电科院：利润向上拐点显现 高压产品多元化增长

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首先，业绩是光明的，利润上升的转折点出现了

电力研究所(300215，诊断单元)19第二季度收入为2.1亿英镑(同比+11.9%)，归属于母亲的净利润为5173万英镑(同比+23.5%)，毛利率为54.3%(同比持平+0.1厘/季度同比+11.6厘)。收入方面的增长快于成本方面(电气环境实验室18，为了增加市场扩张和员工激励，公司的销售/管理费用在19年上半年同比增长+26%/+18%，但公司的管理和控制仍然很强。19年上半年三项费用(含R&D费用)同比增长27.8%(-1.8%)，有效促进了利润率的提高。1919年上半年，营业现金流量净流入为2.6亿英镑(同比增长24%)，现金与现金比率为111%(同比增长13%)，业绩依然出色。

二是低压需求稳定，高压多元化增长

在19年的上半年，收入分成几个部分:1 .低压电气检测:收入6066万元(同比+0.54%，增长率为负)，占16.6%(同比-1.85%)。下游低压检测需求相对稳定，增量空来自输配电网建设。高压电气设备测试:收入2.9亿元(增长13%)，保持快速增长，主要得益于12kv DC测试系统项目、emc电磁兼容项目、新能源测试系统项目和电气环境与气候实验室，这些项目未通过募集资金投入，并提供综合测试服务，总收入5000万元(同比增长17%)，受益于UHV重启和新能源(风能和太阳能核电)及汽车电子电气测试需求。

第三，高投资有望转变为高利润增长

电气测试行业是典型的重型资产行业。该公司在过去几年的高投资使其测试能力达到了许多世界第一。重大项目落地导致的折旧成本增加，使公司的净利率大幅波动，但息税折旧摊销前利润(ebitda)保持快速增长。2016-2018年，复合年增长率达到31%，息税前利润从56%上升到66%。由于许多项目在17年末进行了整合，18年的利润率同比下降了1.5%至18.1%，19年的资本支出高点已经到来，业绩的转折点已经开始显现。根据计划，公司大部分在建项目预计在2020年完工，折旧费用预计在2021年达到最高，因此公司有望从高投资向高利润增长转变。

第四，保持买入评级

作为低/高电压测试领域的领导者，公司已经达到了19项资本支出的高点，运营杠杆带动了利润率的提高，保持了19-21年每股收益0.22、0.29和0.41元的盈利预测。当前股价相当于19-21年的27倍、22倍和15倍市盈率，参照可比公司19年的平均市盈率e34倍，19年的市盈率为33-3倍。

风险警告。利润率的增长率低于预期。