中国证券报：年末效应渐显 加大流动性投放可期

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分析师指出，年终效应已经开始出现，而通胀预期也抑制了空的利率下调；虽然公开市场降息释放了利率走廊下行边缘下移的信号，但利率明显下降的趋势需要数量的配合。在未来一段时间内，央行可能会适当增加流动性。

近期，货币政策反周期调整力度加大，多项政策利率联动下调，市场利率出现下行迹象。然而，与此同时，以三个月期shibor为代表的一些利率指标仍偏高，甚至升至今年的高位。分析师指出，年终效应已经开始出现，而通胀预期也抑制了空的利率下调；虽然公开市场降息释放了利率走廊下行边缘下移的信号，但利率明显下降的趋势需要数量的配合。在未来一段时间内，央行可能会适当增加流动性。

中央银行降低了利率，导致市场利率下降了0。自11月份以来，货币市场和债券市场的利率都有一定程度的下降，特别是在月中，当央行的反向回购利率下调时，随着大规模的反向回购操作，市场利率明显下降。在银行间市场，短期代表性7天回购利率dr007降至2.5%以下，长期代表性10年期国债利率降至3.2%以下。

但也有例外。3个月期shibor仍在上升，最新报告显示为3.04%，升至今年以来的最高水平。自7月中旬触底以来，3个月期shibor一直在上升，自10月份以来一直在加速，现在与7月份的低点相比，已经上升了40多个基点。

为什么shibor对央行连续3个月降息无动于衷？事实上，近三个月shibor的上升可以从两个角度来理解:首先，三个月shibor的上升是前一个货币市场利率中心上升的一部分。7月中旬至10月底，货币市场整体利率上升，007年存款准备金率从6月份的2.4%上升至10月份的2.65%。随着央行强调加强反周期调整，货币市场的利率中心再次下降，自去年11月以来，dr007的平均值已回到2.5%的一线水平。其次，自10月份以来，特别是在公开市场实施降息后，市净率在三个月内持续上升，这开始反映出季节性因素的影响。从shibor的历史趋势来看，除了几年之外，还有一个明显的跨年度趋势。目前，shibor持续高水平运行，表明流动性年末效应已经开始显现。

临近年末，金融监管等因素可能导致新一年资金供需紧张，与央行流动性操作、财政收支一起，成为年末流动性操作和利率走势的几大主要力量。虽然可以预计到大量财政资金的分配，但时间往往集中在年底。相比之下，金融监管和央行操作更为关键。Shibor在三个月内一直处于高位，这表明市场对新年基金仍有一些担忧。重要的是要知道，2018年下半年基金的稳定性比目前要好，但新的一年基金仍然波动很大。今年，个别风险事件加剧流动性分层，元旦和春节临近，或进一步增加新一年的流动性需求。因此，在年底管理流动性和负债仍然是金融机构的优先事项。

应该说，公开市场降息释放了利率走廊下行边缘的信号，但利率明显下行的趋势需要量的协调。此外，季节性因素和年底的通胀预期也限制了利率的下降趋势。为了避免季节性因素影响基于市场的降息效果，央行可能会在未来适当增加流动性。

从往年来看，12月通常是央行流动性的“大月份”，而mlf和抵押补充贷款预计将加强其业务。央行也有可能在28天和14天内重启反向回购操作，然后操作利率有望方便地下调。至于市场关注的RRR减持操作，更有可能发生在2020年1月。除了常规的有针对性的普惠金融RRR削减外，还可能引入额外的RRR削减业务。这样，它不仅可以在春节前对冲银行系统的现金流出，还可以帮助支持年初的银行放贷。春节过后，有可能看到市场利率出现更加明显的变化