蒙格斯智库：股市灰犀牛 聚力文化暴跌90% 生存维艰

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一些投资者认为“如果股价跌得更多，那就足够便宜了，所以现在是逢低买入的时候了”，因此他们忽略了“凡事皆有理由”的事实。“巨力文化(002247)”曾一度达到每股20.77元的最高价，如今只剩十分之一左右，最近收于2.87元左右。

巨力文化原名“狄龙新材料”，成立于2000年，主要生产和销售高端装饰贴面材料，2008年在深交所上市。然而，自2016年以来，公司的业务项目已经出现在广告推广、单机游戏发行、游戏版权和发行以及影视发行等领域。黎齐共有39家子公司或子公司打造了如此“繁荣”的景象。

数据来源:该公司的年度报告，由芒格斯智囊团编辑

巨额收购的因果关系

所有这一切的源头必须被调查，直到2015年12月19日，狄龙新材料稳步经营装饰纸行业，并以8641万元的净利润成功跻身行业前五名。然而，管理层意识到，尽管装饰材料行业保持稳定增长，但增速明显放缓。风向标显示，2013年至2015年三年的收入增长率分别为14.8%、12.74%和0.78%，这也印证了管理层的想法，战略转型的蓝图浮现在他们眼前。此时，中国手机游戏市场的复合年增长率达到138.33%，预计2016年中国将成为全球最大的手机游戏市场。与此同时，2014年和2015年，中国证监会相继提出放宽上市公司资产重组政策，鼓励资产重组。由狄龙新材料选择的苏州美盛源信息技术有限公司(以下简称“美盛源”)扮演游戏开发商和发行商的角色。截至2015年9月，梅胜源已经发布了89款游戏，收入2.82亿元。在这一系列逻辑下，狄龙新材料以“股权+现金”的形式，以34亿元的价格成功收购了梅胜源，之后更名为狄龙文化，并于2018年再次更名为巨力文化(即现在的名称)，显示了其战略转型的决心。收购完成后，不仅为企业增添了一个“全新的引擎”，而且商誉也在瞬间飙升至30.43亿英镑，而这个悄悄埋在资产负债表中的“定时炸弹”在2018年被“引爆”。

数据来源:该公司的年度报告，由芒格斯智囊团编辑

游戏业务利润和收入的真实性令人怀疑

根据调查，朱莉文化的三项数据被怀疑有粉饰痕迹。其中之一就是扣除非净利润。从下图可以看出，巨力文化在2015年后迎来了自己的“M&A分红期”，并成功实现了利润的快速增长。2016年利润同比增长167%，2017年增长88.46%。然而，今年上半年，扣除不归母亲的净利润只有3000万元。该公司还将原因推给了两个经常被提及的“幕后黑手”，即“游戏版本号暂停”和“行业增长率放缓”。

数据来源:该公司的年度报告，由芒格斯智囊团编辑

然而，如果事情就这么简单，该公司就不会被怀疑“粉饰数据”，也不会吸引深圳证券交易所的调查。在2015年收购开始时，有一个业绩承诺，即在2015年至2017年期间，净利润分别不低于1.8亿元、3.2亿元和4.68亿元。2017年，当游戏行业增速放缓时，公司在“逆流”中实现了126.97%的收入增长率，并为其业绩承诺交出了一份“完美答卷”。承诺完成后，朱莉文化的表现立即发生了戏剧性的变化。商誉减值29.65亿元直接导致2018年净利润为-28.99亿元。后来，无论是对深交所的回复，还是财务报告中的解释，都多次提到受到“游戏版本号暂停发布”和“行业增速放缓”的影响。《雷雨》过后的今年上半年，巨力文化只有三款游戏被审查，单机游戏分销收入从2018年中期的2.86亿元大幅下降至62.35万元，降幅达99.79%。

事实上，两年前，游戏业务收入的真实性引起了深交所的怀疑。首先，2017年，梅胜源原本预计发布163款游戏，但实际上只发布了59款游戏(手机单机游戏+手机网游)。更不可思议的是，公司只保留了三款游戏的数据信息，即《精灵》、《血龙空》和《夜战》，其他游戏无法验证。除了收入来源的问题，公司巨额的应收账款也引起了深交所的关注，应收账款逐年上升。在2017年9.94亿元的应收账款中，超过7亿元属于游戏业务，而当年游戏业务的收入只有8.24亿元。在现有的游戏收费模式中，大致分为购买收费、时间收费和道具收费，但这三种模式的共同特点是先付费后享受。该公司表示，他们通常在一个月内与主要客户结算资金，但由于信贷原因，实际付款期限超过六个月。然而，真正的情况是它超过6个月，这导致随后的坏账损失。

数据来源:该公司的年度报告，由芒格斯智囊团编辑

说到大客户，巨力文化前五名客户的销售收入占比同比异常。两年前就存在大客户的反常现象。在公司所列游戏业务的前五大客户中，深圳市新丰众科技有限公司、深圳市袁文杰信息咨询有限公司和深圳市新禧信科技发展有限公司的注册资本均为10万元，但公司对他们的销售额分别达到6107万元、4953万元和3986万元，合计约1.5亿元，这给他们的游戏业务的真实性蒙上了一层迷雾。

公司一直在战斗。

更有意思的是，不仅深交所和浙江证监局了解公司的异常经营和财务状况，公司高管也不相信自己公司的财务数据！在最近一次2019年半年度报告会议上，一名董事和三名监事投了弃权票，他们都表示无法保证中期报告内容的真实性。这也意味着公司的“账目混乱”并没有被自己的家人所理解，这也意味着公司不仅在经营上有缺陷，而且“内讧”也在暗流涌动，愈演愈烈。在该公司前独立董事熊小平提出辞职后，大股东之间开始了“独立董事竞争”，目前尚未决定。选举期间，第一大股东于海峰不仅两次弃权，还指出第二大股东宁波奇亚天道企业管理咨询有限公司(以下简称“奇亚天道”)被人民法院列为失信执行人。此外，由于股权分散，巨力文化没有实际控制人。

不难看出，巨力文化已经陷入了“内忧外患”的状态。在过去的三年里，该公司收到了来自深圳证券交易所和浙江省证监局的许多问询、关注函甚至违规处罚。

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