中国将迎投资最好时代！资本市场或取代楼市 海通两大首席最新分享

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11月20日，海通证券(600837)在上海召开了主题为“新时代财富密码”的2020年投资战略报告会。关于通货膨胀、宏观经济、a股未来走势...你想知道的是，海通证券的两位首席执行官已经明确表示。

海通证券首席经济学家蒋超表示，尽管明年通胀将面临上行压力，但货币政策仍将相对稳定；中国经济正在触底反弹，预计未来5-10年中国经济增长率将保持在5-6%左右；在最糟糕的经济时期，中国也将迎来最佳投资时期。随着中国经济从高速增长转向高质量增长，中国资本市场可能取代房地产市场，成为未来居民财富增值的主角。

海通证券首席策略师荀玉根期待着“牛”变成“干坤”的a股。“本轮牛市从年初开始。今年1-4月是第一轮上涨阶段，4月中旬至8月进入调整阶段。今年第四季度，它正为本轮牛市的第二次上涨做准备。”荀玉根在接受一位中国券商记者采访时说。

蒋超:中国将迎来最佳投资时代

2019年，受生猪疫情影响，生猪价格大幅上涨，尤其是8月份之后，10月份cpi达到3.8%，第四季度可能超过4%。市场对明年高通胀的预期引起了关注。

根据蒋超的判断，10月份母猪存栏量刚刚转正，从母猪存栏量上升到生猪出栏量上升通常有一个近一年的滞后期。因此，2020年上半年的生猪价格很可能处于高位，2020年第一季度的cpi可能接近5%。与此同时，不仅猪肉价格上涨，而且社会福利增长率自年初以来已经见底并趋于稳定，这表明ppi也将在年底见底。ppi很有可能会从负值变为正值。因此，明年整体通胀将面临上行压力。

不过，蒋超认为，央行不会因为通胀上升而收紧货币政策。

11月5日，央行宣布一年期多边基金“中标率”下调5个基点，至3.25%；11月18日，央行将7天反向回购操作的成功利率(omo利率)下调5个基点至2.5%。有人认为，新一轮降息周期开始了。蒋超认为，事实上，央行对货币政策的态度仍然保持着以前的说法，即“实行稳健的货币政策，坚决不搞洪水。”

“略微降低一年期mlf的中标率和7天期反向回购操作的中标率，实际上是一个信号，表明货币政策不会因生猪价格上涨而收紧，但这也表明央行不会大幅下调利率，未来利率将小幅调整空空间。”蒋超说道。

2019年第三季度，中国国内生产总值增长率降至6%，这意味着当前的经济增长率达到了近29年来的最低值。然而，蒋超认为，目前的经济正处于底部阶段。

“虽然目前的经济增长速度已经放缓，但我们认为，5-6%的增长率有望成为中国经济的中期底部，也就是说，未来5-10年的经济增长率有望保持在这个水平附近。”蒋超说道。

什么将稳定中国未来的经济？蒋超认为，希望在于三个新的增长动力。过去40年来，中国经济发展主要受益于人口红利、城市化和全球化，这些实际上是数量红利，中国经济也体现在数量的高增长上。展望未来，中国经济将由三个新的驱动力支撑，即工程师红利、城市化和深化改革开放，所有这些都是质量红利。劳动力受教育水平越来越高，在R&D的投资和创新不断增加，人口继续从农村和城镇向城市转移，改革开放进一步深化，这意味着中国经济有望迎来一个高质量发展的时代。

因此，蒋超认为，在工程师奖金、城市化和深化改革开放的推动下，本轮中国经济有望通过改革而非刺激实现稳定，这实际上更具可持续性，中国经济可能正进入中期增长的底部。经济增长率为5-6%，通货膨胀率为2-3%，中国经济的名义增长率预计将保持在7-8%左右。今年前三季度，上市公司净利润同比增长7.8%，与上半年基本持平，业绩基本相当于名义国内生产总值增长8%左右。如果名义gdp增长率在未来能够稳定下来，这意味着中国企业的利润增长率可能已经见底。

同时，蒋超表示，在经济最糟糕的时代，中国也将迎来最佳投资时代。

展望未来10年，中国经济最大的变化是人民币不再过度消费。目前广义货币m2的增长率仅为8%，与同期国内生产总值的名义增长率基本持平。这意味着房地产不会有超额回报，资本不会流出股市，a股的低估值有望企稳。即使未来中国经济增长放缓至5-6%，名义经济增长率降至7-8%，只要企业利润增长率保持在类似水平，股息收益率为2%，未来a股市场仍有望每年提供约10%的回报率。也就是说，尽管中国的经济增长率有所下降，但股市有望迎来最佳投资时代。这种现象在美国已经发生了40年。经济增长率只有2-3%，但股票市场的回报率高达10%，这取决于6%的年利润增长率、2%的股息和回购以及2%的估值增长。

蒋超表示，随着中国经济从高速增长转向高质量增长，中国资本市场将取代房地产市场，成为未来居民财富增值的主角。原因也很简单。高质量发展的主要表现是企业质量的提高。股权和债权是关系到企业的两大核心资产，从企业质量的提高中获益最多，而房地产的受益程度相对有限。

“在高质量发展的模式下，只要我们不走货币过度的老路，以中国人的勤劳和智慧，只要我们得到正确的R&D方向和创新，我们就必然会继续创造财富，而财富也不会消失。如果不在房地产市场上反映出来，就必然会在资本市场上反映出来。”蒋超说道。

严玉根:年底，牛市第二次上涨

“我们已经进入牛市，下一阶段将进入下一轮牛市。”荀玉根告诉中国券商记者，本轮牛市从年初开始，今年1-4月是第一轮上涨阶段，从4月中旬到8月份进入调整阶段，而今年第四季度是本轮牛市第二次上涨的势头。

严玉根分析说，这种情况在历史上出现过多次，如2006年初、2009年初和2014年上半年；市场上行的最终决定需要有利的政策和基本面。从今年年底到明年年初，这将是一个很好的时间窗口。首先，在年底和年初，中国的宏观政策将是明确的，目前预计2020年宏观政策将是宽松的；其次，从各季度月度经济增长数据来看，与前三季度相比，第四季度企业利润增速触底，同比增长数据可能有所上升。

在谈到历史形势时，荀玉根指出，本轮牛市将持续到2021年，因为它与2005年至2007年的牛市有几个相似之处:企业利润的回升和居民资产配置结构调整带来的新的力量都将起到牛市加速器的作用。

加速因素之一是企业利润的恢复。预计企业利润将在19季度见底后反弹。从宏观背景来看，库存周期将见底；从政策效应的时滞来看，从政策转正到历史利润见底之间有4到10个月的时滞；此外，高频同步指数显示利润见底。

第二个加速器是分配权力的变化。这一金融供应方改革可与2005年的股权改革相媲美。在金融供给侧改革的背景下，未来居民和机构的资产配置将偏向权益。就居民而言，2018年，房地产占中国居民资产的70%，股票和基金的配置比例仅为3%。得益于人口年龄结构的变化、房地产投资属性的弱化和产业结构的调整，未来中国居民的资产配置将从房地产向股权资产转移。就机构而言，中国的保险基金和理财基金配置了大量非标准资产，打破了在公平交易背景下无风险利率下降的趋势，机构需要配置股权资产以提高长期回报。2018年，中国保险基金和银行理财基金的总规模接近60万亿，持股比例不到10%，潜力巨大。

“牛市有三个阶段。戴维斯双击的牛市的第二个阶段是，主要的上升趋势已经准备好了。”荀玉根认为，年底和年初是一个机会，突破后回头和运行。

严玉根分析，从牛市和熊市的周期、估值和基本面领先指标来看，2019年1月4日上证综指2440点是第六轮牛市的起点；具体来说，今年1月4日，上证综指的2440点是牛市反转点，上证综指的2440-3288-2733点是牛市的第一阶段。回顾过去，上证综指的2733点很可能是牛市。第二波上涨的起点，随着利润见底，资本配置的力量越来越强。在2020年，它将迎来牛市的主要上升波，对应三波波动理论，“牛、

从具体行业来看，严玉根认为，牛市最终反映了企业的基本面。明年，泛技术(包括tmt、新能源汽车等。)经纪人更加乐观。因此，在今年年底，房地产和银行将处于低位。估值和高股息板块将首先上涨，尤其是银行的高股息收益率将受到保险、银行理财等大量资金配置的青睐；The/きだよききだよ0/interval和后续的技术和经纪公司的连续性更好。