央行召集六家银行会商 强调“政治站位” 信贷投放力度有望加强

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引导银行增加信贷供给，推动实体经济融资成本继续下降，已成为杨妈目前最“担心”的事情。

11月19日，中央银行行长、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，研究当前货币信贷形势，部署下一步货币信贷工作。自去年11月以来，央行再次召开了货币信贷形势分析座谈会。

这次会议阵容强大。除易纲主持会议外，央行副行长刘国强和央行相关部门负责人也出席了会议。此外，工行(601398)董事长陈思清、农行(601288)董事长周慕兵、建行(601939)董事长田国立、中信银行(601998)副行长谢志斌、上海浦东发展银行等六家银行负责人也参加了会议

从会议的主要内容来看，央行主要发布了以下重要信号:

1.会议在肯定今年金融领域持续加大对实体经济支持的同时，也指出经济下行压力持续加大，地方社会信贷紧缩压力依然存在。

2.会议强调，金融部门应改善其政治地位，并在为实体经济提供融资方面发挥关键作用。

3.易纲为央行下一步工作“圈定”了四个重点领域，包括继续加强反周期调整，通过改革优化金融资源配置，推动金融机构改变贷款定价惯性思维，推动实际贷款利率下降，推动资本补充，提高银行信贷供给能力。

谈形势:地方社会信用紧缩的压力依然存在

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会议研究了当前货币信贷形势，部署了下一步货币信贷工作。然而，更仔细地观察主要声明，与央行上周六发布的第三季度货币政策执行报告的内容高度一致。

据会议分析，2019年以来，金融领域持续加大对实体经济的支持力度，稳健的货币政策适度收紧，货币政策传导效率提高。m2增速与社会融资规模基本匹配，略高于国内生产总值名义增速，体现了加强反周期调整的要求，为实现“六个稳定”和高质量经济发展创造了适宜的货币金融环境。贷款稳步增长，对实体经济的支持稳固。信贷结构优化，社会融资成本稳步下降，实体经济有利于提高质量和效率。但是，我们也应该看到，宏观经济和金融的平稳运行仍然面临挑战，经济下行压力继续加大，地方社会信贷紧缩压力依然存在。

第三季度货币政策执行报告中也提到了“地方社会信贷紧缩压力”，但央行没有具体指出哪些领域存在信贷紧缩压力。对此，光大证券首席银行分析师王亦丰(601788)分析，当前社会信贷紧缩压力依然存在，传统行业贷款意愿和能力有限，融资结构不均衡，在一定程度上造成有效需求不足。它表现在三个方面:

首先，大型金融机构的投资与中小机构之间存在矛盾。今年以来，大型金融机构稳定投资，对公中长期贷款相对活跃。大银行因客户结构因素在基础设施建设“补缺”中发挥了积极作用，而中小金融机构在企业信贷中面临不同程度的“资产短缺”，导致信贷“月初下降，月末上升”。低风险偏好促进了向零售端的持续转变。目前，中小银行对公共部门有效需求不足的压力仍然过高。

第二，房地产、基础设施和传统制造业之间的矛盾。在前三个季度，以抵押贷款为代表的房地产贷款仍保持相对较高的增长率。9月末，全国主要金融机构房地产贷款增速为15.6%，仍明显高于一般贷款增速；然而，制造业贷款的增长相对缓慢。除了信息技术等保持高增长的个别领域外，对旧经济动能的信贷需求仍然不足；基础设施领域的信贷更多地集中在中央大型项目上，迫切需要启动地方实体承担贷款的意愿和能力。一些私营部门已经主动控制杠杆并降低杠杆。

第三，区域信贷失衡更加突出。东北、华北、西北和西南地区的信贷风险事件和传统产业较多，信贷风险的区域和行业问题都比较集中，而长三角和珠三角的经济活力相对较好。

此外，作为实体经济的重要支撑，确保制造业贷款需求尤为重要。然而，近年来，中国制造业贷款占总贷款余额的比重低于制造业增加值占国内生产总值的比重，制造业贷款增速也较低；就贷款期限而言，制造业中长期贷款比例较低，银行贷款期限与企业资本需求不匹配。

为了引导银行加大对制造业贷款的支持，央行近期在宏观审慎评估中增加了中长期贷款、制造业信贷等指标，调整了小微企业和民营企业贷款指标，引导金融机构加大对实体经济的信贷支持。

谈措施:一钢“划定”四个重点区域

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面对经济下行压力越来越大，会议指出，金融业应提高政治地位，实施稳健的货币政策，加强反周期调整，加强结构调整，进一步把改革与监管、短期与长期、内外平衡结合起来，通过改革疏通货币政策传导，充分发挥银行体系为实体经济提供融资的关键作用，促进经济与金融良性循环。

易纲在总结中强调了以下要求:

1.继续加强反周期调整，加大对实体经济的信贷支持，保持广义货币m2和社会融资规模的增长速度与国内生产总值的名义增长率基本匹配，促进经济运行在合理区间。

2.我们要坚持推进结构调整，着眼当前，着眼长远，通过改革优化金融资源配置。

3.要充分发挥贷款市场报价利率对贷款利率的导向作用，促使金融机构改变贷款定价的惯性思维，真正参考贷款市场报价利率，推动实际贷款利率的下行趋势。

4.继续推进资本补充，提高银行信贷供给能力。

过去央行部署的上述措施大多被再次强调，其核心内容是通过引导银行增加信贷供应和继续压低贷款实际利率来帮助经济稳定增长。特别是在压低贷款实际利率方面，事实上，央行最近频频采取行动，在13天内相继降低公开市场的中期贷款利率(mlf)和反向回购利率，以压低贷款市场的报价利率(lpr)。

11月20日，将迎来lpr改革后的第四个报价，市场普遍预期这一年期lpr有望恢复下降趋势，降幅为5-10个基点。

民生银行首席宏观研究员文彬(600016)认为，11月20日的lpr报价非常关键和重要，这将阐明mlf利率与lpr之间的传导机制。

“我建议中国的lpr报价应该采用美国的类似模式，即mlf下调5个基点后，下一个lpr也应该同时下调5个基点。”文彬表示，如果5年期贷款利率在20日跟随mlf下调5个基点，政策利率与贷款利率之间的传导机制将会清晰，但这是否意味着与5年期贷款利率挂钩的新增个人住房抵押贷款利率也将下调仍有待观察。

然而，从压低贷款实际利率的角度来看，除了通过与低利率挂钩来降低新贷款的实际利率之外，同样重要的是推动现有贷款的定价基准稳步转向低利率。毕竟，股票贷款占整个社会贷款余额的很大一部分。降低股票贷款利率会对实体经济的融资成本下降产生更显著的影响。在第三季度货币政策执行情况报告中，也提到“要抓紧研究和推出现有贷款基准利率转换方案。”

王亦丰预测，鉴于现有贷款转换定价基准的复杂性，可能会将其分为不同类别，今年可能会推出一个跟踪现有公司贷款lpr的转换方案。

“目前，面向公众的中长期贷款总额约为55万亿元，这压低了这些产品的价格，是支持实体经济的一项重要安排。央行lpr改革的目标是进一步放开货币政策传导机制，消除银行对大企业的过度利润，从而改善小微民营企业的融资条件。”根据王亦丰的说法，最初向公众发放的中长期贷款主要集中在大型企业，这些企业有很强的议价能力，而且在lpr改革后，这些企业的实际利率也很低。lpr机制在一定程度上挤压了银行对大企业的超额利润。因此，预计转换公共股票合同将有利于大型和高质量的企业，并帮助它们节省财务成本。

空仍有下调存款准备金率和利率的空间

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自去年11月以来，央行实施了一系列货币政策，尤其是在不到两周的时间里两次下调政策利率，这让市场看到了反周期调整的加剧。许多分析师认为，下一步货币政策仍有空。

据中泰证券研究报告称，mlf降息传达的最重要信号是，这两个干扰因素可能不会成为放松货币政策的障碍，结构性问题应该通过结构性政策来解决。央行已经迈出了第一步，让明显偏高的多边基金重返市场，中国的降息周期才刚刚开始。

中信证券(600030)研究所副所长明明认为，总体而言，货币政策仍处于边际宽松的方向，有必要关注市场节奏和强度的波动。下一步应该是关注货币政策的节奏，而结构性货币政策仍然是可以预期的。

“中央银行货币政策执行报告中‘以我为主’的货币政策声明并不否认货币宽松是空的，而是取决于经济增长。积极维持正常的空货币政策，意味着中央银行在把握货币政策操作的节奏和力度方面更加精准，力求效率。明明表示，预计后续货币政策操作的组合可能如下:

(1)小幅降息，例如，mlf操作利率之前略有下降；

(2)公开市场反向回购操作的利率调整继续推迟，原一次性降息(即mlf和反向回购同时降息)改为两次降息(mlf和反向回购相继降息)；

(3)继续定向RRR还原；

(4)其他制度性货币政策工具，如mlf、再融资、再贴现、psl和mpa评估；

(5)创造其他制度性货币政策工具。