又有央行加入宽松阵营！为啥中国有点不一样？CPI或是主因

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自去年10月以来，全球降息幅度持续扩大

10月1日，澳大利亚央行实施了今年第三次降息；

10月4日，印度央行实施了今年第五次降息；

10月14日，新加坡加入了全球货币宽松阵营；

市场预计，美联储今年10月实施第三次降息的可能性将超过70%；

……

15日上午，中国人民银行宣布第一次调整，并于9月正式实施有针对性的RRR减息政策。RRR降息一再重复，但降息总是不存在。

或许，15日上午刚刚披露的价格数据可以在一定程度上解释——中国9月份cpi同比增长3.0%，预期增长2.9%，之前的值增长2.8%。

专家表示，降息从未被排除在货币政策工具之外，但应该结合经济和价格形势来决定。降息的时机尚未到来。降低融资成本主要依赖于改革，并且仍然预计lpr将继续被略微压缩。

就金融市场而言，全球日益宽松的货币环境使人民币资产成为“估值洼地”，这对a股也是有利的。

全球降息幅度最大，已经下降了五倍

新加坡已成为全球货币宽松阵营的最新成员。

10月14日，新加坡货币当局宣布调整货币政策，下调汇率政策的区间斜率，以促进该国的经济增长。

新加坡将汇率作为其主要货币政策工具。新加坡货币管理局在其半年度货币政策声明中表示，决定在政策范围内略微降低新加坡元名义有效汇率的升值幅度。这是自2016年以来的首次调整，表明新加坡的货币政策已正式从紧缩转向宽松。

同一天，新加坡披露其第三季度国内生产总值的年化增长率为0.6%，预计为1.2%，低于预期。新加坡货币当局表示，今后将继续密切关注经济发展，并准备在通货膨胀和增长前景明显减弱时调整货币政策。言下之意是，未来将为持续宽松政策打开“大门”。

自2019年以来，宽松货币政策已成为全球主流，降息浪潮愈演愈烈。据不完全统计，自今年1月以来，全球30多个主要经济体都下调了利率。

最早的是加纳。1月28日，加纳央行将利率下调100个基点至16%，这是2019年全球首次降息。

印度降息幅度最大。迄今为止，中国今年已五次降息135个基点。

第一个降息的发达经济体是新西兰。5月8日，新西兰联邦储备委员会宣布将利率下调25个基点至1.5%，这是发达国家在2019年首次降息。

美联储于8月份开始行动。8月1日，美联储将联邦基金目标利率区间下调了25个基点，并实施了十年来的首次降息；9月19日，美联储再次将联邦基金的目标利率区间下调了25个基点。

自去年10月以来，全球降息的呼声不断高涨。

10月1日，澳大利亚央行今年第三次降息，基准利率下调了0.75%。

新加坡的加入无疑将进一步扩大全球货币宽松阵营。

接下来，市场将关注美联储的动向。根据该计划，美联储联邦公开市场委员会将在本月底宣布10月份的利率决议。目前，市场预计美联储本月再次降息的可能性仍将超过70%。

根据芝加哥商品交易所的“美联储观察”，美联储在10月份降息25个基点至1.50%-1.75%的概率为71.6%，维持当前利率的概率为28.4%。

资料来源:Huitong.com

地图学:尹建

中国是个例外

货币宽松阵营正在壮大，降息经济体的数量也在逐渐增加。

从横向来看，降息不仅包括美联储和欧洲央行等发达国家，还包括印度、土耳其、墨西哥和俄罗斯等许多新兴经济体。从纵向来看，许多国家甚至采取了许多激进的降息措施。

中国是个例外。

15日上午，央行宣布第一次调整，并于9月正式实施定向RRR降息政策，释放约400亿元长期资金。自2018年以来，央行实施了多次RRR削减，包括定向RRR削减、替代RRR削减、债转股RRR削减、全面RRR削减、包容性金融定向RRR削减调整以及准备金率等级优化。

中国人民银行近几年全面减RRR操作概述

来源:风

但迄今为止，无论是存贷款基准利率，还是发挥更大基准作用的公开市场操作利率，都没有下调。

在前几年，RRR降息和降息几乎是齐头并进的。现在，RRR再次下调利率，而降息从未出现过。未来会降息吗？

2015年案例——价格对利率政策的影响

专家表示，降息从未被排除在货币政策工具之外，但应该结合经济和价格形势来决定。降息的时机尚未到来。

在央行调整利率政策的过程中，价格是一个非常重要的因素。

15日，国家统计局发布了9月份的价格运行数据。数据显示，9月份中国cpi同比增长3.0%。此前，市场一致预期为2.9%，而此前的数值为2.8%。

来源:风

今年政府工作报告的预期目标是，居民消费价格将上涨3%左右，9月份居民消费价格指数同比上涨3%。在这种情况下，结构性价格上涨约束了货币政策，尤其是利率政策。

降低实际经济融资成本是今年宏观金融政策的一项重要任务，《政府工作报告》也明确提出“降低实际利率水平”。然而，不容忽视的是，这句话的前半部分是“深化利率市场化改革”。

8月16日，国务院明确表示，要通过改革推动实际利率大幅下降，努力解决“融资难”问题。9月25日召开的央行货币政策委员会例会也指出，应采取市场化改革，推动实际利率大幅下调。

分析师认为，在当前政策利率下调的约束下，未来实际利率的下调仍主要取决于市场化改革，主要是扩大和发挥低利率的作用。未来，lpr可能会继续以压缩加点数的方式缓慢下降。

人民币资产成为“估值洼地”

虽然央行坚持实施稳健的货币政策，但造成了一定的“预期差异”，但中国没有降息，这使得中国的市场利率在全球主要经济体中处于相对较高的水平，增强了人民币资产的相对吸引力。

根据托管机构的数据，海外机构已连续10个月增持中国债券。据外汇交易中心披露的数据，今年前三季度境外机构购买中国债券净额超过8000亿元，超过2018年全年水平。

特别是9月份人民币汇率稳定，外资净购买量大幅增加。

数据来源:风

在a股市场，截至10月14日，2019年北行基金净流入总额已接近2000亿元大关。

来源:风

全球货币宽松的氛围使人民币资产成为“估值萧条”。还需要注意的是，更强的基本面支持和更强的外资控股逻辑将有利于人民币资产，尤其是a股。