天士力剥离高负债资产聚焦“医药工业” 主力遭遇天花板

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“投资线”约旦

泰利药业集团有限公司(600535.sh，以下简称“泰利”)将按照医药行业+医药业务的模式进行拆分。根据泰利的公告，泰利将出售其在泰利医药商业业务的主要运营商天津泰利医药营销集团有限公司(以下简称“泰利营销”)和重庆医药(集团)有限公司(以下简称“重庆医药”)的全部股份。

交易完成后，泰利将全面专注于医药行业业务。然而，该业务的主要收入力量似乎正面临发展瓶颈，Tasly的整体收入增长率也明显放缓。Tasly能否通过剥离高负债、低毛利的资产，迎来收入加速的转折点？

截至12月27日，泰利股价收于15.12元/股，下跌0.26%。

出售高负债资产

最近，泰利宣布已与重庆医药控股有限公司(000950.sz，以下简称“重庆医药控股”)的子公司重庆医药就出售泰利营销签署了框架协议。重庆制药打算通过支付现金对价的方式，收购泰利营销87.47%的股权以及泰利营销其他股东持有的股份。公告还称，《框架协议》只是双方就资产交易达成的初步意向，而非最终重组计划。

图片来源:Tasly公告

石天市场部从事医药流通行业，负责天师力原有的医药业务板块，包括药品、医疗器械等产品的批发和零售连锁业务。对于这笔交易，许多投资者表示乐观，称“你不必背负巨额债务”，“你可以专注于主营业务，提取资金”。

Tasly的主要业务分为制药行业和制药业务。投资一行梳理了Tasly多年的财务报告，发现虽然主要由Tasly Marketing运营的医药业务在收入中占了很大比例并持续增长，但其毛利率极低。2017年至2018年，该业务收入分别为92亿元和107亿元，分别占收入的57%和59%，毛利率仅为8%和10%；同期，医药行业收入分别为68亿元和71亿元，毛利率分别为73%和75%。

此外，泰利营销也给泰利带来了高额债务。截至2018年底，泰利的总负债为139亿元，而单一泰利营销的总负债高达83亿元。截至2019年9月底，泰利的负债总额已缩减至125亿元。

石天营销近两年的资产负债情况(单位:万元)

来源:Tasly公告

主要力量碰到了天花板

上述交易完成后，泰利将以医药产业为重点，促进现代中药、生物医药和化学医药的协调发展。在医药业务方面，泰利将与重庆制药建立合作关系。

泰利目前的医药产业体系涵盖现代中药、生物医药、化学医药、干细胞和再生医学等。其产品线涵盖心脑血管、消化系统、糖尿病、风湿病、妇科和抗肿瘤药物。其中，复方丹参滴丸属于现代中药范畴，主要作用于心脑血管疾病，是泰利药业的明星产品，其主要成就驱动着复方丹参滴丸的发展。截至2019年6月底，复方丹参滴丸拥有377项专利，占公司专利总数的24%。就业绩而言，截至2018年底，泰利药业实现利润71亿元，其中心脑血管药物实现利润49亿元，占比69%。就生产能力的利用率而言，不难发现复方丹参滴丸在生产和销售上都远远高于其他心脑血管药物。

Tasly心脑血管药物的生产和销售量(单位:盒)

数据来源:风

在支撑泰利药业收入的同时，复方丹参滴丸的销量似乎开始见顶。从2014年到2017年，该产品的销量分别为1.3亿盒、1.3亿盒、1.3亿盒和1.4亿盒，销量难以有大的突破。

与此同时，在医药业务部门贡献极低毛利率的前提下，泰利的整体业绩增长率明显放缓。从2012年到2019年9月底，泰利的收入分别为93亿元、110亿元、125亿元、132亿元、139亿元、160亿元、179亿元和140亿元，分别增长41%、18%、13%、5%、5%和15%

关于上述问题，投资一号线已发函核实Tasly，但截至发稿时尚未收到任何回复。

复方丹参滴丸虽然发展势头相对缓慢，但也占有一定的市场份额。根据Minenet的数据，2018年，在重点城市公里医院的心脑血管中成药十大品牌中，塔斯利的复方丹参滴丸排名第八，市场份额为28%。(第一线产生的投资)■