标债资产认定规则出炉 直接融资再添发展动力

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10月12日，中国人民银行、中国保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、外汇局起草了《债权资产识别规范规则(征求意见稿)》，并公开征求公众意见。

作为新资产管理法规的重要配套文件，此次发布的《认证规则》的核心是明确标准化债务资产和非标准化债务资产(以下分别简称“标准债务资产”和“非标准资产”)的界限，规范认证规则和非标准化债务资产监管，规范金融机构资产管理产品投资，加强投资者保护，促进直接融资健康发展，有效防范和控制金融风险。

债务资产已被明确认定

2018年4月，《金融机构资产管理业务规范指导意见》(业内通称《资产管理新规定》)明确了标准化债权资产的认定，指出非标准资产是指除标准化债权资产以外的资产。

虽然新的资产管理规定已经明确，但业内人士表示，在实践中，各机构对个别条款存在较大争议，标准债务资产和非标准资产的定义仍然模糊，各机构的执行标准也不尽相同，导致一些非标准资产以“非标准”的形式存在。同时，新的资产管理规定还指出，“规范债务资产的具体认定规则由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定”，因此新的资产管理规定出台后，各方也期待着相关配套文件的发布。

《认定规则》的颁布，是为了完善新的资产管理条例中关于标准债权和非标准债权的认定规则根据CICC的固定收益研究，此后，对于标准化债权、非标准化债权和非标准资产(即“非标准”)都有了明确的认定规则。

从《征求意见认定规则》来看，规范的债务资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、央行票据、地方政府债券、政府支持的机构债券和金融债券。非金融公司债务融资工具、公司债券、公司债券、国际机构债券、银行间存款证、信贷资产支持证券、资产支持票据、在证券交易所上市的资产支持证券和固定收入类别

其他债权资产要被认定为标准化债权资产，需要满足五个条件:平等区分和可交易；充分的信息披露；集中登记和独立保管；公平定价和完善的流动性机制；在银行间市场、证券交易所市场和国务院批准的其他交易市场交易。同时，这五项要求将在《身份识别规则》中进一步解释。

值得注意的是，该《识别规则》还明确界定了非标准化债权人资产的类型。经认定的非标准资产包括:银行金融登记托管中心有限公司的金融直接融资工具、银行信贷资产登记流通中心有限公司的信贷资产转移和收益权转移相关产品、北京金融资产交换有限公司的债务融资计划、沪深300机构间报价系统有限公司的收益证明、上海保险交易有限公司的债务投资计划和资产支持计划..同时，《认定规则》明确指出，存款(包括大额存单)、债券回购和同业拆借形成的资产不是非标准化的债务资产。这个定义也被业内人士称为新的“非标准”。

"这份“识别规则”草案的标准比市场预期更为严格."海通证券(600837)研究团队认为，银灯中心、沪深行情系统、金融直投工具、北金研究所、证券交易所平台产品不规范。在此之前，一些市场投资者预期这些项目可能被认定为标准债务，但这一预期在《认定规则》颁布后被打破。此外，银行间贷款和协议存款不在新豁免的非标准范围内，可归类为非标准。该小组表示，如果银行间贷款和协议存款在本《认可规则》之后真的被视为非标准资产，将会影响银行融资在未来对这类资产的配置。

CICC的固定收益研究也表明，与市场上一些人对非标准场所应被认定为目标的预期相比，《认定规则》中对标准化资产的定义较为严格，这表明监管的总方向仍然是加强金融资产的信息披露，防范金融风险，抑制非标准发展，推动非标准招标。

促进直接融资市场的发展

随着《认定规则》草案的出台，市场各方再次达成明确共识，未来非标准资产的发展将进一步受到约束，标准化债务资产的投资将更受青睐。

《认定规则》的颁布，旨在规范金融机构对资产管理产品的投资，促进直接融资市场健康发展，防范和控制金融风险联合信贷分析师朱天昂表示，总体而言，《认证规则》的颁布进一步加强了对资产管理行业非标准产品投资的限制。短期内，作为资产管理行业的参与者，银行理财、信托和经纪资产管理将受到一定程度的影响和调整。从长期来看，非标准资产的透明度和流动性相对较差。严格界定债权资产的分类，有利于引导资产管理行业增加对债券、股票等标准债务资产的投资，从而促进直接融资市场的发展，有利于我国金融市场的规范化和透明化。

自去年发布新的资产管理规定以来，市场投资者对可疑的“非标准”资产市场更加谨慎。根据中国银行金融市场报告(601988)(2019年上半年)，截至2019年6月底，非担保金融资金投资非标准债务资产约占金融投资的17.02%，与35%净资产的红线仍有很大的空距离。

与此同时，现行的《认证规则》规定了一个过渡期。在新《资产管理条例》过渡期内，在《认证规则》发布前未纳入金融监管部门非标准资产统计范围的资产，可免于期限匹配、限额管理、集中管理、信息披露等非标准资产投资监管要求。

基于上述原因，市场机构认为“认证规则”的发布在短期内对市场投资影响不大。根据CICC的固定收益研究，新规定对债券市场的影响在短期内是有限的，但在中长期内，非标准的降低仍将导致信贷收缩和进一步的信贷分层，信贷风险仍需防范。信用风险的非标准压缩和延伸将促使金融机构增加利率债券和中高档信用债券的配置，从而使这些相对安全的标准债务产品受益。

值得注意的是，在这份《认定规则》草案中，票据并不直接被认定为标准化资产，而是市场机构所期望的标准化票据。上海证券交易所最近发布了信息。经中国人民银行批准，上海证券交易所于2019年8月16日发行了2019年第一批标准化票据。截至2019年9月30日，已发行4批标准化票据，累计成功发行13.8亿元。

海通证券的收款团队表示，上述标准化票据在票据市场进行交易和流通，认购机构主要是在上海证券交易所注册的各类交易商，在银行间市场清算所有限公司进行管理和清算..我们认为，随着商业票据市场的发展和交易监管机制的不断完善，商业票据可能会逐渐被认定为标准化的债务资产。华泰证券(601688，诊断单元)的收款团队也认为，标准化票据符合新规定的五项标准，如果随后被中国人民银行认可，将很有可能被纳入标准化资产类别。