券资产。

在完全纳入全球综合指数后，人民币计价的中国债券将成为仅次于美元、欧元和日元的第四大货币债券。根据今年1月24日的统计，363种中国债券将被纳入彭博巴克莱全球综合指数。完全纳入后，将占54.07万亿美元指数市值的6.03%。

这将为中国国内债务市场带来约2万亿美元的资本流入。截至1月底，在华外资债券总额达2500亿美元，约占已发行债券总额的2%。纳入完成后，中国债券最终将占54万亿美元指数市值的6%，人民币计价的中国债券将成为第四大货币债券。这将促进人民币在海外的使用。根据国际清算银行(bis)的数据，截至去年9月底，中国债务市场已增长至12.42万亿美元，成为世界第三大债务市场。

值得注意的是，近年来，中国债券市场的对外开放不断扩大。截至2018年底，中国债券市场的股票规模达到86万亿元，其中国际投资者持有近1.8万亿元，同比增长46%。

中国央行正积极推动将中国债券纳入国际指数。与主要国际指数交易商进行了多次交易，进一步优化了海外机构投资市场的相关安排。首先，进一步明确了相关的税收安排。

a股开盘的里程碑

a股纳入摩根士丹利资本国际具有深远的长期影响，并在不断扩大。

华安证券(600909)认为，就资本流动而言，如果未来中国a股全部计入，资本流入可能达到3400亿美元左右。大量国际资金的涌入将为中国股市注入大量的流动性，同时，中国股市的投资风格将变得更加稳定，这有利于中国资本市场在更加成熟和更加符合国际标准的情况下发展。以摩根士丹利资本国际(MSCI)a股上市为契机，中国资本市场将加大金融改革的广度和深度，扩大金融业的对外开放，提高资本市场的资源配置效率。将a股纳入摩根士丹利资本国际是中国a股市场国际化的关键一步。

-2018年6月1日，a股按照2.5%的纳入系数正式纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数。

-2018年8月14日，摩根士丹利资本国际宣布将实施a股纳入摩根士丹利资本国际指数的第二步，将现有的纳入系数从2.5%提高至5%。摩根士丹利资本国际中国指数还将新增10只成份股，使成份股总数达到236只。此时，摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)中a股的调整权重将从0.39%增至0.75%。

-2019年5月28日，首次扩展。a股纳入系数将从5%提高到10%，摩根士丹利资本国际中国指数将增加26只a股。新增的26只股票包括8只a股，包括兖州煤业(600188，诊断)、川化智联(002010，诊断)和恒易石化(000703，诊断)，以及18只创业板股票，包括宁德时报(300750，诊断)。这是创业板股票首次加入摩根士丹利资本国际指数。迄今为止，中国a股在摩根士丹利资本国际中国指数和摩根士丹利资本国际新兴市场指数中的比重分别为5.25%和1.76%。

-2019年8月8日，摩根士丹利资本国际宣布了a股第二次扩张计划。260只中国现有大盘股的纳入系数将从10%提高到15%，8只中国a股将被纳入15%的纳入系数。加入后，中国a股占摩根士丹利资本国际新兴市场指数的2.46%。新增8只a股，内含15%的因子。

-2019年11月，摩根士丹利资本国际指数有望实现第三次扩张，大盘股的包容系数最终将从15%升至20%。

呼伦通于今年6月开业。

当地时间6月17日上午8点，伦敦，伦敦证券交易所正式推出了呼伦通。中国证券监督管理委员会(证监会)和英国金融监管局(FSA)发布了《呼伦通联合公告》，并签署了《上海与伦敦市场互联机制监管合作谅解备忘录》。

呼伦通的推出实现了上海证券交易所和伦敦证券交易所的互联互通。随着沪伦通的开通，合格的中、英上市公司通过发行存托凭证(dr)在其他市场上市交易，通过存托凭证与标的证券之间的跨境转换机制实现中、英市场的互联互通。呼伦通涵盖两个商业方向:东方和西方。东进业务指在伦敦证券交易所上市的公司的中国存托凭证，西进业务指在上海证券交易所上市的a股上市公司的全球存托凭证。

参与呼伦通的中英上市公司需要满足一定的条件。发行gdr的中国上市公司不仅要在主板上市并经中国证监会批准，还要符合伦敦证券交易所《上市许可和披露指引》的相关规定；此外，发行人的总市值不得低于200亿元人民币。如果在英国上市的公司要发行cdr，还需要满足相关条件:在伦敦证券交易所上市3年，主板上市1年；以发行申请日前120个交易日基本股收盘价为基础计算的境外发行人平均市值不得低于200亿元人民币；申请上市的中国存托凭证不得少于5000万张，相应的基本股票市值不得少于5亿元。

川才证券认为，呼伦通的推出是加强中英金融合作、扩大中国资本市场进一步开放的重要举措。呼伦通的推出不仅有利于促进国内证券公司的跨境证券业务，还可以促进中国资本市场的双向开放，拓宽国内资本市场的国际化水平。另一方面，呼伦通为中英发行人和投资者提供了在对方资本市场投资融资的机会，这不仅增加了国内居民可以投资的海外金融产品数量，也让a股上市公司获得了从海外市场融资的机会。此外，呼伦通有利于推动上海国际金融中心的建设，促进中英金融合作的进一步深化。

长城证券(002939)表示，今年以来，外资流入a股的总净流入达到2300亿元，反映出外国投资者对中国经济长期持乐观态度，对中国经济稳定发展的前景充满信心。长城证券认为，早期纳入呼伦通的公司将主要是双方的高质量公司，上交所180和富时100将是潜在的股票池。