核心资产等于抽烟喝酒、吃醋、蘸酱油?A股核心资产抱团面临挑战

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过去的一周也是打雷的一周。 首先，上市公司的实际控制人不断被逮捕，而康德信欺诈退市的重大事件也没有在周末被遗忘。这只会导致一个结果，资金将进一步向优质资产和国有企业倾斜。那么，我们的高质量资产是什么？

除了雷达，贵州茅台(600519，诊断股)上周突破数千，中国烟草香港飙升，海底捞创下历史新高。有一段时间，有人写了一段话:中国的核心资产是吸烟、唱歌、喝酒和吃火锅。事实上，这可能只是一种活跃的气氛。市场的看涨气氛太弱了。那些大盘股在涨跌。大多数其他中小股票没有盈利效果。

然而，不能说中国的核心资产是吸烟、唱歌、喝酒和吃火锅。如果我们计算一下数据，我们会发现在过去两个月贸易争端恶化的时候，a股涨幅最大的不是贵州茅台，而是海螺水泥(600585)。贵州茅台的最大赢家是伊利(600887)、平安(601318)、招商银行(600036)和中国神华(601088)。然而，大约三分之二的股票在此期间下跌，这意味着正是这些大盘股支撑着股市。

从全球角度来看，这一特征尤其明显。安德鲁，兴业银行定量研究主管。安德鲁·拉普索恩在最近的一份研究报告中指出，在摩根士丹利资本国际全球指数的近1700只成份股中，77家超市集团的股票(市值超过1000亿美元)正在向前发展，支撑着全球股市。许多市值低于10亿美元的小型股仍在下跌。

然而，这种“控股集团”的状态并非没有裂痕。上周，有迹象显示芯片松动。然而，以贵州茅台和其他酒类为核心的消费领域正处于过度配置状态。根据招商证券(600999，诊断)的统计，这种状态至少持续10个季度；此外，一些白马股的估值已经过高，将来会出现业绩造假现象，并且会有被践踏的风险；根据北行资本的数据，许多核心资产被外资锁定。最近，美联储降息的预期减弱，外部市场“预期不佳”。这是否会导致股市的调整，进而导致外资外流，也是市场正在考察的地方。

“茅台”没有限制，股市也很难

(这个副标题可能会给持有茅台股份的人带来严重的不适，所以建议跳过它。(

如果你拿这样一个副标题，你可能会被冒犯。但事实就是如此，它已经出现了不止一次，背后有着深刻的逻辑和游戏。

最近一次始于2016年，当时市场在融化后开始反弹。慢慢地，市场推出了两条主线:一条是受供应方改革驱动的传统行业，另一条是贵州茅台的50个细分市场(包括不在50个组成部分名单中的消费者白马股)。然而，传统产业的可持续性显然不如上交所50。经过近一年的反弹，这些股票已经基本开始调整。然而，这只大白马只是在稍作调整后才被基金追逐。然而，在这样一段时间里，无论是主板还是创业板都没有做太多。

其中，创业板的表现更加惨淡。

事实上，这种情况也发生在2010年至2012年的市场上。当时，贵州茅台从2010年年中上涨至2012年7月，涨幅超过两倍。在此期间，只有稀土可用于持续市场。创业板上市后一路走低。截至2012年底，该指数仅为585点。贵州茅台为首的白酒下跌后，创业板为首的中小股迎来了真正的超级牛市。

这背后是工业和游戏的逻辑。自2012年下半年以来，微信变得真正流行起来，移动互联网也慢慢流行起来，这就是tmt的爆发。移动互联网行业的蓬勃发展推动了资本市场小盘股的繁荣，而贵州茅台等消费类股的走势相对低调。

进入2016年后，移动互联网开始衰退。这时，市场上出现了一种新的盈利模式，以50股为首的股票被新基金大量超额认购，这使得贵州茅台、中国平安等大型蓝筹股再次受到追捧。这种模式一直持续到2018年年中。由于新的资产管理法规的出现，出现了新基金的赎回压力，白马股出现了回调。直到今年1月赎回完成后，50指数才再次上涨。然而，此时的中小股虽然有一个脉动市场，但缺乏行业背景的支撑，因此存在“单一市场盈利模式、缺乏可持续性”等不利特征。此外，不断有上市公司如雷贯耳，而白马股已成为赛后的最佳选择。

随着科技创新的兴起，白马股份再次成为资金过度配置的主要目标。

全世界都是这样

a股的上述结构特征也可能与经济形势有关。没有新兴产业的支撑，全球经济前景并不明朗，可以说是处于相对不景气的水平。目前，中小上市公司缺乏增长动力，而大盘股具有较强的抗风险能力。从世界各地的股票结构来看，它也表现出类似的特征。

安德鲁，兴业银行定量研究主管。安德鲁·拉普索恩在最近的一份研究报告中指出，在摩根士丹利资本国际近1700只成份股中，超市集团(市值超过1000亿美元)正在向前发展，而市值低于50亿美元的超市集团仍在试图弥补去年的亏损。

这1000亿美元投资组合中的数字甚至更引人注目，只有77家公司，占全球市值的27%。有超过11，000家公司的市值不到10亿美元。今年到目前为止，集团中值公司的价值已经下降了近10%。

来自wind的数据还显示，摩根士丹利资本国际全球指数自今年初以来已经上涨了16.2%，其中许多都是领先于他的“大人物”。

最近，全球经济显示出放缓的迹象。美国国债正处于持续的倒挂状态，而欧洲发达国家的国债也处于整体的负向状态。这种情况与2008年有些相似。或许这表明债券投资者正在为未来更困难的时期做准备。在这种情况下，只有少数具有全球规模和影响力的大公司能够提供支持，而且只有它们能够在贸易紧张和需求疲软的情况下保持销售和利润增长。

“群体裂缝”也可能出现

那么，有没有可能一直保持团队，永远不打破这种模式？如果我们从历史的角度来看，显然不是这样。即使资本市场像美国一样成熟，也存在一波又一波的泡沫，比如20世纪90年代的互联网股票泡沫和更早的“美丽50”泡沫。也许这种“群体持股”不会被大幅调整，但总会有一段低潮期。那么，目前的状态是什么？

上周，有两个交易日。恒顺醋业(600305，诊断)、白云机场(600004，诊断)、中国国际旅行社(601888，诊断)、觉威食品(603517，诊断)等部分消费类股和白马股出现较大调整。其中，白云机场在两天内下跌超过10%，恒顺醋业、

从估值角度来看，中泰证券的数据显示，在基金2019年第一季度报告中公布的十大尴尬股中，截至6月28日，这些股票的估值在报告期内大幅上升，其中五粮液(000858.sz)、伊利股份(600887.sh)、招商银行(600036.sh)、长春高辛(000)同时，从pb角度来看，十大尴尬股中深交所)在过去三年仍处于历史高位。自7月以来，这些股票持续上涨，估值水平应该更高。

高估值意味着这些股票可能仍处于过度配置状态。根据招商证券的统计，持续增持仓位并持有接近30%以上的板块被认为是“控股集团”。自2006年以来的13年中，类似情况发生了4次，即:

2007年第一季度-2010年第一季度集团财务，持续13个季度。

从2009年第三季度到2012年第三季度，第一消费群持续了13个季度；

2013年第一季度-2016年第一季度拥有13个季度的信息技术；

从Q1 2016年第一季度至今，第二消费群已经持续了13个季度。然而，如果2017年在Q1正式启动，它只持续了10个季度。

根据北行资本的数据，许多核心资产的筹码都被外资锁定，这在很大程度上受到外部波动的影响。周五公布的美国就业数据远远超出预期，这导致美联储降息预期降低，并导致美国股市调整。根据西方经济学的“祖先”之一亨利·桑顿的理论，当市场充分就业时，就不应该有更多的钱。换句话说，美国可能不需要降息来刺激经济。当然，一些研究机构表示，即使就业足够，美国也应该降息。然而，这种“预期差异”已经出现，下一步是看市场表现。如果外部市场调整，a股核心资产可能出现裂缝。

从结构逻辑来看，如果海通证券(600837，股票咨询)的预期是正确的，那么成长型企业的机会应该正在酝酿。海通证券预计，a股净利润将在19季度同比触底，净资产收益率将在19季度触底:首先，从周期因素来看，库存周期和利润周期将每三年循环一次，政策引入实体经济将有5-9个月的时滞；第二，从结构因素来看，在经济平稳、有利可图的新时期，产业结构已经升级。然而，中泰证券的研究报告显示，基金过度配置的增长意愿可能正在增加，而这种过度配置的增长意愿有利于增长方式。

值得注意的是，科学和技术委员会的开放可能成为扭转上述格局的机会。科技股上市后，首先可以带动科技股的估值；其次，科技企业获得资金后，可能对相关产业的发展构成正反馈。