保险资金应做好跨周期配置

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目前，国内外经济增长面临压力，利率下降趋势明显。但总体而言，中国经济仍显示出强劲的发展弹性。这是因为中央政府坚持稳中求进的总原则，以供给侧结构改革为主线，围绕“六个稳定”出台了一系列重要政策措施，包括在宏观层面通过稳健的货币政策加强反周期调整，通过改革引导市场利率下行，降低实体经济的融资成本。

内外因素交织，导致利率相对较低且呈下降趋势。利率作为决定资本成本的主要因素，对保险业的经营有着全方位的影响，无论是在资产方面还是在负债方面。特别是在利率下行周期中，债务方的压力将继续向资产方传递，给保险资产管理带来诸多风险和挑战:

首先，利率下调使得资产和负债更难匹配。资产方利率中心下降，负债方刚性成本变化滞后，使得资产方收入难以在一段时间内弥补负债方成本。虽然监管部门最近主动将部分寿险产品准备金的评估利率上限下调至3.5%，但仍高于无风险利率。

其次，利率下降可能导致“资产短缺”的正常化。随着利率中心的下降趋势，存款和债券资产的绝对和相对收入水平将继续下降，增加非标准资产、股权等资产类别的配置是当前保险基金提高投资收益的现实需求。然而，债券市场的利率最终会传导到贷款市场，而安全资产回报率的下降将导致非标准资产回报率的下降。此外，股票市场的波动性使得符合保险机构风险和回报要求的资产越来越少。

第三，由于利率下调，保险资金再投资的风险增加。目前，金融市场长期资产供给不足，利率衍生品市场发展不足，保险负债和资产难以在理想期限匹配下实现现金流免疫。

尽管面临利率下调的压力和挑战，保险资产管理行业仍保持稳定的发展步伐。一是保险资产规模继续稳步增长。截至2019年10月底，保险业总资产为19.99万亿元，同比增长12.41%；资本运用余额17.81万亿元，同比增长12.78%。二是专业市场主体逐步扩大，成立了27家综合保险资产管理公司、14家专业保险资产管理公司、11家香港子公司、16家私募股权管理公司、9家养老金管理公司、1家财富管理公司和8家保险证券基金管理公司。第三，配置结构的动态优化。保险资产管理行业形成了传统投资与替代投资、私人投资与公共投资、国内投资与海外投资、一级市场投资与二级市场投资相结合的分散、多元化、长期的资产配置格局。第四，投资收益总体稳定。2004年至2018年，保险资金累计投资收益为5.19万亿元，年均回报率为5.33%；2019年前10个月，保险资金的财务回报率接近5%。

在下一阶段，如何更好地应对可能出现的利率下调、经济运行压力和市场波动加剧等多重挑战，是保险资产管理行业面临的重要问题。建议从以下几个方面不断实现保险资产管理行业的自我完善:

一是以资产负债匹配管理为基础，坚持“长期投资、价值投资、稳健投资、多元化投资、负责任投资”的理念。巩固长期资产配置和创造的业务专长，通过债权、股权、基金和资产证券化稳步增加替代投资，充分发挥积极管理的优势和经验，为市场提供更加稳定、安全、回报适中的中长期产品。在满足保险资金、各种养老金等长期资金配置需求的同时，将对完善我国养老保障体系第三支柱建设发挥基础性作用。

第二，要充分发挥保险资金“长期、大量、稳定来源”的优势，为主要保险业和国计民生服务。特别是在医疗、养老和健康领域，准确对接需要筹集资金和增加资金供给。在扩大保险产业链上下游覆盖面的基础上，继续有效融入国民经济运行体系，“跨周期”持有和积累长期战略性优质资产。

三是坚持“风险控制第一、安全第一、稳定第一”的资产管理原则。不断提高风险管理水平，构建资产配置、资产负债管理、绩效评估和风险监控模型，及时有效地预警和应对市场风险。加强风险控制能力，在投资前、投资中和投资后的各个环节实施标准化的风险控制规则和措施。