综合运用货币政策工具支持实体经济

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研究方向以及非常规工具的创造和使用。借鉴发达经济体在危机中的经验，我们可以利用短期定向工具解决特定领域的实际问题，通过定向操作取代持有商业金融工具，进而优化金融市场头寸周期或风险结构。确定的退出时间表也能给出市场稳定预期。合理使用定向窗口引导，及时维护央行权威，强化预期管理，提升政策工具效率。

货币政策工具是中央政府为传达货币政策意图而采取的市场化手段。金融危机后，中国积极探索货币政策工具的结构功能，为国际货币政策的发展和工具创新贡献了许多宝贵经验。目前，中国经济总体上处于“稳定”状态，经济下行压力和重要领域的风险对货币政策特别是工具的使用提出了更高的要求。经济与金融的血脉交融共存。在加快经济向高质量区间发展的道路上，应加快货币政策工具的转型升级，提高工具的政策传导效率，充分发挥金融输血经济的能力，为中国经济的艰难发展保驾护航。

充分发挥结构优化作用

金融承担了服务经济供应方结构改革的重要任务。当前，我国金融供给结构优化任务依然艰巨，金融供给不匹配问题突出。从区域来看，经济热点地区逐渐形成“金融萧条”，对金融资源的虹吸效应突出。经济发达地区发行的一般贷款和信贷债券的平均利率低于其他地区。一方面，金融机构过度投资导致过度竞争，导致其资产配置效率和盈利能力下降。另一方面，其他地区金融资源供给不足，金融对经济的输血能力减弱，资本流通效率低下，经济增长的可持续性下降。从银行体系的角度来看，中小机构和大机构之间流动性结构的分层并没有缓解。中小机构在公开市场中“不合格”，在银行间融资中“看他们的脸”，在研发产品中“缺乏实力”，融资成本层层加码，导致其高度依赖货币政策工具的流动性结构传递。从企业部门来看，企业规模和类别的结构特征决定了政策红利的释放效率。民营和小微企业对大型国有企业的信贷劣势长期存在，仅靠市场机制难以在短期内调和。经济繁荣导致金融繁荣，地区间经济领域的差距导致货币政策效果的差距，这需要通过政策工具应用的结构创新来解决。

只要明确认识到地区间经济发展水平的差异，使用货币政策工具而不是“一刀切”和“切中要点”应该是一种合理的方式。对于金融脉弱、经济体弱的地区，要激活与外部力量的共生共荣关系，敢于突破现行工具应用政策公式，通过货币政策工具的精准实施，打破“信用降级”和“经济触底”的闭环。根据地区差异，空的政策弹性可以扩大，政策红利应该更多地投向经济增长放缓的地区，为区域内数量积累的结构调整奠定基础。政策工具箱中由信贷政策支持的再融资规模比例应增加，适用条件应根据货币政策趋势稳步降低。地方中小银行应重新启用再融资的信贷功能，减少货币政策对地方的传导节点，提高流动性对中小银行的传导效率。应进一步探索利率，缩小中小机构与大机构之间的利差，避免政策利率与市场利率的倒置，从而积极调控中小银行的债务结构和成本。央行的货币政策工具应“宽严相济”，配合“渗透式”贷后管理，发挥工具的主导作用，使央行的政策意图得以充分落实。切实维护公平竞争的政策环境，提高中央银行地方分行对非法人金融机构的政策导向力度，解决商业金融服务机构通过货币政策工具的权力收集削弱地方金融管理部门信贷导向能力的问题。

货币供给的政策传导效应在全面增强

在现行的“两级银行制”信贷货币体系下，金融当局与银行之间形成了委托代理关系，货币创造的主体是商业银行。商业银行愿意从事信贷扩张，比如发放贷款，这样他们就可以更自由地创造货币。鉴于前一段时间出现的社会信贷紧缩和货币政策传导不畅的问题，解决这一问题的关键是通过激励机制创新来激发商业银行扩大信贷的意愿。最近，中国人民银行通过中期和定向中期便利和央行票据交换，有效缓解了银行实施货币政策的流动性和资本约束，利率约束主要来自信贷供求双方。

在使用货币政策工具的过程中，应寻求货币与金融、金融与实体之间政策利益的兼容性和一致性，充分发挥工具的作用。关键是金融当局和地方政府要提高政治地位，积极主动，敢于承担责任，依靠经济稳定和市场预期扭转偏好下降趋势。在信贷供应方面，货币政策工具应该发挥积极和消极激励的双重作用。积极激励不仅要降低中小商业组织实施各项政策的成本，还要通过提高自身利润来补偿政策实施的成本和风险溢价，并容忍金融企业像实体一样在政策实施中获利。信贷政策支持再融资。在将投资锁定在“先借后贷”模式的前提下，适度放宽加分或减息要求，为政策利率向信贷利率的传导提供足够的空空间。反向激励应全面考察各类商业银行运用央行资金的绩效。对于执行央行意图效果较好的机构，可在下一个调查期内暂时放宽条件或给予临时资格，否则将收紧与央行的业务往来限制，鼓励其通过竞争优势机制提高执行货币政策的积极性。在信贷需求方面，货币政策工具，特别是支持短期补充和结构调整的货币政策工具，应积极将财政利息补贴与政府担保资金挂钩，实现融资风险共担，共同增加企业信贷，降低融资成本。

政策工具箱的创新和维护

在国内外战略机遇复杂多变的时期，货币政策工具箱的不断创新和维护，决定了它能够在不断变化的形势下有效发挥激活实体和压载护航的关键作用。首先是研究定向和非常规工具的创造和使用。借鉴发达经济体在危机中的经验，我们可以利用短期定向工具解决特定领域的实际问题，通过定向操作取代持有商业金融工具，进而优化金融市场头寸周期或风险结构。确定的退出时间表也能给出市场稳定预期。合理使用定向窗口引导，及时维护央行权威，强化预期管理，提升政策工具效率。第二，深化金融技术应用。系统整合各地区各级信用信息和融资服务平台。商业银行使用中央银行资金办理业务时，必须在平台上录入企业和信用的详细信息，这是交易台账和信用档案管理的主要依据。完善中央银行企业信息验证系统，为中央银行向一般企业和金融企业提供信用增级提供参考。要不断完善金融市场统计监测手段的数字化，为货币政策工具的使用提供有效依据。第三，完善抵押物管理。制定和发布资产处置标准化计划，并组织相关培训和演练。通过专业化、网络化的担保业务，加快实现央行与商业结算登记机构的数字化对接，降低人工操作风险，确保央行权益和资金安全。