加大进口+多次提价+发力养殖 双汇发展“超级猪周期”中大块吃肉

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2019年，猪价飙升是餐桌上不可避免的话题。受非洲猪瘟爆发的影响，生猪和猪肉价格上涨，给下游企业的成本控制带来很大压力。

双汇发展(000895，深圳证券交易所)(000895，深圳)规划了整个产业链，这将是通过发展水产养殖业的配套屠宰业务来稀释成本波动的途径之一。作为国内领先的肉制品加工企业，该公司一年内六次提价，年化提价20%。一旦生猪价格下跌，空的部分利润就可以被释放。

根据wind的统计，在双汇发展25家经纪机构发布的最新投资评级中，11家给出买入建议，12家给出推荐建议，2家给出持股建议。根据双汇发展2019年第三季度报告，在双汇发展十大流通股股东中，包括香港证券结算有限责任公司在内的三家股东增持股份，包括养老金账户在内的三家新股东增持股份。与此同时，公司第四季度股东数量的减少也表明该组织增加了对双汇发展的持股。

猪的价格是无法避免的

经历“超级猪周期”的水产养殖企业将迎来2019年的收获期。然而，生猪价格上涨对从事屠宰和肉类加工行业的企业不利。

《国家商报》记者在梳理了国家统计局公布的生猪(国外三元)市场价格变化后发现，自2014年以来，生猪价格一直在10元/公斤至21元/公斤的价格区间内波动，2019年5月后稳定在高位。从8月中旬开始，它突破了2016年的高点，稳步攀升，10月下旬达到41.4元/公斤，然后略有下降。到12月初，生猪价格被固定在35.2元/公斤。

为了稳定价格上涨，生猪产业链中游企业只能通过提价将成本压力转嫁到下游，导致空屋猪肉价格上涨早于生猪价格上涨。

国家统计局城市司司长赵茂宏在一篇文章中解释了每个季度cpi的变化，他说，2019年，随着生猪数量的减少和供应量的减少，猪肉价格在连续25个月下跌后，3月份首次上涨。前三季度，猪肉价格上涨21.3%，同比上涨13.6个百分点，成为cpi扩张的核心驱动力。

最近，许多部门相继出台政策措施，全力支持生猪生产，储备猪肉，抑制了价格上涨，减缓了上涨趋势。在各种扶持生猪生产政策的推动下，10月份，我国可育母猪存栏量首次停止下降，生猪存栏量下降基本见底，意味着生猪基本生产能力开始恢复。因此，涨价预期也在降温。

然而，由于生猪自然生长规律的限制，从存栏量的增加到市场供应能力的形成大约需要半年时间。为应对春节期间猪肉消费旺季，增加猪肉进口将对提升企业盈利能力起到重要作用。

在此背景下，双汇发展将迎来业绩提升的转折点。华创证券分析师在出席了公司近期的股东大会后表示，短期内，低成本的原材料和价格上涨将释放公司业绩的灵活性，而从长期来看，屠宰行业加速整合的趋势不会改变。双汇发展有望凭借产业链整合优势平抑波动，改善肉制品经营的趋势将保持不变。

增加冻肉储备的固定成本

从主营业务收入来看，目前公司的水产养殖业规模不大，屠宰业务收入的比重自2015年以来已经超过了肉制品业务。虽然屠宰业在收入中占很大比重，但肉制品业是企业的主要利润来源。

根据双汇发展2019年半年度报告的数据，屠宰行业和肉制品行业的毛利率分别为10.46%和26.33%。与历年毛利率表现相比，肉类加工业成本增长迅速，毛利率下降3.66个百分点，表明猪肉价格上涨确实给公司肉类业务带来了一定的经营压力。

2019年前三季度，双汇发展屠宰了1127万头猪，同比下降6.35%。在单个季度中，第一季度生猪低价屠宰大幅增加，人均利润达到历史最高水平；第二季度，生猪价格涨幅明显快于猪肉价格涨幅，屠宰毛利被压缩；第三季度，由于运输方式的转变，公司的全国布局将在短期内增加利润，在长期内整合行业，屠宰量将继续下降，屠宰头的平均毛利将大幅增加。

在国内生猪价格上涨的背景下，双汇发展加大了对海外猪肉的进口，平抑了肉制品成本，同时在冻肉销售方面取得了较大的利润。

从库存来看，截至2019年9月30日，公司库存达到77.61亿元，较年初的42.45亿元增长82.82%，较第二季度增长5.6亿元，处于历史高点。据该公司称，这主要是由于在此期间屠宰行业的商品和肉类产品原材料库存增加，用于对冲价格持续上涨的风险。

根据公司披露的数据，双汇发展在2019年前三个季度从控股股东Rotex公司购买了33.72亿元的原材料，从万洲国际购买了4544.65万元的原材料。在猪肉成本上升的周期中，尽管由于公司库存大幅增加，经营活动的现金流同比下降32.13%，至26.84亿元，但从长期来看，进口肉类可以有效稀释成本。

促进集团整体上市

双汇发展正积极推动公司在2019年吸收合并双汇集团的重组项目。交易完成后，控股股东Rotex公司持股比例达到73.41%，新股锁定3年，旧股增加1年，短期内减持风险较小。

未来，双汇发展将成为万洲国际在中国唯一的肉类产业平台。该公司表示，一方面，这更有利于提升双汇在行业中的地位，增强其在产业升级和整合中的竞争力和话语权；另一方面，也有利于双汇发展进一步整合系统中的优势资源，利用信息服务提升整个产业链的信息化和智能化水平，利用金融服务提升公司自身和整个产业链的运营效率，从而打造更具优势的肉类产业关联产业链。

在双汇集团董事长万隆提出的“调整结构、拓展网络、促进转型、扩大规模”的发展战略指导下，2018年双汇集团在总裁马的带领下，经历了一轮人事调整，体现了用人“能者”和分散领导的组织结构改革理念。

在产业链上下游剧烈波动的情况下，双汇发展的经营业绩总体稳定，不仅通过预判解决了生猪供应紧张的问题，还通过提价部分抵消了经营成本上升带来的压力。据平安证券研究报告显示，2019年公司六次提价，产品累计提价高达20%，销量保持稳定，终端销售也基本稳定，说明提价效果良好。

华创证券的研究报告称，生猪价格下跌后，该公司表示，直接降价的情况减少了，预计空房涨价的部分利润将用于产品改进和市场投资。在战略上，公司坚持保持高温和低温，在家就餐，逐步拓展餐饮渠道。

记者注意到，在最近的股东大会上，公司将把长远规划纳入水产养殖领域。双汇发展认为，公司的中美业务合作是有限的，发展水产养殖的目的是使水产养殖业务与其自身的屠宰业务相匹配，稀释成本波动，稳定原材料供应。

根据华创证券的预测，公司目前的养殖规模为30万头。未来3~5年主要采用公司+农户的模式扩大养殖规模，目标是使配套养殖业与屠宰业的匹配率达到30%~50%。

2020年，在更严格的环境保护政策和国家支持发展规模化养殖场的背景下，提高国内生猪屠宰行业集中度将成为大势所趋。

在谈到未来规划时，双汇发展总裁马在接受《商业日报》采访时表示，双汇将推进企业的产业化和升级改造，实施自动化、信息化和智能化改造；推进屠宰行业规模升级，加大市场开发力度，促进产品结构升级，推进中国产品产业化；第四，推进产业整合升级，促进水产养殖、化工、外贸、物流、金融和电子商务的协调推进；推进双汇的数字化升级；推进企业管理升级。