姜超：中年未必油腻 稳定就是胜利

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过去，中国的经济发展是年轻的，年轻人充满活力，每天都有不同的变化。目前，中国的经济发展已经进入中年，如果中年人能够保持不变，这实际上是最大的变化。通过了解中年人减肥并不容易，我们可以理解保持中国经济适度稳定增长的重要性。我们不需要回到每年8-10%的高增长率。保持目前5-6%的增长率是一个巨大的胜利。

市场最清楚经济是否良好

(说话便宜，给我看看你的结果！(

(海通宏观周刊交流与思考341号，蒋超等。(

摘要

上周，统计局发布了最新的经济数据，其中第三季度国内生产总值增长率降至6%，而经济增长的下降趋势也引起了许多担忧。如何客观评价当前的经济趋势？

首先，像中年人一样，成长自然会放缓

首先，对于中国经济来说，6%的增长率确实是一个相对较低的水平。

中国上一次经济增长率约为6%，是在十年前的全球金融危机期间，2009年第一季度国内生产总值增长率降至6.4%。此外，在较早的亚洲金融危机期间，1998年第二季度的国内生产总值增长率也下降到6.9%。换句话说，中国目前的经济增长率低于两次全球金融危机期间。

回顾过去，仅在1989年和1990年，经济增长率低于6%，这意味着目前的经济增长率达到了近29年来的最低值。

在我们习惯了中国经济过去8-10%的快速增长后，我们对即将到来的5-6%的中速增长幅度感到有些不舒服。

但另一方面，我们需要对中国经济放缓感到焦虑甚至恐慌吗？

我们可以做一个简单的假设，让你通过时光机回到30、20甚至10年前的高增长时代，享受当时的生活水平。你喜欢吗？我们必须知道，中国即将进入30年前的20世纪90年代，年均国内生产总值为10%；20年前，中国经济即将进入2000年代，国内生产总值年均增长率高达10%；即使中国经济10年前即将进入10年代，国内生产总值年均增长率也接近8%。

但我相信大多数人都不愿意换回，因为很难想象没有智能手机、微信和淘宝怎么生活。多年来经济的快速发展大大提高了普通人的生活水平。30年前，中国人均国内生产总值仅为310美元，20年前为873美元，10年前为3830美元。去年，中国的人均国内生产总值接近1万美元，超过了世界银行(World Bank)定义的中高收入国家的平均水平，也离12，057美元的高收入国家门槛不远。

因此，当前中国经济增长放缓不是偶然的，而是经济水平提高后的自然现象。中国经济本身的巨大发展实际上是经济放缓的一个重要原因。

在经济学中，有一个重要的理论叫做边际效用递减，它可以很好地解释经济增长的下降。例如，当你很饿的时候，当你吃第一个馒头的时候，你会觉得很好吃，当你吃第二个馒头的时候，你会感觉很好。你仍然可以吃第三个、第四个和第五个馒头，但是如果你继续吃，你可能会觉得不舒服。

事实上，经济发展也是如此，它需要由要素资源的投入来驱动。在经济发展的早期阶段，只需要投入少量的资本、技术或劳动力，经济就会快速增长。然而，随着经济的不断发展，资本和劳动力等投入的产出效率将越来越低，经济增长将越来越慢。

从全球历史来看，经济发展后增长率下降是非常自然的现象。

例如，美国在1978年，日本在1983年，韩国在1999年正式跨过人均收入1万美元的门槛。第二年，美国的本地生产总值增长率只有3.2%，日本只有4.5%，韩国仍然高达8.9%，但第三年，韩国的本地生产总值增长率也下降至4.5%。相比之下，中国人均国内生产总值达到1万美元后，第二年的国内生产总值增长率仍保持在6%，这实际上是一个相当好的结果。

在人均收入突破1万美元门槛后的10年里，美国、日本和韩国的国内生产总值平均增长率分别为3.1%、3.8%和4.7%，这意味着如果中国经济能够在未来10年保持5%左右的增长率，实际上将好于美国、日本和韩国等发达国家。

因此，经济的发展就像人类的成长。在青春期，基础很低，长得很快，体重和身高每年都在快速增长。但是，随着年龄的增长，进入中年以后，身体的基础会变大，生长速度自然会逐渐减慢。

第二，中年可能不油腻，稳定就是胜利

过去，中国的经济发展是年轻的，年轻人充满活力，每天都有不同的变化。目前，中国的经济发展已经进入中年，如果中年人能够保持不变，这实际上是最大的变化。

国庆节期间，我们有几个大学同学和老朋友聚在一起，发现他们大部分都保持不变，保持着中年油腻腻男人的身份。只有一个例外，他从一个大肚男人变成了一个英俊的男人。原因是这个家伙经过半年的锻炼已经瘦了40磅。每个人都认为他减肥后变得更年轻、更英俊了。然而，成功减肥的是其他人。轮到他们减肥了，却发现他们的胃总是越来越大。

为什么中年人容易发胖，因为随着年龄的增长，新陈代谢会变慢，所以如果你不减少食物摄入或增加锻炼，很容易发胖。

因此，中年人的体重不同于年轻人。年轻人应该多吃点，长大些，如果他们吃得多，长得快，他们就是好孩子。对于中年人来说，能够保持同样的体重就是成功。

或者我们不妨反过来想，如果中国的经济增长突然恢复到8-10%，我们应该高兴还是担心？事实上，从中年人的角度来看，这很容易理解。如果你在40岁的时候突然发现自己一年增加了10磅，你会说自己快乐还是悲伤？据估计，第一反应一定是，有什么东西你不应该吃得太多吗？

在经济发展的过程中，类似的事情从未发生过。

1994年，韩国人均国内生产总值首次超过10，000美元，此后三年，国内生产总值增长率保持在8%左右的高水平。事实上，它依靠过度负债来发展经济。同期，韩国广义货币m2增长率保持在20%，远远超过经济增长的需要。

过度借贷使韩国企业的负债率从1994年的86%上升到1999年的116%，最终在亚洲金融危机下下降。直到1999年，人均国内生产总值才第二次超过10，000美元。

然而，在2008年金融危机之后，我们保持了大约8%的gdp增长率。事实上，我们不能没有同期15%的货币年增长率的贡献，然后出现了巨大的债务问题。相反，在过去两年中，在我们下定决心大力去杠杆化之后，债务比率停止上升。虽然经济增长放缓，但不是更健康吗？

通过了解中年人减肥并不容易，我们可以理解保持中国经济适度稳定增长的重要性。我们不需要回到每年8-10%的高增长率。保持目前5-6%的增长率是一个巨大的胜利。

第三，短期经济好转，弹性不可低估

自2010年初以来，中国经济增长进入了一个长期的下行期。到目前为止，它已经持续减速了近10年。中国经济增长率从2010年第一季度的12.2%下降到2019年第三季度的6%，增长率下降了一半以上。

此外，由于经济增长率长期下降，每个人都已经习惯了经济下滑，许多人已经开始形成心态。无论发布什么样的经济数据，都将被解读为低迷，关于经济稳定的信息变得非常麻木。

但事实上，自今年9月以来，中国经济出现了许多稳定的迹象。

第一个信号来自发电增长率的反弹。电力是经济运行的血液。中国经济的趋势与发电量的增长率高度相关。9月份，发电量增长率反弹至4.7%，为今年第二高值。自10月份以来，六大电厂的煤耗增长率高达19%，这意味着10月份的发电量增长率很可能会继续上升。

第二个信号来自价格上涨。9月份，不仅生猪价格上涨。事实上，生产者价格指数环比上升了0.1%，但许多人只看到生产者价格指数在9月份下降扩大到1.2%。然而，生产者价格指数衡量了过去12个月工业产品价格的累计下降，这一轮生产者价格指数下降最快的是12月18日和1月19日。这两个月的生产者价格指数环比下降了1.5%，扣除这两个月后生产者价格指数的累计增长实际上是正的。因此，到2020年2月，ppi通缩将明显改善。

另一个信号来自资金和融资。9月份，广义货币m2增速回升至8.4%，社会融资增速稳定在10.8%，主要得益于信贷和企业债券融资的改善。据央行新闻发布会报道，近两个月企业中长期贷款增速明显提高，其中基础设施中长期贷款增速9月份达到8.9%的新高，制造业中长期贷款增速也上升至11.3%，非房地产服务业中长期贷款同比增长11.4%，中长期贷款反弹也证实了这一点

因此，如果我们只看到第三季度国内生产总值增长率下降到6%，而忽略了自9月份以来的经济好转，那么断言中国经济继续下滑肯定是不客观的。

此外，很有可能在你意识到之前，中国经济已经接近中期增长的底部。

我们可以逐项观察中国的经济。从三驾马车来看，9月19日中国的消费增长率为7.8%，投资增长率为5.4%，出口增长率为-3.2%。这些物品在哪里？

首先，最重要的消费贡献了国内生产总值的一半以上。消费通常可分为两类，一半是强制性消费，如食品、饮料和服装，另一半是选择性消费，包括汽车、家具和家用电器，其中最大比例的选择性消费是汽车消费。

根据超定额消费数据，中国强制性消费增长率在过去四年中一直保持稳定增长，近两年没有下降。过去两年消费放缓的主要原因是选择性消费增长率下降，尤其是汽车销售连续15个月出现负增长。

然而，在经历了两年的下滑后，今年第三季度汽车消费的下滑趋势明显改善。中国汽车工业协会第三季度乘用车销量下降6%，明显好于第二季度14%的降幅；第三季度乘用车销量下降了7%，好于第二季度的8%。

根据世界银行的最新数据，中国1000人的汽车拥有量为173辆，在统计的20个国家中排名第四，而巴西和墨西哥1000人的汽车拥有量约为300辆，相当于中国的人均国内生产总值，略高于中国人均国内生产总值的马来西亚和俄罗斯的汽车拥有量约为400辆，这意味着中国汽车工业的发展还远远没有结束。

未来，只要中国汽车销量不再出现负增长，中国目前的消费增长率就有反弹的潜力。

其次，1919年9月投资累计增长率为5.4%，其中房地产投资增长率最高为10.5%，其次是基础设施投资增长率为3.4%，制造业投资增长率最低为2.5%。

5.4%的投资增长率是多少？如果你回顾一下中国投资增长率的历史趋势，它在2009年达到了33.6%的峰值，但在经历了10年的下降之后，只剩下当时增长率的一小部分，这意味着投资的下行风险已经完全释放，空的进一步下行风险并不大。

目前，基础设施投资和制造业投资在三大投资中的增长率只有3%左右，政府对基础设施投资一直强调支持，而制造业投资每年都是由基本折旧和更新需求支撑的，所以保持这两项投资的增长率在3%左右不是什么大问题。

总投资趋势的关键是看房地产投资。此前，由于房地产调控力度不断加大，自1818年9月以来，全国房地产销售经常出现负增长，近19年来征地面积持续负增长，令市场担心房地产投资增速将大幅下滑，总投资增速将大幅下降。

但是，在过去的三个月里，虽然房地产调控没有放松，但房地产销售面积的增长率连续三个月保持正增长，9月份的征地面积增长率今年首次出现正增长，这实际上是一个相对积极的信号，这意味着未来房地产投资增长率大幅下降的风险将会降低。

因此，即使假设未来房地产投资增长率将从目前的10.5%下降一半至5%左右，如果基础设施和制造业投资增长率适度上升至5%左右，实际上总投资增长率仍可保持在5%左右，投资增长率很可能接近底部区域。

最后，看看中国的出口增长率，9月份的出口增长率同比下降了3.2%，而今年以来，中国的出口同比下降了0.1%。

今年中国出口的主要阻力是与美国的贸易。在前9个月，中国对美国的出口下降了10.7%，而在过去18年中，对美国的出口占中国出口总额的近20%。对美国出口的下降使中国的出口下降了2%。

今年9月，中国对美国出口的月增长率下降了20%，而美国对中国出口的平均关税率也在20%左右，基本持平。然而，对美出口在中国出口中的比重已经下降到17%。因此，即使我们假设美国保持目前的高关税率，中国对美国的出口增长率在2020年将继续下降20%，这最多将使中国的出口增长率下降3.4%。

然而，我们不应忘记，全球经济仍以每年3%左右的正速度增长，全球贸易额的年增长率也在3%以上。因此，只要中国的出口竞争力没有大的变化，对美国出口的下降最多只会使中国的出口失去增长，但可能不会有持续的负增长。

因此，从三驾马车的角度来看，事实上，空未来的消费增长率仍将上升，而空的投资和出口增长率将进一步下降，这意味着中国经济有潜力稳定在目前的5-6%左右。

第四，没有刺激发展，改革释放潜力

那么，本轮中国经济稳定和改善的驱动力是什么？

首先，经济的稳定肯定不是来自刺激，因为没有刺激政策。

2009年后，中国经济经历了三次短期复苏，每次复苏都伴随着货币和融资增速的大幅飙升。然而，目前的货币增长率一直保持在8%左右，仅为过去10年平均增长率的一半左右，基本上与8%左右的名义国内生产总值增长率相匹配，货币没有超卖。

过去，每次经济复苏都依赖于房地产或基础设施。然而，本轮抵押贷款利率保持不变，房地产销售保持低增长，而基础设施投资仅得到支持，而不是依靠房地产和基础设施投资来拉动经济。

事实上，这一轮经济稳定和改善主要取决于释放增长潜力的改革。

第一个重要的改革红利是大规模减税和减费。

今年9月，中国税收同比下降4.2%，并连续5个月保持负增长；今年前9个月，税收收入同比下降0.4%，这是近30年来税收收入年增长率首次出现负增长。

正常情况下，税收来自经济，税收增长率大致等于名义国内生产总值增长率。今年前三季度名义国内生产总值增长率仍高达7.9%，但税收增长率为负，缺口部分是政府积极减税。我们估计每年的税收增长率已经下降了2%左右，所以政府已经主动减税了10%左右，18年的税收总额已经超过了15万亿，也就是说19年的减税总额将超过1.5万亿。

根据税收增长的下降，许多人已经扭转了中国经济19年来的下滑趋势。这种判断在逻辑上是荒谬的，大规模减税和减费的事实根本没有考虑在内。

由于大规模的减税和减费，居民收入增加，居民消费增加。今年社会消费品零售总额累计增速保持在8.2%的高位，有力支撑了经济增长。

第二个改革红利是降低公司利率的lpr改革。

近两年来，以国债利率为代表的市场利率明显下降，但贷款利率基本没有下降，因为银行业是寡头垄断行业，只要少数巨头达成共识，贷款利率定价就可以提高。

今年8月，央行改革了贷款利率市场化机制。改革后，lpr利率引入中小银行参与竞争，实际上可以有效降低贷款利率。近两个月来，与企业贷款利率挂钩的一年期lpr利率持续下调，预计未来还将继续下调，有效减轻企业部门负担，增强贷款信心，这应该是企业近两个月中长期贷款增速回升的重要原因。

第三个好处是以人为本的新型城市化。

过去，中国经济发展的一个重要推动力是城市化。随着农村人口进入城市，他们不仅可以从事效率较高的行业，如工业和服务业，还可以带来对食品、服装、住房和交通的需求，从而刺激中国的经济增长。

然而，到2018年，中国的城市化率将达到59.6%，离70%左右的成熟期不远了。因此，市场非常担心中国的城市化是否会结束，使房地产，汽车和所有的消费需求将遇到一个向下的转折点。

但是你有没有注意到，我们一直在谈论城市化，而不是城市化，两者有很大的不同。根据住房和城乡建设部的统计，中国过去17年的城市化率为58.5%，这意味着8.1亿人经常居住在城镇，但只有4.9亿人经常居住在县级以上城市的建成区，其余3.2亿人居住在城镇或非建成区，并不真正享受城市生活。因此，根据4.9亿城市建成区的常住人口，中国的城市化率仅为35.3%。

另一方面，许多住在城镇的人没有户口。在过去的17年里，中国8.1亿城镇常住人口中，只有5.9亿人拥有城镇户籍，而登记人口的城市化率仅为42.4%，这意味着2.2亿人虽然生活在城市，却无法享受正常的社会福利。

在上述4.9亿个城市建成区中，实际上只有4.1亿人拥有户籍，即登记人口的城市化率仅为29.5%。

在此背景下，政府在中国共产党第十八次全国代表大会上提出了一种新型城市化，并于2016年10月提出了《关于促进1亿非居住人口在城市定居的建议》。2018年，有人建议中小城市和建制镇应该完全自由化。2018年，建议二类大城市(100万-300万)应完全取消定居限制，一类大城市(300万-500万)应完全放松和取消

因此，目前，除了建成区永久人口超过500万的14个超大型和特大城市外，三线以下的600多个城市正在全面放宽定居限制。由于城市在教育和医疗方面的优势，中国人口将在未来进一步从农村和城镇向城市集中，中国将迎来城市化的新红利。

我的家乡在湖北武汉附近的一个县级市，几个月前我回到了家乡。我们家乡县的房价在过去的三年里翻了一番，从3000元/平方米涨到了6000元/平方米，所以我担心房改货币化后房价会不会暴跌，但这次我回去问了，房价不但没有暴跌，反而还略有上涨。

这背后的原因很有趣，因为我家乡的农村正在消失，农村只有老人。乡镇学校正在消失，因为所有的好老师都去了县城，所以在乡镇学习根本进不了好学校。因为所有的好学校都在县城，我家乡和乡镇的同学都搬到县城来定居，每个人都搬到县城来。县城越来越大，学区住房的概念也出现了。学区住房不仅不会下降，而且也不会被购买。这难道不与一线和二线城市的情况非常相似吗？

如果在3月和4月取消五线城市的定居限制，这些城市与周围的农村和城镇相比，在教育和医疗方面具有无可比拟的优势，它们不仅将继续欢迎农村人口的流入，而且还将欢迎城镇人口的流入和常住居民户籍的转移，即29.5%的登记人口的城市化率有很大的改善潜力，这将不可避免地带来对食物、衣服、住房和交通的需求。

因此，登记人口的自由化是今年8月以来房地产销售改善的原因，这意味着这一轮我们不是通过货币刺激每个人一次性买房，而是通过户籍改革，每个人都可以在城市长期定居，从而带来消费的持续改善。

第四个潜在的好处是消费税改革。

最近，政府提出了改革消费税的计划。许多人的第一反应是增加税收，这对消费不利。但事实上，财政部官员最近已经明确表示，在当前的经济环境下，在减税、减费的背景下，消费税改革将坚持总体税负基本稳定的原则，即消费税不会增加。

那么改革消费税的意义何在？实际上，这是为了改变消费税的征收环节和归属，改变经济发展的结构。

你有没有想过为什么中国1000人的汽车拥有量如此之低？许多人的直觉是中国没有足够的道路，所以汽车卖不出去。但事实上，日本的土地面积只有我们的1/25，人口不到我们的1/10，一年的汽车销量接近我们的1/5。日本每1000人中有近600辆车，这相当于一个三口之家平均拥有两辆车，每个成年人拥有一辆车。

为什么日本汽车能卖这么多？不是因为日本有很多路，而是因为日本有很多车库。因为大多数时候汽车不是在路上，而是在车库里。

那么问题是，为什么中国的车库很少？一方面，许多旧社区由于历史原因没有修理车库，但最根本的原因是地方政府没有动力。修理车库有什么用？你为什么需要这么多车？你还每天封锁道路，简单地限制汽车销售。

但是，如果我们把消费税从生产环节改为流通环节，把消费税改为地方税，这就意味着地方政府可以对每一辆售出的汽车征税。那么，与其吸引投资来建一个汽车工厂，当地政府还不如放开购车限制，修更多的车库，这样汽车卖得越多，征收的税款就越多。对于汽车行业来说，这意味着未来供应将减少，需求将提高，整个行业格局将迎来不同的变化。然而，汽车产业规模足够大，汽车产业的大发展可以弥补房地产业衰退对经济的拖累，稳定经济增长。

推而广之，如果可以从居民消费中征税，那么所有地方政府都将有动力放开户籍限制，吸引更多人才流入。毕竟，有些人有消费，所以城市化会加快。

因此，在上述三大红利(如减税、低利率贷款利率下调和城镇户籍自由化)以及潜在红利(如消费税改革)的推动下，本轮中国经济有望通过改革而非刺激实现稳定，这实际上更具可持续性，中国经济可能正进入中期增长的底部区域。

5.市场最清楚经济是好是坏

我们谈了这么多，但是估计很多人还是不同意，说我就是不相信。我们可以理解，因为在阅读支离破碎的时代，营销焦虑是最引人注目的，但光靠推理是没有吸引力的。

但事实上，你是否相信并不重要，最重要的是市场是否相信。毕竟，资本是最聪明的，而且会流向正确的方向。

在资产配置领域，最经典的是美林投资钟。根据经济和通货膨胀的趋势，经济状况可以分为四个象限。其中，有两个象限代表糟糕的经济。一是经济衰退与通货膨胀叠加，这被称为滞胀；另一种是经济的下降趋势与通货膨胀的下降趋势相叠加，这就是所谓的衰退。

今年，空中国经济主要基于这两种观点，要么中国经济处于滞胀区间，要么排除生猪价格上涨后处于通缩区间，中国经济实际上处于衰退区间。

那么，在滞胀和衰退的环境下，我们应该购买什么资产呢？

在滞胀时期，理论上现金应该是国王，其次是商品。因为通胀上升意味着价格上涨，大宗商品肯定会受益。不断上升的通货膨胀经常导致央行收紧货币政策，这使得股票和债务下降。在这个时候，通常最安全的做法是提取现金。

在经济衰退中，理论上债券是王道，其次是现金。由于经济衰退与价格下跌叠加在一起，央行将放松货币政策，这将压低利率，然后债券市场肯定会上涨。但是，当价格下跌时，商品会受损，企业的利润会在经济低迷时下降，所以股市不会上涨。

现在是10月19日，所以我们可以总结各种资产的表现。我们发现股市的表现是迄今为止最好的，标志性的沪深300指数已经上涨了28%。代表大宗商品的华南大宗商品指数今年上涨了9.4%，实际上表现不错。代表债券市场的10年期国债利率目前为3.19%，与年初基本持平。债券市场实际上是一个平衡的市场，但至少有息票收入。然而，余额宝等现金资产的年化利率仅为2.3%，接近历史最低水平，也是主要资产中表现最差的资产。

总体而言，股市表现最佳，其次是大宗商品和债券市场，这种现象只有在经济处于复苏和过热时期才会出现。

因此，我们应该尊重市场的判断。毕竟，资金的选择是有成本的，空喊口号也不花钱。说话便宜，给我看看你的结果！

一、经济:10月持续好转

1)房地产销售反弹。10月份的前17天，四个一线城市的房地产销售额同比增长13.1%，11个二线城市的房地产销售额同比增长27.4%，16个四线城市的房地产销售额同比增长29.2%。

2)汽车的衰退已经缩小。10月1日至10月13日，乘用车零售和批发增速分别为-13%和-10%，好于9月份的第一周。

3)工业继续改善。在10月份的前18天，6个主要电厂的煤炭消耗增长率上升到19.3%，这意味着工业经济自10月份以来持续改善。

第二，价格:通货膨胀继续上升

1)食品价格持续上涨。10月的第二周，生猪价格环比上涨14.8%。尽管蔬菜和水果的价格略有下降，但食品的总价格上涨了3.9%。

2)十月份消费物价指数持续上升。截至目前，商务部的食用农产品(000061)价格和农业部的农产品批发价格均同比上涨0.7%。预计cpi食品价格将环比上涨1%，10月cpi将继续上涨至3.2%。

3)ppi逐月上升。自10月份以来，国际油价稳定并反弹，而国内钢铁价格和煤炭价格保持稳定。据估计，ppi环比将增长0.1%，但由于基数较高，10月份ppi同比下降幅度已扩大至1.5%。

4)通货膨胀继续上升。自10月份以来，由于生猪库存仍然较低，生猪价格持续上涨。预计第四季度cpi可能进一步升至3%以上，甚至3.5%的短期突破也不排除。就生产资料价格而言，生产者价格指数在9月份停止下降并反弹，这意味着生产资料价格在短期内也有所改善。总的来说，通货膨胀在短期内可能会进一步上升。

第三，流动性:货币融资反弹

1)货币利率回升。上周，货币利率出现反弹，r007的平均值上升17个基点至2.8%，r001的平均值上升45个基点至2.68%。dr007为16个基点至2.68%，dr001为44个基点至2.63%。

2)央行重启。上周，中国央行重启了300亿英镑的反向回购操作，并操作了2000亿英镑的多边基金，在公开市场注入了2300亿英镑的净现金。

3)汇率小幅反弹。上周，美元指数大幅下跌，人民币兑美元汇率反弹，在岸和离岸人民币汇率分别升至7.08和7.07。

4)货币融资反弹。上周，央行宣布9月份m2增速升至8.4%，社会金融增速稳定在10.8%，主要贡献来自信贷和企业债券同比增长。央行在新闻发布会上表示，8月份后企业中长期贷款增速回升，其中基础设施中长期贷款增速9月份达到8.9%的新高，制造业中长期贷款增速也回升至11.3%。非房地产服务业中长期贷款同比增长11.4%。中长期贷款的反弹支持了短期的经济改善，这也意味着货币政策在短期内会进一步放松。

四.政策:实行减税、减费政策

1)发展先进制造业。国务院总理李克强会见了国际先进制造咨询委员会成员，并进行了讨论。李克强指出，我们增强信心，正视困难。经过努力，我们全年可以实现经济社会发展的主要目标和任务；中国政府把促进先进制造业发展作为为先进制造业发展创造良好环境的战略举措，欢迎世界制造企业抓住中国进一步开放的机遇，积极开展在华合作，开拓市场，实现互利共赢。

2)研究起草消费税改革方案。财政部官员表示，在当前经济环境和减税、减费背景下，消费税改革将坚持总体税负基本稳定的原则，有序推进；同时，为了贯彻税收法定原则，财政部正与有关部门共同研究起草消费税法。下一步，将考虑消费税改革和立法，并整体推进相关工作。

3)落实减税、减费政策。国务院常务会议要求实施减税、减费政策，确保制造业等主要行业税收负担明显减轻，建筑业、运输业等行业税收负担减轻，其他行业税收负担只减轻；进一步控制非法企业收费，严格控制政府部门一般性支出；研究进一步推进改革、促进发展、增加就业的措施，重点鼓励创业创新，研究重点制造业增加R&D费用的扣除比例。

5.海外:美联储发布了一本新的黄皮书，国际货币基金组织降低了其全球增长预测

1)美联储发布了一本新的黄皮书。上周三，美联储发布了最新经济繁荣报告的黄皮书。报告显示，大多数地区的价格稳定，就业仍然紧张，工资增长适度。一些地区表示，贸易紧张和全球经济放缓拖累了经济活动。大多数企业认为经济将继续扩张，但许多企业已经降低了他们的前景，因为制造业的持续疲软可能会拖累其他行业的表现。

2)美国9月份零售额数据下降。上周三，美国商务部宣布9月份零售额环比下降0.3%，低于预期和之前的数值。这是今年2月以来的首次负增长，表明美国消费者支出可能在第三季度再次放缓。

3)韩国银行再次降息。上周三，韩国央行宣布今年第二次降息，将7天回购利率下调25个基点，至1.25%的创纪录低点，并表示有still/きだよきだよききだきき