深夜重磅！＂辽宁首富＂彻底崩塌 300亿灰飞烟灭 更有刚宣布强制退市

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两年前，一家名为惠山乳业的东北上市公司，其老板是辽宁首富，有一天成为空机构的目标，当天股价暴跌85%。然后，它被暂停至12月18日晚，并被香港证券交易所取消，通常被称为强制退市。

惠山乳品退市

18日晚，HKEx宣布惠山乳业股份自2017年3月24日起停牌。于2018年3月27日，联交所上市部认为本公司不符合上市规则第13.24条关于拥有足够业务运作或资产的要求，故根据上市规则第17条的申请指引，将本公司置于第一阶段退市程序。

于2018年9月27日及2019年5月3日，联交所分别将本公司置于退市程序的第二及第三阶段。在2019年11月15日退市程序第三阶段结束之前，公司没有提交任何恢复交易的建议。因此，联交所决定取消该公司股票在联交所的上市资格。

惠山乳业是辽宁省沈阳市的一家老牌乳业公司，于2013年在香港上市。2017年3月24日之前，其市值约为400亿港元。你为什么会陷入这样的境地？

两年前，他遭到该组织的袭击。

300亿英镑的市场价值不见了

时间追溯到2017年3月24日。

惠山乳业(6863)在上午突然暴跌近90%，创下香港主板的纪录。30分钟内，300多亿元的市值化为乌有。来欣赏这张壮观的股价图吧，就像瀑布一样。

早在2016年12月16日和19日，著名制造商/机构浑水研究公司(muddy waters research)就发布了两份“制造商/制造商/制造商/惠山乳业(6863.hk)”报告。

丽水声称惠山乳业的价值接近于零，这意味着该公司至少自2014年以来一直发布虚假财务数据，包括虚假利润和夸大资本支出。这也意味着公司董事长杨凯可能挪用公司至少1.5亿元人民币的资产，实际数字甚至更多。

2016年12月19日，泗水发布了报告的第二部分，称惠山的收入是欺诈性的。本报告基于国家税务总局的增值税数据，显示惠山存在大量的欺诈性收入。

泗水利用无人驾驶飞行器拍摄的惠山养牛场的照片显示，养牛场的屋顶被打破。

浑水调查持续了几个月，走访了35个牧场、5个生产设施和2个生产基地，没有任何建设迹象。

一些屋顶生锈了。

丽水在报告中的结论极其激烈:“我们认为这家公司的价值接近于零。”

报告的主要内容包括:

然而，空的两份报告并没有显著影响惠山乳业的股价。

之后，惠山乳业的股价一路平稳，估计当时泗水的心脏已经崩溃。因为浑水很少失手，被采访的浑水公司创始人说，这笔钱空浑水没赚多少钱，因为惠山乳业的股价没有大幅下跌。显然，股东和相关股东打算增持股份。问题的关键是资本链何时会断裂。

2017年3月24日，坏消息来自惠山。

据市场消息，惠山乳业大股东挪用30亿账户资金投资房地产，资金无法收回。在著名的美国空 きだよ 0/报告之后，各家银行都去审计，发现惠山乳业的一大堆文件都是伪造的。

此外，2017年3月23日，辽宁省政府金融办公室组织召开了以维护稳定为主题的惠山乳业大会。

据悉，本次会议中惠山乳业是东北地区最大的民营企业之一，涉及80多家企业和4万多名员工。省财政厅吸取了东北特钢的教训。为了社会稳定，银行和其他金融机构被要求不得放贷。对惠山乳业有信心，希望给惠山乳业四周时间解决部分拖欠利息的问题。许多银行都表示愿意相信惠山乳业，惠山乳业是东部三省最大的乳业，已有60多年的历史。

3月24日，资金链断裂的危机终于蔓延到股价，惠山乳业322亿港元的市值在一小时内消失，当天收盘时只剩下56.6亿港元。

根据惠山2017年8月的重组数据，仅金融债权一项就高达380亿元，偿债难度很大。在接下来的两年里，惠山开始进入一个漫长的重组阶段。

2017年12月，惠山乳业宣布，辽宁省沈阳市中级人民法院作出裁定，受理惠山乳业债权人对公司两大子公司的破产重组申请，并正式启动破产重组程序。

然而，惠山乳业的资产重组并不顺利。2019年4月，惠山乳业召开第二次债权人会议。由于普通债权人(主要是银行)和有财产担保的债权人之间的反对比例超过50%，包括辽宁惠山乳业集团有限公司在内的83家企业的重组方案草案在第二次债权人会议上被否决。

2019年8月，有媒体报道，持续两年多的惠山乳业资产重组终于进入新的运营阶段。根据投资计划，伊利计划投资15亿元人民币收购新会山公司67%的股权，并承担惠山乳业的全部债务。新公司架构为由尤然牧业(普通合伙人出资1%)、伊利及其他战略合伙人(有限合伙人出资99%)共同出资的有限合伙企业，与转换债权人共同持有新会山公司的股权。在干预惠山乳业资产重组的同时，伊利要求惠山乳业不同类型的债权人大幅减少债权金额。

辽宁前首富变成了老赖

惠山乳业成立于1951年，前身是沈阳农垦总公司下属的国有企业。据介绍，1998年底，沈阳农垦总公司将沈阳的多家畜牧场、乳品公司和乳品加工企业整合为沈阳惠山乳业集团。

据了解，2002年沈阳乳业是东北地区最大的液态奶企业，其液态奶产量在全国排名第四，仅次于光明、三元和伊利。那一年，沈阳乳业进行了重组，引进外资成立合资企业，并由国有控股转为中外合资。

2004年7月，沈阳农垦联合企业公司完全退出沈阳乳业，沈阳乳业由中外合资转为外资，这是美国蓝迪独有的。杨凯为沈阳乳业新任总经理，负责日常经营管理。

2004年12月，在蓝迪收购沈阳乳业全部股份五个月后，总经理杨凯收购了沈阳乳业50%的股份。根据惠山乳业上市招股说明书的解释，“基于杨凯对沈阳乳业及所有其他合资企业的贡献”，业务伙伴将沈阳乳业50%的股份转让给杨凯。

股权转让和经营主体变更后，2012年8月，杨凯成为惠山乳业的大股东和董事长。

2013年9月，惠山乳业实现了港股上市。上市后，其股价从3元跌至1.2元，然后又回升至3元，一直持续到2017年3月。

2016年，杨凯以260亿英镑的净资产在胡润百富榜上名列第66位，是辽宁省最富有的人。

股价暴跌后，2017年12月7日，辽宁省盘山县人民法院宣布，惠山乳业董事长杨凯因履行能力拒绝履行确定有效法律文件的义务，被列入国家法院强制执行人名单；就在去年，作为辽宁省首富，他被列入了《胡润报告》。

被背信的人通常被称为“老赖”。被列为失信者会产生许多不良后果，如在融资、信用、市场准入、资格认定等方面受到信用的惩罚。

据统计，惠山乳业债务危机爆发时，涉及的金融债权达到数十亿，涉及70多个债权人，包括23家银行、10多家金融租赁公司和一些p2p和私募机构。

杨凯是沈阳人，生于1957年，在食品和乳制品行业工作了20多年。

前期惠山主要从事上游业务，通过养殖奶牛提供原料奶销售，大部分销售给第三方，少数用于内部生产，下游乳制品主要供应辽宁市场，主要在沈阳。

2008年，中国乳制品爆发大规模三聚氰胺事件，行业内所有人都处于危险之中，但惠山乳业幸免于难。此前，该品牌只是“偏爱”了辽宁的家乡品牌。此后，惠山一跃而起，不仅在沈阳占据80%的市场份额，在辽宁占据60%以上的市场份额，而且在东北地区排名第一。

在杨凯的领导下，惠山乳业开创了从饲料种植到售后服务的一站式模式。在产品来源方面，他们设计了“自营牧场”，并建立了世界上最大的奶牛养殖基地。“当其他人将80%的精力和资金用于营销时，惠山将80%的精力和资金用于养牛，投资大、周期长、见效慢。惠山乳业之所以脱颖而出，赢得消费者的信任和尊重，就是因为走了这么一条弯路。”一篇文章曾说。

“一个企业能走多远，一个品牌能否成为百年老店，取决于企业能否放弃短视，变得有远见。”目前，在中国乳制品中重要的是质量，而不是规模。惠山的目标不是盲目的成长，而是养好奶牛和牛奶。在不久的将来，惠山乳业将移师五大洲和四大洋！”杨凯说。

惠山的整个产业链模式在业内引起了讨论。支持者认为，其模式不仅有利于安全控制，还能大大扩大空的利润空间；反对者认为，资产沉重的整个产业链模式将会给企业带来沉重的财务负担，惠山乳业的负债率将会居高不下。