阿里欲重启赴港上市 买A股公司的节奏变了？

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自2019年以来，阿里的品味似乎已经从投资美宝莲和申通快递，转变为一个接一个地赢得伊康和美国健康。家、物流和健康已经成为新的爱好者。除了固定增长和协议转让之外，可转换债券和股票期权也成为阿里a股买入的新方式。

尽管阿里的官员迄今尚未置评，但“双十一”寻求获准在香港上市并筹资逾100亿美元的消息已广为流传。与此同时，阿里a股的买卖逻辑似乎已不能用打造一个大规模的新零售网络来概括。

自2019年以来，从投资美凯龙(601828)和申通快递(002468)到赢得伊康和美年健康(002044)，阿里的品味似乎已经改变。家、物流和健康已经成为新的爱好者。除了固定增长和协议转让之外，可转换债券和股票期权也成为阿里a股买入的新方式。

充足的弹药，特殊的水龙头

在阿里内部，各大商业集团正在紧张地为第11个“双十一”做准备。不过，根据上一届阿里投资者大会披露的信息，阿里重启香港上市只是时间问题。根据最新的财务报告，今年9月，阿里完成了与蚂蚁金服的股权交割，成为其33%的股权持有人，并从蚂蚁金服获得了692亿元的一次性股权收益。阿里第三季度经营活动提供的现金净额为473.26亿元；非公认会计准则衡量的自由现金流达到304.88亿元。

在股权关系进一步明晰的同时，阿里也在为“商业运营体系”的构建积累弹药。然而，与2019年“双十一”不再强调“新零售”的概念类似，阿里的a股投资理念开始分化，线上线下整合的游戏性开始延伸到家庭、健康等领域，而不是领导者没有带头。

在不到两年的时间里，家居领域的实际家园——美凯龙、体检行业的领军人物伊康以及美国健康都被纳入了“生态圈”。

新零售之后是什么？

今年10月，真正的家得到了武汉上中(000785)的批准，而阿里巴巴和云峰基金早在2018年2月就进入了。

一位投资机构负责人表示，2017年底，当房地产开始融资时，并没有受到市场的青睐，房地产行业被视为“传统行业”的代表。当时，线上和线下相结合的“新零售”概念很流行，但家电业的链接太长，这使得转型太难。

早在2011年，天猫就与淘大品牌的家居建材合作，如家具、沙发、灯饰、地板、木门、橱柜等。，并尝试通过“爱蜂潮”项目的样板房和货架展示区进行“新零售”，但效果平平，但阿里并没有放弃家居建材的数字化改造。2015年，阿里巴巴建立了家装电子商务平台“极限家园”。

在“真实家园”的融资项目中，提前联系公司的云峰基金充当了媒人的角色。“也许只有拥有技术优势的互联网巨头才能进入，改变国内行业的现状。”一家家族式企业的高管回忆说，云峰基金当时决定投资，并把战略投资者阿里巴巴介绍给了瑞家。后者以54.53亿元人民币持有15%的股份。双方在移动支付、智能商店、电子商务平台、智能物流、消费金融等领域深入合作。，并共同创建了一个新的在线和离线相结合的家庭零售模式。

与美宝莲的合作也是基于家居行业的痛苦转型。2019年5月，美凯龙宣布与阿里巴巴签署战略合作协议，将在新零售店建设、电子商务平台建设和支付系统等七个领域开展战略合作。与此同时，阿里巴巴全额认购了控股股东红星控股发行的43.6亿元可交换债券。如果将来所有股份都进行交换，阿里将持有3.55亿股美凯龙股份，约占总股本的10%。与此同时，阿里收购了香港股票中美凯龙3.7%的股份。

在投资了近100亿元之后，阿里的线下零售布局在银泰商业私有化的基础上扩展到家居装饰和家具网络，银泰商业在苏宁尚云(现苏宁乐购(002024，诊断股))、三江购物(601116，诊断股)和大润发母公司高辛零售的持股。当然，这并不仅限于“商店”，而是围绕整个产业链的家居场景消费。今年10月，阿里巴巴投资5亿元购买了家居设计软件3D Home，该软件将与李平的设计师合作，为消费者、设计师和品牌商家提供家居行业的整体解决方案。

从体检领导的获得看大健康的选择

除了家庭零售业，阿里在伊康和美国健康的投资也确立了阿里在私人医疗检查行业的发言权。

今年1月，伊康宣布完成私有化，而阿里巴巴间接控制的淘宝中国控股有限公司(Taobao China Holdings)和淘宝山寨有限公司(PauL Country Limited)控制的伊康股份不超过23.8%。外部股东还包括云峰基金、苏宁乐购等。伊康的业务和资源将被纳入阿里健康。近日，美国健康宣布引进阿里等投资者及其联手行动杭州新投，成为美国健康第二大股东，交易对价近50亿元。

对于这两项投资，一位互联网制药行业的资深人士告诉记者，最直接的逻辑是完成阿里的健康生态布局。据他介绍，在阿里健康药房的“药品+保健品”产品线中，保健品的利润仍然可观。对于阿里的大健康生态来说，咨询和网上医院的模式受到资质政策的限制，但体检的门槛较低，更能与现有的阿里健康业务相兼容。

根据最新数据，阿里健康包括医疗电子商务平台、医疗自营和消费医疗服务，其中医疗电子商务自营是其核心收入来源。截至今年9月，阿里健康药房已经推出了来自22个国家和地区的6万多种产品，并与近3000个品牌合作。此外，医疗美容、口腔、植发、基因检测等医疗服务领域也是阿里健康“双11”的销售热点。

美念健康表示，引入战略股东可以帮助美念提高企业的数字化和智能化发展水平，为协同创新搭建技术平台。从双方拥有资源的合作来看，“大健康”合作仍有许多有趣之处。

投资公司也参与“存款”游戏

与三江购物、苏宁乐购、恒生电子(600570，股票咨询)和威宁健康(300253，股票咨询)以前的股份固定增加和协议转让不同，阿里在最近的股份中采用了更加多元化的金融手段，包括可转换债券和股票期权。这有点类似于“双11”提倡的“预付款+最终付款”的优惠策略。

例如，阿里以可转换债券的形式投资了美凯龙。在投资申通时，阿里在今年3月首次以46.6亿元的价格收购了申通快递14.6%的股份。四个月后，他与公司的控股股东和实际控制人签署了一份协议，进一步获得购买股票的选择权。双方同意，在三年有效期内，阿里巴巴可以要求购买申通股东的部分股份或申通的部分股份。当阿里或其指定的第三方行使所有股票期权时，股票期权的总部价格约为99.82亿元。

在业内人士看来，对于阿里来说，股票期权协议和可转换债券都锁定在投资目标上，通过“进可以攻，退可以守”的交易模式获得更高的回报。这种类似“预付款+最终付款”的交易模式，为阿里的投资生态奠定了更加稳固的护城河。如果双方的战略合作或文化融合没有达到预期，阿里可以及时撤出，以尽量减少投资损失。

此外，无论从目标的单笔投资额还是垂直行业的总投资额来看，阿里的a股地图都是“聚沙成塔”，其中对新零售、家居、大健康、快递物流和文化传媒的投资均超过100亿元。