中国证券报头版评论：资金面将迎美好时光

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央行减少了反向回购交易量，并转向资金净提取。此外，短期资本利率大幅下降，反映出9月份资本短缺的时间已经过去，流动性稳定，四季无忧。回顾过去，可以相当肯定的是，10月上半月资金将继续改善，这可能在第四季度成为一个相当宽松的时期。

央行减少了反向回购交易量，并转向资金净提取。此外，短期资本利率大幅下降，反映出9月份资本短缺的时间已经过去，流动性稳定，四季无忧。回顾过去，可以相当肯定的是，10月上半月资金将继续改善，这可能在第四季度成为一个相当宽松的时期。

随着前一天方向的改变和一周内的首次净提款，央行公开市场操作的净提款规模在9月26日进一步扩大。同一天，央行推出了200亿元人民币的14天反向回购操作，少于到期金额1200亿元人民币，净收益1000亿元人民币。

临近季末，央行的公开市场操作变成了资金的净撤出，表明流动性供求状况有所改善。

市场参与者的感受和资本价格的变化证实了这一点。许多市场参与者报告称，本周回购市场资金供应增加，资本整合难度明显降低。在过去的两天里，甚至在中午之前，熔化党就开始“降价并扔掉货物”。26日，银行间市场隔夜回购利率dr001收于1.61%，较上周高点下跌逾110个基点，并触及两个半月低点；代表性的7天回购利率dr007收于2.46%，也回到了一个半月以来的低点。

在季末之前，跨季资本价格的趋势可能会重复，但实现跨季流动性的整体稳定几乎没有悬念。今年以来，由于总体流动性的改善、金融体系杠杆率的稳定和市场预期的提高，流动性稳定性增强，季度末波动呈现趋同趋势。9月下半月，央行实施RRR降息，释放了大量“多头资金”，这不仅促进了企业融资成本的降低，也有效提高了接受存款金融机构的超额准备金水平，增强了后者应对季度末流动性波动的能力。央行还通过公开市场操作调整流动性的边际盈余和不足。考虑到9月是传统的财政支出大月份，月末财政支出形成流动性供给，总体流动性水平有望进一步提高，基本可以保证跨季度流动性的顺利完成。

跨季度之后，流动性的进一步改善是相对确定的。值得一提的是，今年7月初，市场资金极度宽松，短期货币市场利率降至历史低位。这一现象的背后，既有季末扰动消退导致流动性自我修复的原因，也有季末财政支出改善总流动性的原因。从目前情况看，央行在9月份实施了全面的RRR降息，释放了约8000亿元人民币的长期流动性，加上本季度末财政储备配置形成的流动性供给，预计总流动性仍将较8月底大幅增加。到10月中旬至10月初，在7月初让资金变得容易的两个主要因素也将存在。此外，由于长假后的现金回报，资金继续宽松的前景相对明朗，也不排除货币市场利率会明显下降。

就第四季度而言，10月上半月可能成为资金相对宽松的时期。首先，10月是一个重要的纳税月。从10月21日起，纳税期干扰将会增加，资金可能趋于紧张；第二，根据前几年的经验，11月和12月的流动性供求将逐渐受到年终考核的影响，往往不太充足；第三，今年，将提前发行一些新的明年特别债券配额。如果今年发行和使用一些新的配额，第四季度政府债券的供应量将会增加，这将对货币市场产生一定的影响。

然而，由于长假，央行的反向回购到期日集中在10月上半月。此外，由于法定存款准备金的影响，货币市场利率不太可能在7月初回到低位。总体而言，预计第四季度的流动性不会脱离合理充裕的范围。