上市银行 量升价稳质优 估值提振可期

本篇文章2724字，读完约7分钟

首先，上半年业绩保持稳定

上半年，上市银行母公司净利润同比增长，收入同比下降，总量增长、价格稳定、质量持续增长。与第一季度相比，营业收入和归属于母亲的净利润的同比增长率分别下降3.1%和上升0.5%，收入增长率的下降主要受非利息收入的拖累。资产持续扩张，息差相对稳定，推动上市银行净利息收入同比增速较一季度有所提高。与一季度相比，中间业务收入同比增速放缓。随着财富管理子公司的正式亮相，预计后续转型释放的红利将会更大。资产质量总体稳定，主要是由于上市银行客户基础相对较高，风险处置力度较大。多元化的资本补充工具巩固了资本实力，未来资产扩张有望打开，这将在保持稳定的同时推动利润进步。

二是资产规模:保持总量增长趋势

“量”的增长趋势总体保持不变，但国有银行总资产增长率有所上升，而地区银行总资产增长率有所下降。截至2019年6月底，上市银行总资产同比增长8.9%，较第一季度末增长0.9%。国有银行和地方银行出现分化，大银行和股份制银行的总资产增长率上升，而城市商业银行和农村商业银行的总资产增长率下降。从个股来看，华夏银行(600015)、江阴银行(002807)和宁波银行(002142)的增速位居前列。总资产增长率差异的主要原因在于负债方面。中小银行的融资能力受到市场环境的影响，存款和同业负债不断萎缩，部分农村商业银行被动萎缩；大银行和股份制银行资产禀赋较好，银行间整合成本较低，吸收存款和银行间负债的能力较强，总资产同比增速持续上升。预计下半年总资产增长分化将继续，资本雄厚、资产投放能力强、资产禀赋好的银行将被0/房推动。贷款占总资产的比例有所增加，反映了实体经济服务继续加强的趋势。零售转型仍在继续，2018年底零售贷款占比+0.1%至39.5%。存款需求率继续下降，上市银行适度增加银行间负债，缓解债务成本上升压力。

第三，净息差:大银行带头施压，中小银行表现更好

与第一季度相比，利差略有下降，大银行和农村商业银行下降，而股份制银行和城市商业银行上升。1月19日，大银行和农村商业银行的净息差分别比一季度下降了2个基点和3个基点，而股份制银行和城市商业银行的净息差分别上升了2个基点和4个基点。在资产方面，城市商业银行和农村商业银行零售贷款比重上升，贷款结构优化推高了生息资产收益率。在债务方面，与第一季度相比，存款相对较高的大银行和农村商业银行的债务成本比率持平，分别为+4个基点；银行间负债较高的股份制银行和城市商业银行受益于银行间负债的重新定价，计息负债的成本比率继续下降。展望今年下半年，lpr改革可能会给银行资产定价带来压力，拥有优秀零售资产的银行将拥有更多优势。资产质量:改善趋势持续，零售贷款不良率波动，资产质量改善趋势明显，不良贷款率下降。与一季度末相比，不良贷款率下降了3个基点，至1.48%，其中农村商业银行、大银行和股份制银行的不良贷款率大幅下降，农业银行、招商银行和三家农村商业银行的不良贷款率下降了10个基点以上。逾期率和相关贷款比例较2018年底有所下降。企业贷款不良率普遍下降，零售贷款不良率受到干扰，主要受消费贷款共担风险等因素影响。上市银行风险清理较早，客户质量较高，资产质量有望保持稳定。在后续工作中，可以注意扩大金融资产风险的分类范围。

四.收入与资本:加速资本工具创新

今年上半年，上市银行的净手续费和佣金收入同比增长9.6%，较1919年第一季度下降3.5%，但仍比2018年高7.5%。其中，大银行、股份制银行和城市商业银行增速放缓，而农村商业银行增速回落。我们认为主要原因是由于风险问题，信用卡业务已经降温，从长远来看，信用卡业务仍有较大增长。目前，支撑中等收入者增长的主要因素有两个:电子银行的快速发展和金融转型的大力推进。与2018年底相比，部分银行的净资产产品余额增加了10%以上。截至2019年6月底，上市银行资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.91%和10.23%，与1919年第一季度末相比分别为+6个基点和-11个基点。上市银行保持着快速的资本补充速度，尤其是永久债券这一创新的资本工具，得到了迅速推广。

V.抓住估价修理的机会

上市银行半年度报告业绩呈现稳定、积极的趋势。归属于母亲的净利润同比增长，数量增长、价格稳定和质量持续的格局。资产继续扩大，息差相对稳定，中等收入同比增速略有放缓，资产质量有所改善，多元化资本补充工具巩固了资本实力。截至9月3日，银行业的市盈率为0.82倍，处于近10年来1%的最低区间。这一基本定位为价值改进奠定了基础。个股推荐资产质量大幅提升的招商银行(600036)、农行(601288)、成都银行(601838)和业务更加均衡的零售银行平安银行(00001)。

风险警告。经济下滑超出预期，资产质量恶化超出预期。

六.个股分析

招商银行(600036)

领先的零售银行

招商银行的投资逻辑是，它是一家领先的零售银行，拥有优质的客户基础，领先的理财业务，资产质量优化趋势明显，在经济低迷时期具有较强的运营弹性。一是“零售+轻量”应对“资产短缺”，二季度资产和贷款同比增速呈上升趋势。二是资产质量大幅提升，6月末不良贷款率较3月底下降12个基点，至1.23%。第三，在大力发展零售的同时，继续优化高端客户群。庞大的私人客户基础带来了深厚的个人存款积累和多元化的理财中间收入，这是招商银行作为领先零售银行的重要支柱。

农业银行(601288)

浦辉特色大炕

农业银行的核心逻辑是，作为具有包容性金融特征的大银行，它在服务小微企业的网点和人员方面具有天然优势。此外，收入增速较快，资产质量大幅提高，基本面继续改善。首先，与2019年第一季度末相比，6月底的不良贷款率下降了10个基点，至1.43%。27.8%的拨备覆盖率远远领先于其他大银行，从而确立了资产质量优势。其次，它有能力做好县和小微企业。作业成本法在分工机制、渠道、人员和资金成本等方面具有优势。第三，收入增长迅速，有利于丰富收入来源。上半年中间业务收入同比增长16.6%。

成都银行(601838)

西部城市商业银行标杆管理

成都银行的核心逻辑是，作为西部的基准城市商业银行，其存款优势突出，核心资产牢牢把握，贷款市场份额被空提升，资产质量不断优化，高增长具有较强的可持续性。首先，腹地优势和雄厚资本的规模增加了/0/。四川省大力弥补基础设施建设的不足，提供了大量优质资产。二是盈利能力继续增强，年化净资产收益率和净资产收益率分别为15.44%和0.98%，分别为+32bp和4bp第三，资产质量有望继续提高。6月末，不良贷款率为1.46%，达到2015年以来的最低值。