浮动费率基金再开闸 持有期模式引各方关注

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我们的见习记者张驰

经过几个月的准备，11月21日，暂停近四年的浮动利率管理基金重新启动。华安基金、中欧基金、郭芙基金、华泰白锐基金、国泰基金和兴泉基金等六只上海公募基金首次正式获批。据报道，其中五家公司已经发布了股票发行公告，将于11月28日(本周四)正式发布。

浮动利率基金带着“新气象”再次启航，这是“推动公开发行机构大力发展股票型基金”和“强化证券基金经营者长期业绩导向”的重要探索。中国证券团队的丁表示，“浮动管理费率”产品的出现，有望在一定程度上缓解基金公司规模导向的同质化竞争，拓宽公募基金管理费的来源，并帮助具有较强投资和研究能力的公司找到一条异质的发展之路。

第一批试点基金采用持有期模式

事实上，浮动利率基金并不是一个新品种。早在2013年，中国第一只浮动利率基金——郭芙一年期纯债就已经成立，在随后的两年中，浮动利率管理基金开始集中发行。2016年3月，由于各种因素，浮动利率基金被暂停审批。

值得注意的是，与之前建立的以开放式基金为主的老一批“浮动管理利率”股权产品不同，新批准的基金产品均采用封闭式运作，六只发行基金均建立了长期基金份额锁定机制。其中，中欧航行和繁荣整个社会的社会价值是一个三年持有期的混合体；华安惠智选择、富国阿尔法和国泰研究选择是一个两年持有期的杂种；只有华泰白锐的繁荣回归是一年期的混合持股。

据悉，“持有期模式”是近年来基金行业诞生的一个创新品种，目前选择这种模式的股权产品极为少见。据相关市场参与者介绍，设定最短的持有期可以避免投资者情绪化的追求收益和损失，也可以避免基金管理人因持有人频繁赎回而导致的经营困境。虽然有利于业绩回报的计算，但并不意味着模型的设计可以使基金产品获得绝对回报。浮动利率基金的核心仍然在于基金经理能否针对持有人的实际收益，将投资策略从相对收益策略转变为绝对收益策略，即在长期投资策略中对基金经理的投资研究能力和稳定性提出了更高的要求。

截至11月27日，华安基金、中欧基金、郭芙基金、华泰白锐基金和国泰基金已经发布了股票发行公告，将于11月28日正式发行。根据基金披露的信息，这五只基金的最大规模为30亿元。在业绩薪酬方面，五大基金均设定了“每股基金年化收益超过8%，业绩薪酬为20%”的规则，即如果基金年化回报率不超过8%，每年只收取0.8%。固定管理费；当基金年化收益率超过8%时，5只基金可以对超过8%的部分提取20%的业绩奖励。这种利率模型的创新，使得过去基金行业存在的“旱涝保收”成为基金持有人、基金管理人和基金管理人长期业绩捆绑、共赢、共担风险的模式。

据悉，5只浮动管理利率基金设定的0.8%的固定管理利率明显低于普通活跃股权基金。数据显示，目前市场上近60%的普通混合基金的管理费率在1.5%以上。对于传统的公共基金来说，在固定利率的前提下，基金产品的收益只取决于规模，因此规模战成为大多数基金公司关注的焦点。中国证券(中国)有限责任公司(China Securities)团队丁表示，在公募基金费率大战不断升温的背景下，浮动管理费率收费模式实际上以一种更加灵活的方式引起了人们对公募基金费率的关注，这在一定程度上加剧了公募基金费率的竞争，但也将竞争限制在相对有限的范围内。

浮动管理利率不是“无补偿稳定”

顾名思义，浮动管理费率是指基金管理费与基金业绩之间的联系，而不是以前只取决于规模的固定费率模式。2017年6月，中国证监会发布了《公开发行证券投资基金浮动管理费收取指引(草案)》(以下简称《指引》),征求意见，对基金类型、计提方法、浮动空空间和浮动管理利率绩效基准等进行了详细规范。

其中，浮动管理费率的收取方式主要分为两类:“支点”浮动管理费率和“绩效奖励”浮动管理费率。前者意味着当基金业绩高于业绩基准时，管理费向上波动，反之亦然。后者基于固定管理费。当基金业绩超过预设基准时，基金管理人按照超额收益的一定比例收取额外管理费。

从目前的股票产品来看，浮动管理费的计算方法也包括分步归集法。在这种方法中，管理费通过根据既定的目标回报率划分不同的等级来收取。如东方红产业升级混合基金，基金合同生效一年后，如果上一年基金份额收益率低于-5%，则不收取管理费；大于等于-5%且小于8%的，管理费按前一日净资产值的1.5%计提；大于等于8%的，管理费按前一日净资产值的2.5%计提。根据Flush ifind的数据，截至11月27日，市场上有33只浮动利率基金，其中13只根据超额收益收取额外管理费，20只根据不同等级的目标收益收取管理费。

不难看出浮动管理利率的征收方式相当复杂。然而，就规模和业绩而言，现有的浮动利率基金产品的业绩大相径庭。根据Flush ifind的数据，截至11月27日，沪深300指数同比上涨23.79%。在29只有业绩统计的浮动利率基金中，有6只基金包括东方汇源混合基金、东方红产业升级混合基金、金鹰国兴混合基金、安信价值选择基金等。与去年同期相比，所有股票都上涨了26%以上。与此同时，自成立以来，近三分之一的基金已回到表现不佳的基准，银华大数据的总回报率为-19.8%。

长期投资仍然是核心理念

从起点来看，浮动管理利率有助于提高基金管理人和持有人之间的利益一致性，进而有助于激励基金管理人实现更高的业绩回报。但此外，不合理的业绩报酬提取门槛也可能促使基金经理为了获得业绩报酬而采取更激进的投资风格，做出短视的投资决策，这将对基金产品的长期发展产生不利影响。华泰证券的丁表示，“浮动利率”产品对基金产品的影响有两个方面。

另外，在实际应用中，浮动利率基金也会出现一些问题。相关市场人士表示，如果基金的表现优于基准回报，但在下跌的市场中回报率仍然为负，投资者将不得不为超额部分支付额外的管理费，以防损失，这无疑是更糟糕的。

复旦大学证券研究所副所长王耀基表示，重新开放浮动利率基金打破了传统的基金管理费收取模式，有利于改变单一基金利率的“防汛抗旱”局面。然而，从国际和国内经验来看，固定利率基金的业绩不一定比浮动利率基金差，因为固定利率基金的业绩会影响其规模扩张，即固定利率基金经理的收入也与基金业绩正相关。

关于基金经理对浮动管理利率产品的评估，相关市场人士表示，应更加关注基金经理业绩的稳定性和长期评估。例如，对基金经理进行长期评估，而不考虑短期表现；通过推迟基金经理的奖金，基金经理可以对持有人的长期利益负责。王耀基表示，有保证的浮动佣金模式可以让基金经理在收入至少有保证的情况下，追求更好的经营业绩。

目前，国内基金的排名是基于一年的业绩，而国际基金的业绩通常是3-5年。王耀基表示，这导致国内基金零售业务频繁，市场波动频繁，未能发挥基金作为市场“稳定器”的作用。当推出两三年期的浮动利率基金时，如果我们能够借鉴国际经验，率先将这种绩效评估期延长至三年左右，将有助于抑制基金运作中的“散户投资”倾向。