逆周期调节力度加大 1年期、5年期以上LPR均下降5个基点

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11月20日，全国银行间同业拆借中心公布了新lpr的第四个报价:一年期品种报告为4.15%，最后一次为4.20%；5年以上品种报告率为4.80%，上次报告率为4.85%。这是在10月20日一年期lpr报价持平后，再次恢复下降趋势；然而，自新的lpr出现以来，5年以上的品种首次被降低。

此前，公开市场政策利率被连续下调。11月5日，mlf操作利率下调了5个基点；11月18日，央行7天反向回购利率也下调了5个基点。总的来说，这种lpr降低符合市场预期。

交通银行金融研究中心高级研究员陈季(601328)表示，与市场预期的mlf同步，lpr报价下降了5个基点，表明央行继续加强反周期调整，对实体经济加强信贷支持的引导逐渐发挥作用。充分发挥贷款市场报价利率的导向作用，促使金融机构改变贷款定价的惯性思维，真正参考贷款市场报价利率，推动实际贷款利率的下降趋势，应该是央行一段时间的政策导向。

超过5年的Lpr首次下降

10月份lpr报价保持不变，lpr-mlf价差难以压缩后，央行通过降低mlf利率积极下调lpr报价基准，并调整银行系统资本成本，进一步引导lpr报价下行。

“考虑到新的lpr是以mlf利率的形式报价，在mlf利率等公开市场政策的利率下调后，本月一年期的lpr报价自然会下调，主要是针对五年期的住宅按揭。上述品种的降价幅度略高于市场预期。”东方金城首席宏观分析师王庆表示。

对于未来5年lpr品种的下调，陈济表示，下调并不意味着房贷政策正在放松，其目的是在一定程度上降低企业中长期信贷融资成本。

对此，民生证券(Minsheng Securities)首席宏观分析师谢云良表示，此次降息比9月份的降息具有更大的信号意义。在我国金融机构的贷款中，中长期贷款的余额远远大于短期贷款。降低5年期lpr利率对降低贷款加权平均利率有更明显的效果。基础设施贷款期限更长，融资成本与5年期低利率贷款利率联系更紧密。预计明年基础设施投资的增速将比今年进一步提高，降低5年期贷款利率可以发挥基础设施投资对经济的支撑作用。

在1年期lpr报价三次下跌并累计16个基点后，5年期lpr报价首次下跌了5个基点，反映了在新的市场化报价机制下中长期融资利率已经下降。尽管住房抵押贷款利率等长期贷款利率的定价基准有所下降，但央行发布的《2019年第三季度中国货币政策执行情况报告》仍坚持不将房地产作为短期经济刺激因素，房地产调控政策仍坚持依法决策的思路。

中信证券(600030)研究所副所长明明认为，央行近期的声明和货币政策操作都反映出降低成本仍然是当前和未来的政策目标。从降低多边基金利率、增加新作品的多边基金数量、第三季度的货币政策执行报告以及降低反向回购利率，所有这些都显示出对结构性通胀和进一步降低成本的需求的担忧。

继续扩大lpr的使用

在实际使用lpr方面，央行本月19日召开了金融机构货币信贷形势分析座谈会，强调商业银行应“切实参考贷款市场报价利率定价，推动实际贷款利率下行趋势。”

王庆表示，这意味着监管部门要求银行在新发放的贷款中继续扩大lpr的使用范围，更重要的是要求银行在贷款定价中反映lpr下调的结果，让企业感觉到贷款利率确实在下降，而不是在基于lpr的定价过程中通过提高风险溢价来维持原有的贷款利率。

根据上述报道，9月份贷款利率的小幅下降显示了lpr机制改革的效果。明明表示，在降低成本的目标下，预计lpr和实际贷款利率将通过mpa等手段进一步下调，促使银行更多地使用lpr定价机制。

此外，央行在本次会议上还强调，“要继续加强反周期调整，加大对实体经济的信贷支持力度。”这是监管当局在三季度货币政策执行报告中将“适时适度反周期调整”改为“加强反周期调整”后，再次发布反周期调整的信号。

11月，两项重要的公开市场政策的利率下降，扭转了货币市场利率在过去四个月的整体边际增长。根据王庆的判断，“宽货币”的势头预计将从11月份开始恢复。同时，主要针对企业贷款的一年期lpr将降低企业贷款利率。这意味着“宽货币”与“宽信贷”之间的联系明显，货币政策的传导效率显著提高。下一步，结合lpr对企业贷款需求的下行激活，今年各种贷款余额增速持续下降的局面有望逆转，主要反映金融支持实体经济的社会融资规模增速也有望改变低徘徊局面，制造业和基础设施投资将明显提振。

然而，考虑到今年下半年以来cpi上涨的趋势，稳定房价、稳定宏观杠杆率、防范和控制系统性金融风险在货币政策目标中占据重要位置。王庆认为，本轮利率调整过程将主要采取“小步慢行”的方式。这将有助于保持空的货币政策，保持中国在少数实施正常货币政策的主要经济体中的地位，并避免这种情况。