专项债发行量负增长拖累10月份社融数据 预计本月金融数据将好转

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11月11日，央行公布了10月份社会融资规模的统计数据。从增量看，10月份社会融资规模增加6189亿元，比去年同期减少1185亿元。此前，市场预测10月份新增信贷规模约为7000-9000亿元，但社会融资实际增幅低于预期。与9月份增加的2.27万亿元相比，10月份社会融资增幅明显下降，同比下降70%。

10月份，社会融资增量环比同比下降，低于预期。《证券日报》记者采访了几个机构的首席经济学家，进行了深入分析。根据各方的综合分析，专家们普遍认为，第一是受季节性影响，但实际上，它受新增信贷下降和地方政府专项债务净融资减少的影响。

中山证券首席经济学家李湛认为，10月份的财务数据低于预期，这是受季节性因素、监管更加严格以及未能发布新的特别债务配额的影响。首先，一般季节开始时的财务数据会回落，这在今年更为常见；第二，政府加强了对消费贷款和票据套利的监管，居民短期贷款、票据融资和未贴现银行承兑汇票大幅减少；三是今年9月份专项债务额度基本用完，10月份新增专项债务额度未发放，导致专项债务规模大幅下降。

然而，10月份的金融数据也显示出亮点，企业中长期贷款增加而非减少，表明要求银行加大对实体经济支持的政策具有一定效果。考虑到为了准备明年年初的信贷项目，第四季度银行的信贷规模普遍较低，但11月份新的专项债务额度可能会提前发放，因此预计11月份的财务数据可能会略有改善。

银河证券(Galaxy Securities)首席经济学家刘枫表示:本季度初数据的下降，似乎证实了国庆影响10月份数据的季节性判断。然而，根据今年10月份的融资数据，今年10月份社会融资增加6189亿元，低于过去5年同期7840亿元的社会融资平均增幅，明显弱于季节性数据的季节性表现。

为什么今年以来，金融数据和经济数据都呈现出季度初上升、季度末下降的趋势？

首先，它与信贷供应的季节性有关。为了实现更好的数据表现，贷款供应将在季度末上升，然后在季度初大幅下降；

其次，它与财政支出的释放节奏有关。在季度末，财政支出也有飙升的动机，而下一季度初自然脉搏下降是正常的，这很容易压低经济数据。

目前，央行已经降息，这表明宏观决策当局更注重稳定经济产出和就业形势，而不是宏观杠杆和结构性数据通胀。因此，预计货币政策将继续保持宽松趋势。为了在2020年实现既定的经济和社会发展目标，从现在到明年的经济增长仍然是一个重要的决策考虑因素。预计房地产调控将进一步落实“一城一策”的安排，因地制宜，促进经济触底，形成良好的货币环境和恢复需求的逻辑基础。

摩根士丹利华信证券(Morgan Stanley Huaxin Securities)首席经济学家张军认为:10月是全年信贷供应的季节性低点，特别债券发行的负增长也大大拖累了社会融资“量”的表现，而其他结构与上月大致相同。值得注意的是，新标准下的公司债券本月增加1622亿元，同比增长99亿元，占比高达26%。资产证券化作为一种振兴现有资产的融资工具，也越来越受到政策层面的关注，企业融资工具也在这一过程中不断丰富。预计后期abs的增长仍将为公司债券融资带来新的支持。

该金融数据总体结构良好，但数量不足，这是政策在观望期的表现:一是中长期贷款在专项债务融资支持下仍处于较高水平，生产投资内生动能不弱；

其次，目前各地都在陆续上报项目。经国家发展和改革委员会批准后，可以进入债券发行的准备阶段。特殊债券在拉动社会资金、刺激有效投资方面的作用有望进一步发挥，基础设施投资对经济的触底效应逐步增强；

第三，由于各国央行相继推出货币宽松政策，贸易紧张对全球经济增长的拖累效应逐渐减弱，全球pmi新订单从上月的48.5升至本月的48.6，仍处于涨跌线以下，但有好转迹象。

可以看出，当前政策有效性正在提高，这也意味着当前政策周期处于“政策执行”和“政策有效性”阶段，这表明货币政策和财政政策的步伐相对温和，但这并不意味着反周期调整和稳增长政策水平会有明显变化。特别是在cpi上涨的压力下，政策层暂时不需要继续增持“数量”。政策重点是在观察前期政策效果的同时适当调整价格，为后期的市场融资和地方债券发行创造合理、充裕的流动性环境。