部分A股公司易主 地方国资平台成收购主力

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最近，许多上市公司，如易科(300376)和润达医疗(603108)，宣布公司的所有者是一家国有公司。据《中国证券报》记者报道，自8月份以来，已有31家上市公司宣布计划改变其控股权，地方国有资产平台已成为收购的主力军。

分析师认为，2019年，国有企业混合所有制改革将进入加速着陆期。通过收购部分上市公司，国有资本有助于缓解资金短缺和股权质押风险等问题，保证上述企业的正常生产经营。对于国有资产本身来说，也有利于提高国有资本的市场化运作水平，优化国有资本布局，促进国有经济的优质发展。

地方国有平台成为收购的主力军

据《中国证券报》记者统计，自8月份以来，已有31家上市公司宣布了控制权变更计划，地方国有资产平台已成为并购的主力军。

例如，易科的股权转让最近改变了买家，但两个买家都来自国有资产背景。史燚特9月2日宣布，9月1日，公司收到公司控股股东东方集团(600811)和实际控制人何思默的通知，与法华集团签订《股权收购协议终止协议》，终止股权转让。同一天，易信科技宣布，东方集团、何思默和恒建控股签署了《股权收购框架协议》，拟通过协议转让和部分要约的方式，由恒建控股持有不少于34.9%的公司股权，并成为公司的控股股东。

润达医疗9月2日宣布，公司7名股东与杭州下城国投签署协议，将占总股本20.02%的股份以15.02亿元人民币转让给下城国投。转让完成后，下城SDIC将持有公司27%的表决权，润达医疗的实际控制人变更为杭州市下城区人民政府。

从收购价格来看，许多上市公司的股权转让价格比公司公告前的最新市场价格高出20%以上。以润达医疗为例，公司约定的交易价格为12.95元/股，比签订股权转让协议前一天的收盘价10.22元/股高出26.71%。

国信证券(002736)高级研究员张立超表示，收购方选择溢价收购上市公司，是资本市场长期发展过程中形成的一种定价机制。由于溢价本身与签订协议的日期有关，所以在签订协议的日期和实际交割日期之间有一定的时间间隔，20%的溢价是对未来股价上涨的估计。事实上，目前控制权溢价没有统一的标准，只能通过研究双方控制权交易的相关数据，结合被评估股票的具体情况来综合确定。我国的控股权溢价水平约为15%-30%，国有资本上市公司可以根据持股程度、公司规模和公司业绩等因素调整控股权溢价。

改善流动性状况

据《中国证券报》记者报道，由于短期经营压力加大以及控股股东或大股东的高比例质押，上市公司流动性紧张，股价大幅下跌。

史燚特在公告中明确表示，交易完成后，东方集团获得的交易对价将主要用于返还股权质押融资基金，以降低股权质押率，缓解东方集团股权质押风险。同时，由于大股东股权质押比例较高，可以缓解上市公司的融资压力，提高上市公司的风险防控能力，有利于上市公司的持续健康发展。

截至7月10日，东方集团持有公司13亿股股份，占公司总股本的55.85%。公司累计质押股份10亿股，占公司股份总数的76.91%，占公司股本总数的42.95%；东方集团、实际控制人及其一致行动已累计质押股份11.64亿股，占其所持股份总数的77.88%，占公司总股本的50%。

此外，公司上半年的业绩也出现了一定的下滑。该公司最近公布了半年度报告。报告期内，公司实现营业收入16.36亿元，同比下降45.26%；上市公司股东应占净利润2.69亿元，同比下降26.02%。

润达医疗有限公司是控股股东和股权质押风险比例较高的大股东。截至8月19日，公司控股股东兼实际控制人朱文一、公司一致行动人刘辉持有公司股份1.59亿股，占公司股份总数的27.51%。累计质押股份总数为1.32亿股，占公司股份总数的22.78%，占两人所持股份总数的82.78%。此外，公告还披露，8月16日，朱文一向郭进证券(600109，股票咨询)质押了669.6万股其持有的公司无限制股份，期限至2020年2月15日。朱文一于2016年8月19日向郭进证券质押了这些股份。

润达医疗表示，此次转让实施后，朱文一和刘辉的股票质押率将大幅降低，公司整体质押率也将大幅降低，有效缓解了市场对公司质押率和流动性风险的担忧。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，近两年来，由于金融监管政策的变化和大股东股权质押比例较高，一些企业的资金链相对紧张。国有企业资本充裕，许多公司引入国有企业股东，可以缓解资金链紧张的局面。

张立超表示，近期上市公司国有资产所有权的变化主要受国有企业改革的影响。一方面，国有资本通过接管上市公司，可以帮助解决上市公司的资金短缺和股东股权质押风险问题，有效保护上述企业的生产经营活动；另一方面，国有资本收购上市公司也是一种互利共赢的市场选择行为，有助于在更大范围内发挥技术、人力和市场三方的协同效益。

这一趋势将会继续

鉴于拟进行的控股权转让对公司的影响，大多数公司表示，引入国有资产将有助于公司降低融资成本，确保公司业务持续快速发展。值得一提的是，在拟议中的控制权变更宣布后，大多数上市公司的股价都大幅上涨。例如，润达医疗宣布其股价第二天上涨了近6%。

张立超表示，国有资本的进入将普遍导致上市公司股价大幅上涨。股价上涨表明市场对国有资产收购上市公司控制权持乐观态度。其背后的逻辑是，国有股东具有经营规模大、技术力量强、员工素质高、资本实力强等诸多优势。国有股东进入上市公司可以改善公司治理结构和内部风险控制机制，使控制权更加稳定。因此，企业接管国有资产上市公司是一个长期的过程。

杨德龙表示，更换实际控制人后，公司的运营应该尽可能平稳过渡。如果新的大股东对公司的经营有更多的支持，将有利于上市公司的发展。因此，关键需要看大股东能否为公司的运营提供相应的支持和帮助。

东北证券(000686)研究总监傅立春表示，答案是肯定的。并购重组是上市公司提高自身素质的重要渠道。另外，从国有资产改革和资本运营效率提高的角度来看，通过这种形式间接上市也是国有资产的一个重要方向。

张立超认为，2019年，国有企业混合所有制改革将进入加速着陆期。事实上，国有企业混合改革的目标是创造一个符合现代企业制度的动态的、有竞争力的、创新的治理结构体系。目前，国有资本普遍面临资金短缺、股权质押危机等困境，长期业绩不佳或没有核心业务的“空空壳公司”被排除在外。上市公司所有权转为国有资产后，将有助于进一步优化上市公司的股权结构，深化资本合作关系，为公司带来技术、管理、资金等方面的支持。对于国有资产而言，也有助于提高市场化运作水平，优化国有资本布局，促进国有经济高质量发展。