大基建“托底”水泥股淡季不淡频迎中报喜讯

本篇文章3629字，读完约9分钟

在经历了4万亿投资、行业产能过剩、供应方改革以及基础设施房地产新一轮需求提振后，中国水泥行业在近十年的大周期中经历了一次“下跌”和两次“上涨”。得益于今年上半年新一轮的经济刺激、房地产投资和大型基础设施的“扶底”，不少水泥上市公司交出了喜人的“中期报告成绩单”，整个水泥行业仍处于相对较高的景气周期。

水泥作为典型的传统周期性投资驱动型产业，与经济周期和固定资产投资需求密切相关。目前，作为水泥行业最大的下游需求端，在房地产和基础设施稳步上行的推动下，预计将进一步推动水泥行业的长期繁荣格局。在投资增加和供应方淘汰落后产能的“助推”下，在产业集中度和产能利用率“双提高”下，具有估值优势和良好增长的行业领先者有望继续受益于溢价收益。

该行业的产量和价格都有所上升，水泥类股也有一份漂亮的成绩单

今年上半年，中国固定资产投资增速企稳回升，基础设施投资保持低速平稳增长。在这样的行业背景下，水泥行业迎来了“量价双升”，许多从中受益的水泥上市公司都交出了喜人的“中期报告成绩单”。

风能统计显示，从1月到6月，中国累计水泥产量达到10.45亿吨，同比增长6.8%，创下近五年来的新高。1-6月，of p.o42.5散装水泥价格中位数为455元/吨，较2018年同期的424元/吨增长7.3%，较2015年同期的286元/吨增长59%。上周(2019年7月26日)，p.042.5散装水泥全国平均价格为438元/吨，水泥价格继续处于较高水平。(见附图1)

附图1:近五年(2015年6月~ 2019年6月)全国水泥产量增长率和全国42.5吨平均价格

数据源，风信息

同期，水泥价格保持在较高水平。原因不仅在于反周期调整下的基础设施投资和房地产投资需求，还在于供应方紧缩因素，如淘汰落后产能、环保限产和非高峰生产。此前，中国建筑材料联合会发布了《2019年水泥行业大气污染防治实施方案》，明确提出今年淘汰产能将减少7000万吨。6月，冀东水泥发出调价通知，称由于夏季非高峰生产，环保力度加大，导致产品成本上升，产品价格提高20元/吨。据报道，包括河北、山东、浙江、江苏、河南等在内的许多主要水泥省都实施了非高峰生产。

除了塔帕集团中期报告中的“失败”，其他10家水泥上市公司都有望取得可喜的成绩。根据水泥上市公司的中期报告，截至7月31日，祁连山、天山股份、上峰水泥、宁夏建材等8家a股水泥上市公司和亚洲水泥(中国)等1家港股上市公司均发布了今年的中期报告公告，这是一个预览。从上调前的上限来看，9家水泥上市公司报告的平均上调前为74%。其中，祁连山预增幅度上限为128%，华新水泥预增净利润上限为32.16亿元。出于业绩增长的原因，上市公司大多表示，他们主要受益于报告期内产品销售和价格的上涨。

祁连山目前业绩预增上限为128%，表明主要原因是产品销售额同比增长。冀东水泥预计上半年实现净利润14.5亿元至15亿元，同比增长57.79%，至63.24%。据冀东水泥称，其业绩增长主要受水泥行业供方结构改革深化和核心领域市场需求改善的积极影响。公司水泥和熟料的综合销量同比增长。亚华水泥(中国)预计上半年净利润较2018年同期增长约50%~60%，主要是由于集团产品平均销售价格上涨。

除了中期报告的公告，西部建设和塔帕集团还发布了中期报告的业绩快报。7月29日，西部建设发布中期报告业绩报告，称上半年实现营业收入105.78亿元，同比增长29.52%，实现上市公司股东应占净利润3.07亿元，同比增长286.69%。报告显示，业绩高增长的主要原因是销售单价的持续上涨，这导致了营业收入的增加。

塔帕伊集团交出了唯一一份“失败”的成绩单。据其披露，上半年净利润为7亿元，同比下降18.68%。夏季炎热多雨，是水泥行业的传统淡季。最近，水泥价格逐月下跌，这将在短期内对水泥行业产生一定的影响。然而，从长期来看，随着降雨和高温的减少，对水泥的需求将逐渐回升，预计大部分地区的水泥价格将逐渐稳定并回升。至于塔帕集团净利润下降的原因，则表明主要是受粤东地区持续降雨造成的施工放缓影响，影响了水泥需求。2018年，广东省水泥熟料产能利用率为106.1%。与内蒙古、黑鸡寮等北方地区的产能过剩相比，广东存在供给缺口。

2018年，塔帕集团实现水泥产量1806.68万吨，水泥销售1795.29万吨，产销率99.37%。展望全年，塔帕集团并不悲观。至于广东省今年的市场预期，塔帕集团在最近的一次机构调查中表示，“对今年的水泥市场保持乐观态度”。主要逻辑是，首先，大湾区基础设施建设将进一步加强，基础设施建设和新农村建设投资将保持较高的增长速度。其次，由于上半年该地区新开工项目数量较大，雨天好转后，水泥市场将迎来更强的需求弹性。

水泥行业的收入达到新高，其估值仍处于较低水平。据年报显示，神湾水泥板块2010-2018年总收入从1133亿元增加到2615亿元，从第一季度开始，总收入从172亿元增加到2010-2019年的542亿元，均处于较高水平。海螺水泥的收入从2010-2018年的345亿英镑增加到1284亿英镑，增幅为272%；华新水泥的收入从2010-2018年的84.69亿英镑增加到274亿英镑，增幅为226%。截至7月31日，神湾水泥的整体市盈率(ttm)已降至7.8倍，长期处于历史低位。例如，上峰水泥、万年青、海螺水泥、建峰集团等几只水泥股票的市盈率都在7倍以下。中国建材、亚洲水泥(中国)和华润水泥控股等港股的市盈率在5至6倍之间，在业绩增长的预期下，其被低估的价值将进一步凸显。

水泥预计将在今年下半年迎来大型基础设施

水泥作为典型的传统周期性投资驱动型产业，与经济周期和固定资产投资需求密切相关。目前，作为水泥行业最大的下游需求端，在房地产和基础设施稳步上行的推动下，预计将进一步推动水泥行业的长期繁荣格局。

作为拉动中国经济的“三驾马车”之一，投资有望在当前的经济增长压力下进一步发挥其实力。根据光大证券研究报告，考虑到国内经济下行风险尚未解除，作为反周期调整工具，基础设施投资也有望成为稳定增长的基本引擎。同时，房地产投资建设方面将保持较高的增长速度，这使得2019年基于国内投资需求的大部分建材行业的需求增长率优于2017年和2018年。

据国家统计局数据显示，上半年，固定资产投资增速企稳回升，房地产投资持续增长，房地产开发企业住房建筑面积和新开工面积持续快速增长，基础设施投资保持低速平稳增长。其中，铁路运输和公路运输投资保持快速增长，水利管理投资扭转负增长。风能数据显示，上半年固定资产投资29.9万亿元，房地产开发投资6.16万亿元，民营投资18.02万亿元，分别增长5.8%、10.9%和5.7%。

房地产占水泥行业下游需求的30%~40%。对于国内房地产来说，在“稳定”的基础上，“增加”仍然是目前的主调。2018年全年，房地产投资达到12万元，上半年房地产开发投资达到6.16万亿元，均创历史新高。在房地产投资稳步增长的行业格局下，预计2018年房地产开发投资不低于12万亿，下半年房地产投资不低于6万亿，构成水泥行业需求的持续增长。

水泥水龙头继续受益于行业集中度和产能利用率的“双重提高”溢价

在供给方加大投资、淘汰落后产能的“助推”下，具有估值优势和良好增长的行业领先者有望继续受益于行业集中度和产能利用率的“双促进”溢价。

由于运输半径的限制，水泥行业具有明显的区域差异。长期以来，我国水泥行业存在着结构性的供需失衡，生产率利用率在南方明显较高，在北方明显较低。随着解决产能过剩的不断推进，行业整体产能利用率逐步提高。根据行业数据，从2012年底到2018年底，全国水泥熟料行业产能利用率从73.7%提高到77.9%。

海螺水泥的产品结构主要是42.5级水泥、32.5级水泥和熟料。其2018年收入为1284亿元，今年第一季度为305亿元，分别占神湾水泥板块总收入的34.23%和39.97%。根据以海螺水泥、金隅集团和华新水泥为代表的cr3产业集中度，2018年三家公司的总收入为2389亿元，占神湾水泥总收入的63.69%，与2010年的55.83%相比也有显著提高。随着水泥行业集中度的进一步提高，总公司无疑将拥有更强的议价能力和市场竞争力，这将进一步提升其内在价值。

从海螺水泥的区域收入来看，东部、中部和南部地区的收入占比最高，这些地区的产能利用率处于全国较高水平，需求充足。海螺水泥的库存周转率在同行中最高。2018年，其库存周转率为15倍，库存周转天数仅为24天。亚洲水泥(中国)的库存周转率也很高。2018年，其库存周转率为9.55倍，周转天数为37天。产品主要销往湖北、四川、浙江、安徽和福建等省。此外，万年庆在江西省的收入占88%，其2018年的存货周转率为13.58倍，仅略低于海螺水泥和亚洲水泥。█