海通宏观：道路自信 国运之机

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自信在路上，民族运动的机遇！——香港路演的感觉

——中国340香港路演有感，蒋超等。(

摘要

首先，中国香港的眼见为实仍然很有活力。上周，我去中国香港参加了一个巡回演出。在我去那里之前，我获得了很多关注。我的家人总是奇怪我为什么在这个时候去中国香港。如果我不能回来，我该怎么办？我去那里后，让我每小时报告一次我的安全情况。我告诉我的家人有700万人住在那里，每个人都在生活。多一个人应该没什么影响。我一定会注意安全，应该没问题。而且，当我去中国香港迎接每个人的时候，我们的客户应该更感动，路演会更有效果，所以我的家人同意让我去。

在去中国香港之前，我也在网上看到了关于中国香港的相关信息，所以在去之前我还是有点紧张。

早上登机后，我发现飞机上有很多人，所以很多人和我一起去，突然我觉得实际多了。当我到达中国香港时，我也很担心，因为中国香港机场被封锁的视频也在网上广为流传，但当我离开中国香港机场后，我发现一切都井然有序，一切如常。后来我了解到，中国香港机场设立了预检查门，必须持有当日有效机票证件的旅客才可以进入机场，所以不用担心被暴力袭击。

在从机场到市区的路上，我发现几面国旗迎风飘扬，还有庆祝国庆70周年的巨大标语，如交通银行(601328)和中国工商银行(601398)，它们完好无损。这表明爱国者的力量是非常强大的，让我感到更加放心。、

到达城市后，我休息了一会儿，然后我开始拜访顾客，并开始了为期一天的路演。我们的顾客都在中环附近，走在人行道上，他们仍然感到拥挤和匆忙，这与我以前的感觉没有太大不同。只是偶尔你会在一些地方看到一些混乱的迹象，表明这个街区发生了不愉快的事情。

在中国香港的三天里，我拜访的所有客户都正常上班，这实际上非常困难。大家都告诉我，地铁是人们出行的主要工具，但最近地铁损坏严重，很多线路和车站都被关闭，运营时间大大缩短。我去的时候，地铁大约在下午6、7点就停了。

由于交通受到影响，许多公司提供灵活的工作机制，允许迟到早退，或者暂时在家工作。我们的同事说他们早上5点就出去了，因为他们住得很远，担心赶不上公共汽车或者被困在路上。其他人只是步行上下班，也就是多花一点时间。虽然每个人都觉得很不方便，但他们还是努力克服一切困难，正常上班。

因此，虽然零售餐饮和旅游业等依赖商店和景点的行业受到了很大影响。然而，中国香港最重要的金融和航运业并没有受到很大影响，一切仍在有条不紊地进行，这实际上显示了香港人在中国的韧性。

因此，当我们在工作日去中国香港时，每个人都是认真工作的，没有必要担心安全。

其次，房价撕裂了社会，上升的阶梯消失了

既然成年人正常工作，谁在破坏中国香港？事实上，答案是可以想象的。其中很大一部分是年轻的年轻人。

10月10日，中国香港政府举行了一次跨部门新闻发布会，介绍了过去4个月社会动荡的总体情况。政务司司长张建宗表示，由6月至10月10日凌晨5时，共有2，379人因参与非法集会及暴力行为而被捕，其中超过三成，即750人不满18岁，104人不满16岁。他直截了当地说，这组数字“令人震惊和痛心”。此前，中国香港政府披露，被捕的最年轻非法示威者只有12岁，新学年即将进入初中第一天。面具后面藏着一张多么年轻的脸啊！

导致年轻人从生产力转变为破坏力的一个重要原因是高房价。高房价使社会阶层固化，经济失去活力，年轻人看不到上升的希望。

回顾改革开放之初，中国香港在经济和文化上远远领先于内地。我们知道船王包玉刚，以及包括李嘉诚、李兆基、郑裕彤和郭得胜在内的四大家族。不用说，在文化方面，男明星包括刘德华、黎明明、郭富城和张学友，还有成龙、周星驰、梁朝伟和张国荣，女明星包括梅艳芳、张可颐和刘嘉玲。港台的流行文化是随着70年代、80年代和90年代出生在mainland China的几代人一起成长起来的。

但是现在，想想吧。中国香港最年轻的著名企业家是谁？李嘉诚的二儿子李泽楷似乎能想到这一点。毕竟，他也投资了著名的数码港项目。但你是否知道，李泽楷今年已经53岁了，而数码港最终也没有成功？我们第一次想到的中国香港的企业家是91岁的李嘉诚！

缺乏年轻企业家的原因在于中国香港缺乏高科技产业。与华为、阿里巴巴、腾讯、美团、头套、滴滴等众多科技企业相比。，它们都出生在中国大陆，似乎我们想不出有哪个著名的科技企业诞生在中国香港。

除了香港企业在中国，还有香港的流行文化在中国。你能说出一个年轻的中国香港明星的名字吗？似乎很难！我们去中国看香港电影，看起来他们还是成龙和刘嘉玲。

为何香港的经济和文化都失去了活力？难道不是因为高房价吗？

全球房地产服务提供商世邦魏理仕(CB Richard Ellis)发布的《2019年全球生活报告:城市指南》(2019 Global Life Report:A City Guide)显示，中国香港在“全球房价最高城市”中排名第一，平均房价仍居世界第一，为123.5万美元，比排名第二的新加坡的87.4万美元高出40%。就单位面积而言，中国香港的平均住宅价格为每平方英尺2091美元，相当于每平方米16万元人民币，几乎是新加坡每平方英尺1063美元的两倍。

高房价导致高租金。我问了几个刚从中国香港大学毕业的学生，在中国香港租房要多少钱？通常情况下，一套50平方米左右的房子每月租金约为2万元人民币，这意味着前几年大部分时间都是为房东打工。

为了支付高昂的房租，中国香港的学生在选择专业时非常务实。据《世界华人周刊》报道，中国香港19年高考有12名尖子生，其中10人想学医，9名尖子生中有4人想学医。法律是顶尖学者的第二大爱好，因为他们收入高。如果医科毕业生可以受聘为驻院医生，而法律毕业生可以成为大型律师事务所的实习律师，他们的月薪可达5万港元左右。

一方面，高房价使优秀人才流向实用产业，科技文化产业得不到优秀人才。另一方面，科技和文化产业是轻资产和高风险产业，它们根本负担不起稳定的租金。它们如何发展？

第三，土地供应不足，有改变的机会

为什么中国香港的房价这么高？

我们知道价格是由供求关系决定的，所以中国香港房价高的根本原因在于供给不足。

目前，中国香港的总人口为745万，在过去十年中增加了50万，平均每年增加5万。在中国香港，20-34岁的人口占20%，平均每年有10万年轻人进入适婚年龄。考虑到人口增长和婚姻是刚性需求，每年购买住房的总需求超过15万人。

16年后，中国香港政府宣布，中国香港的人均居住面积中位数为161英尺，相当于15平方米。18年来，中国香港的房屋总数为283万套，每套面积约40平方米，可容纳2.5人，这意味着每年至少需要6万套住房来满足新增15万人口的刚性需求。

在中国香港，过去20年平均每年新增住房供应为40，000套，其中2006年至2015年平均每年新增住房供应仅为24，000套，其中大部分是不可交易的公共租赁住房，而平均每年可买卖的私人住房供应仅为10，000套。

因此，归根到底，中国香港的住房供应太少，而根源在于中国香港的土地出让面积太低。过去23年，香港政府在中国的年平均土地供应面积只有23万平方米，其中住宅的年平均土地供应面积只有17万平方米。即使按照10倍的容积率计算，每年也只能建成170万平方米的住宅，也就是4万套住宅。

为什么香港政府不增加土地供应？

事实上，中国香港有机会改变自己的历史命运。1997年10月，第一任行政长官董建华提出每年兴建85，000个房屋单位的计划，目标是将轮候公屋的时间由7年缩短至3年，稳定过高的楼价，让普通市民拥有自置居所。

不幸的是，这恰好是亚洲金融危机。从1997年到2003年，房价下跌了70%。在2003年的高峰期，有106，000套负资产住房，占住房贷款总额的22%，相当于每五个人中就有一个人用贷款买房。

事实上，早在2000年，行政长官董建华公开表示，1997年抑制楼市过热的“八万五”建屋目标已经不存在。然而，人们总是把“85，000”作为房价暴跌的原因，没有人思考他们为什么在房地产市场泡沫的高峰期进行市场投机。

2003年后，特区政府彻底冻结了贝京的土地供应。从2003年到2009年，每年新增土地供应量仅为5.6万平方米，每年新增住房供应量仅为3万套。从此，香港的房价在中国走上了不归路，并稳稳占据了世界第一的位置。

事实上，中国香港并非没有土地。在过去的18年中，中国香港的土地面积为1111平方公里，其中只有7%用于住房，24.8%用于建筑用地，其余75.2%用于郊野公园和农业用地。政府可以征用郊野公园或农田来建造房屋，或者学习新加坡的土地开垦。

然而，由于公众舆论的极度关注，政府的每一次土地征用都将被利益集团所阻挠。例如，由于房地产开发商囤积了大量农业用地，而政府征用农业用地需要按市场价格征收，因此政府征用农业用地常常被指责为转移利益。政府征用郊野公园或填海会受到环保组织的批评。结果，每一个土地供应计划都被各种反对声音所阻止。从董建华的“八万五”计划，到梁振英加快兴建公屋的建议，再到林郑月娥的“明日大屿山”计划，以及收回西大屿山之间新港岛四分之一的土地，没有一个方案能够得到市民的全力支持。

然后一个奇怪的现象产生了。中国750万香港人挤在78平方公里的土地上，人均居住面积只有15平方米。许多人甚至住在几平方米？房间里，我们享受着室外1000多平方公里的公园美景。

第四，民主不是民粹主义，而是坚定的道路和自信。

由此可见，中国香港的困境，与其不成熟的民主制度有很大关系，导致特区政府长期无所作为，最终导致高楼价和经济活力的丧失。

因此，值得我们考虑的是民主制度本身。

事实上，另一个与民主相关的词叫做民粹主义。中国香港展现的显然是民粹主义，而非民主。民主和民粹主义有什么区别？

事实上，通过研究西方民主的历史，我们可以发现民主来自精英民主的转型。

例如，英国议会分为上议院和下议院。上议院是世袭的或任命的，而下议院是由人民选举的。历史上，上议院的权力远远大于下议院。然而，在20世纪之后，根据1911年的国会法案，上议院否决大多数法案的权力被降低到仅仅是推迟法案的通过，而下议院已经占据了上风。

例如，美国成立后，很长一段时间内只有白人有投票权，直到内战结束，美国宪法才在1870年修订，赋予有色人种投票权。虽然从理论上讲，黑人在1870年以后就有选举权，但事实上，直到1965年，投票的具体规定都是由各州政府制定的，所以很多州，尤其是南部各州，都出台了法律，变相剥夺黑人的选举权，这主要是为选民登记设定了前提条件，比如选民登记前必须符合一定的财产、纳税和教育要求。因为大多数黑人贫穷且未受教育，他们被变相剥夺了选举权。直到1965年，在马丁·路德·金和其他人的积极推动下，美国国会通过了《投票权法案》，黑人的投票权才得以真正实现。

因此，经过数百年的运作，英美等国家的民主制度已逐渐过渡至普选。然而，经过长期的经济发展，普通人(603883)的财富和知识水平也有了很大提高。在这个时候，每个人都是精英，然后普选将成为理所当然的事情。

但即便如此，进入互联网时代后，我们发现英美的民主制度实际上越来越像民粹主义制度。例如，英国退出欧盟僵局的出现和特朗普的上台让美国社会四分五裂。其实质仍然在于群众的知识水平存在巨大差异，在一些重大问题上可能无法做出集体决策。例如，英国退出欧盟的投票结果几乎是一半对一半，所以不管英国是离开还是留在欧洲，都有一半的人不满意。在16年的大选中，特朗普只赢得了46.6%的选票，低于希拉里的48.2%，但他仍然当选为美国总统，这意味着有一半的人不支持特朗普当选总统。

此外，英国退出欧盟和特朗普在美国倡导的“美国第一”实际上都着眼于自身的短期利益，但从长远来看，这对英美来说可能不是一件好事。因此，即使在英国和美国内部，对英国退出欧盟和特朗普的态度也形成了鲜明对比。它的传统精英，如英国的伦敦，最支持留在欧洲。美国最富有的10个州中有8个在16年的大选中支持民主党，但这毫无用处。

原因是过去英国和美国的投票率不高，所以有知识和经验的选民经常出来投票，投票结果也比较合理。然而，在互联网时代，政客们经常通过极端口号号召没有经验的选民投票。结果，有识之士的投票结果变得无足轻重，但少数缺乏知识和经验的选民控制了投票结果。

因此，尽管我们都同意每个人都是平等的，我们还是要考虑人与人之间的差距。一个真正有效的民主制度不一定是一人一票。例如，12岁的非法示威者出现在中国香港。让12岁的未成年人为每个人做决定是可笑还是可悲？

一个真正有效的民主制度应该能够选择国内最优秀的人才，让他们做出有效的决策。我们党领导的多党合作和政治协商制度以及人民代表大会制度在历史上已经证明，它们能够汇集中国各行各业的优秀人才，这实际上是适合我国目前情况的最佳制度。

回顾1979年中国共产党第十九次全国代表大会的报告，这实际上是一个非常正确的选择，非常具有前瞻性。如果我们改变决策方法，许多这些政策可能难以实施。

例如，为了防范和化解重大风险，主要措施是金融去杠杆化。出于这个原因，我们收紧了货币政策，并承受了两年经济衰退的代价。放眼世界，到处都在释放货币，但事实上，每个人都知道，货币释放在很长一段时间内是无效的，因为长期经济增长与货币无关。但是为什么要释放水呢？事实上，这是为了选民的投票和短期支持。只有我们坚定地选择了谨慎和中性的货币政策，也就是说，我们选择了牺牲短期利益来换取长期利益，长期痛苦胜于短期痛苦。现在北京和上海的房价已经三年没有上涨了。我们都担心中国的未来吗？反而更有信心？

另一个例子是精准扶贫。贫富两极分化实际上是当前全球民粹主义的根源。英国退出欧盟显然有点不喜欢欧盟的穷亲戚，认为他们付出太多，享受的福利太少。特朗普的美国优先政策也是针对外国的，因为美国的贫富差距正在扩大。

但是如何解决贫富差距呢？如果我们依靠英国分裂，依靠特朗普挑起贸易摩擦，只会让全球经济下滑，经济蛋糕变小，最终每个人的生活都会变得越来越艰难。

事实上，还有一个办法，就是帮助落后地区发展，增加贫困人口的收入，把改善贫富差距变成经济发展的动力。在过去的几年里，我们提出了一种新型的城市化，这就是以人为本的城市化。我们提出了让1亿人在城市定居的目标。此外，在过去两年中，我们放宽了对许多大、中、小城市定居的限制。在过去的两年里，我们依靠三月和四月的五线城市的大发展来支撑中国经济。

因此，我们有理由对我们的制度更有信心，相信只要我们坚持不走房地产泡沫的老路，控制过度的货币，依靠创新和消费来发展经济，走向共同富裕，那么中国经济和资本市场的未来将充满希望。

首先是经济:汽车的衰退已经缩小

1)房地产销售下降。10月上旬，四大一线城市房地产销售同比下降5%，11个二线城市房地产销售同比上升16.3%，16个三线城市房地产销售同比下降10%，略低于9月份。

2)汽车的衰退已经缩小。根据行业协会的数据，中国9月份普通乘用车销量同比下降6.6%，远低于8月份的9.8%。

3)生产持续改善。9月6日，主要发电集团发电煤耗增速从-2.2%提高到5.2%，10月份前10天进一步提高到19.5%，意味着工业生产继续改善。

第二，价格:通胀趋于反弹

1)9月份cpi回升。9月份食品价格大幅上涨，商务部和农业部分别上涨了5.5%和1%。据估计，9月份食品价格环比上涨4%，9月份cpi环比上涨3.1%。

2)10月份cpi略有下降。由于蔬菜和水果价格下降，食品价格在9月底和10月初有所下降。截至目前，商务部的食品价格环比下降了1.4%。据估计，10月份cpi中的食品价格将环比下降1%，10月份cpi将小幅降至2.9%。

3)ppi逐月停止下降。9月份，国内钢铁价格、煤炭价格和石油价格停止下跌并趋于稳定。预计9月份的生产者价格指数环比持平，9月份生产者价格指数同比下降幅度将扩大至-1.4%。

4)通货膨胀趋于反弹。根据商务部的数据，生猪价格在过去两周仍略有上涨。由于中国生猪库存仍在下降，预计第四季度生猪价格上涨仍将推动cpi继续上涨。就生产资料价格而言，钢铁和煤油等主要生产资料价格自9月份以来已停止下跌，我们预计生产者价格指数的同比下降也将在第四季度见底并收窄。

第三，流动性:货币是稳定和中性的

1)货币利率差异。上周，货币利率上下波动，其中r007的平均值下降了17个基点，至2.66%，r001的平均值上升了23个基点，至2.23%。Dr007下降28个基点至2.52%，dr001上升23个基点至2.18%。

2)央行大幅撤资。上周，央行继续暂停反向回购操作，并在反向回购到期后收回3200亿元人民币。

3)汇率小幅反弹。上周，美元指数下跌，人民币兑美元汇率上升，在岸和离岸人民币汇率升至7.09。

4)货币稳定、中性。在过去的三周里，中央银行一直通过公开市场提取资金。自9月份以来，中国央行已从公开市场和到期国债中提取了近5000亿元，相当于9月初下调的9000亿元的一半以上。这再次表明，央行稳定中性的货币政策取向没有改变，RRR降息主要是为了降低银行的资本成本，而代表银行资本充足率的超额准备金率保持稳定。

四.政策:推进中美经贸磋商，推进消费税征收改革

1)消费税征收改革。上周，国务院发布了《实施大幅度减税、大幅度减费后调整中央与地方收入分配的改革推进方案》，明确提出消费税征收环节要向后退，地方要稳步下调，标志着消费税改革进入加速阶段。消费税改革除了调整征收环节外，还包括扩大征收范围，扩大“高能耗、高污染和资源性产品”的征收范围，扩大高端消费品和消费行为的征收范围。该方案还明确提出，对条件成熟的项目进行改革，如高档手表、贵重珠宝、珠宝、玉石等，然后结合消费税立法对其他符合条件的项目进行试点改革。

2)推进中美经贸磋商。国务院副总理兼中美全面经济对话中方领导人刘鹤在华盛顿与美国贸易代表莱特·荷泽和财政部长姆努钦举行了新一轮中美经贸高层磋商。在两国元首重要共识的指引下，双方就共同关心的经贸问题进行了坦诚、高效、建设性的讨论。双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让和争端解决等方面都取得了实质性进展。双方讨论了后续磋商安排，并同意共同努力达成最终协议。

5.海外:美联储宣布购买短期政府债券，英国退出欧盟协议发出了积极的信号

1)美联储宣布了9月份会议的记录。周三，美联储宣布了9月份联邦公开市场委员会会议的记录。会议纪要显示，美联储官员对美国经济的未来感到担忧，一些官员认为中期衰退的可能性正在增加。美联储内部对9月份是否降息存在严重分歧。大多数人认为未来政策没有预设路径，他们同意尽快讨论储备规模和恢复扩张的可能性。

2)美联储宣布购买短期国债。周五，美联储宣布将从10月15日开始购买短期国债，至少持续到2020年第二季度，以确保足够的银行准备金水平，最初购买规模约为每月600亿美元。与此同时，美联储还决定将750亿美元的隔夜回购和每周两次350亿美元的定期回购延长至2020年1月。美联储表示，这是一种支持货币政策有效实施的技术手段，并不代表货币政策立场的改变，也不同于危机后的量化宽松。

3)欧洲央行宣布了9月会议的纪要。周四，欧洲央行宣布了9月会议的纪要。尽管欧洲央行已决定重启债券购买，并将利率下调10个基点，所有成员都同意进一步放松，但措施上存在明显差异。一些参与者表示反对重启量化宽松，认为量化宽松是最后一分钟的手段，不再是有效的工具。

4)《英国退出欧盟协定》发出了一个积极的信号。周五，英国英国退出欧盟大臣查尔斯·巴克利和欧盟首席谈判代表英国退出欧盟·巴尼耶在布鲁塞尔会面。根据欧盟，英国已经同意，不能在爱尔兰边境设立一个检查站来代替担保协议，北爱尔兰的边境问题可能会得到解决。欧盟决定加快与英国的英国退出欧盟谈判，这为达成协议发出了积极的信号。

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