延安必康财务承压 新材料真实效益陡增为哪般

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“投资线”约旦

最近，延安碧康制药有限公司(002411.sz，以下简称“延安碧康”)由于政策诱导和产品缺乏竞争力，关闭了一家子公司和一条年产2000吨7-adca产品的生产线。同时，公司整体管理水平也存在收入与净利润相悖、负债过高、股东股权质押比例过高的现象。

在诸多不利因素的影响下，延安碧康的子公司江苏九九九科技有限公司(以下简称“九九九科技”)开始积极从精细化工向R&D转型，成为新能源和新材料的生产企业，并投资5.6亿元将其新材料业务产能扩大至1万吨/年。然而，“投资一条线”发现，实际效益公司的生产能力增加。

根据公开信息，延安碧康于2002年成立，并于2015年利用九九九技术在深圳证券交易所上市。目前，延安碧康的主要业务包括医药行业、医药业务、新能源和新材料以及医药中间体。

剥离不良资产

日前，延安碧康宣布将关闭其全资子公司江苏丁健生物科技有限公司(以下简称“丁健科技”)，并关闭另一家子公司九九九科技旗下一条年产2000吨的7-adca生产线。

丁健科技成立于2009年，其业务范围涵盖生物产品的研发和技术转让，以及化学产品的生产。至于关闭丁健科技的原因，延安碧康表示，这是由于更严格的环境保护和商业压力。

一方面，作为传统的化工企业，丁健科技已经无法满足日益严格的环保要求。此前，在江苏省环境整治的背景下，丁健科技于2018年5月下旬开始临时停产，原因是未能按要求完成减少累积危险废物的任务。由于复工时间不确定，相关人员已逐步得到妥善安置。另一方面，丁健科技近年来产品单一，缺乏市场竞争力，亏损增加。截至2019年9月底，公司净利润亏损668万元，同期收入仅为556万元。

丁健科技2018年至2019年9月底的运营概况

来源:延安碧康公告

九九九科技是延安碧康的子公司，持有87.24%的股份。这一次，它关闭了7-adca产品的生产线，并宣布这主要是基于政策压力。7-adca(7-氨基-3-去乙酰氧基头孢烷酸)是九九九科技中头孢菌素的半合成中间体。2019年11月6日，国家发布了《产业结构调整指导目录(2019年版)》(以下简称《产业目录》)，该目录由鼓励类、限制类和淘汰类三大类组成，而7-adca因不符合政策导向而被明确列入《限制类》。为了满足当前的环保要求，7-adca产品生产线需要改进产品技术工艺路线，升级配套的环保设备。人工成本和环保成本较高，能否满足未来环保政策的要求还不确定。此外，7-adca的性能近年来大幅下降。2018年和2019年1-10月，7-adca的销售额分别为1.9亿元和5006万元。

至于关闭丁健科技和7-adca产品生产线的影响，延安碧康表示，此举符合政策导向和自身发展，不会影响公司的长远发展。然而，子公司和生产线的关闭同时也反映了延安碧康发展中的许多问题。公司现有的资产已经无法考虑政策高压下的成本压力。

多重金融危机

在延安碧康现有的四大业务板块中，医药行业和医药业务是核心业务，占其收入的80%以上，但医药行业板块的发展开始呈现下滑趋势。根据公司2019年半年度报告，医药行业收入为9.9亿元，占23%，同比下降18%；医药业务收入24亿元，占比59%，同比增长25%。

总的来说，虽然延安碧康近年来收入持续增长，但利润率却大幅下降。自2015年至2018年，延安碧康的收入增长率分别为12%、84%、44%和57%，同期净利润增长率分别为17%、70%、-6%和-52%，应占净利润增长率分别为17%、68%、-6%和-54%。截至2019年9月底，利润仍在下降。其中，营收65亿元，同比增长14%，净利润5亿元，同比下降16%，返母净利润4亿元，同比下降19%。

数据来源:延安碧康财务报告

利润下降的同时，延安碧康的资金链相对紧张。截至2019年9月末，公司长期贷款余额为19.1亿元，同比增长348.26%。该公司回应称，主要原因是偿还到期债券和补充营运资金，以及从银行获得的长期信贷融资额增加。此外，该公司的短期贷款总额为34.5亿元，但货币资金只剩下7.5亿元。

伴随着上述不利因素，延安碧康的股价开始持续下跌。截至11月29日中午，延安碧康以每股16.45元收盘，总市值为252亿元，较今年3月下降100亿元。

延安碧康近年股价走势

来源:同花顺

由于股价下跌，控股股东新沂碧康新医药产业综合投资有限公司(以下简称“新沂碧康”)及实际控制人李宗松连续质押股份。最近一次股份质押发生在11月20日。新沂碧康向海南润泰鑫茂小额信贷有限公司质押了其2000万股股份，质押于2010年11月17日到期。

根据风能数据，截至2019年11月26日，新沂碧康和李宗松的质押股份数量分别为5.15亿股和1.53亿股，分别占其所持股份总数的97.77%和98.03%，占上市公司的97.77%和98.03%。总股本为33.65%和10.05%，双方持有的延安碧康股份比例超过43%。目前，它需要密切关注。

为什么新材料的好处大大增加了？

受政策和环保压力的限制，在公司医药行业发展暂时受阻的前提下，延安碧康开始重点发展新材料业务，即高强高模聚乙烯纤维。高强度高模量聚乙烯纤维是世界三大高性能纤维之一，主要用于防割手套、国防军事装备(轻质高性能防弹板、防弹头盔、软防弹背心、防刺服)，也可用于航空空航天复合材料、远洋船舶、海军舰船绳索、远洋拖网、深海抗风暴笼和体育用品装备

2017年4月，延安碧康宣布计划在现有年产3200吨高强高模聚乙烯纤维的基础上，新建年产6800吨的生产工厂，形成年产1万吨的生产规模。扩建项目预计需要追加投资5.6亿元，占公司2017年总收入的10%。产能增加后，高强高模聚乙烯纤维的收入开始出现大幅增长。2019年上半年，该业务收入同比增长36%。

上述扩建项目日前又取得了新的进展。根据延安碧康的公告，公司“年产6800吨高强高模聚乙烯纤维新扩建工程”已经完成，产能在年产8000吨的基础上增加2000吨/年。满负荷运行后，总生产能力将达到1万吨/年。

公告还指出，新产能2000吨/年正常运行后，营业收入将增加近2亿元/年。但根据延安碧康2019年半年度报告，报告期内新材料板块产能为8000吨/年，收入为2亿元。根据公司2017年和2018年的年报，新材料部2017年的产能为3200吨/年，收入为2.2亿元。2018年，产能8000吨/年，收入3.4亿元，新增4800吨。产能只能增加1.2亿元的收入。为什么这个2000吨的新产能能带来8万元？

鉴于上述问题，“投资一号线”对延安碧康进行了核实，但截至发稿时尚未收到回复。(第一线产生的投资)■