波司登陷沽空危局：关联交易受质疑 承认女装收购失策

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[摘要]6月24日，博尼塔斯机构发布报告称，波司登(香港股票03998)存在虚假利润、未披露关联交易和公开市场欺诈。在报告中，甚至有相当严重的说法，如“腐败一如既往”、“股票一文不值”和“走向毁灭”。

一份出售空的报告将“黄愚”波司登推到了悬崖。

6月24日，空销售组织bonitas发布了一份报告，称波司登存在虚假利润、未披露的关联交易和公开市场欺诈。在报告中，甚至有相当严重的说法，如“腐败一如既往”、“股票一文不值”和“走向毁灭”。香港股票波司登一度暴跌24.78%，市值蒸发60.9亿港元。

这是波司登没有想到的。在波司登最初的计划中，6月26日，也就是两天后，是波司登发布年度业绩报告的日子。

根据2018/2019年度报告，波司登的营业收入达到103.84亿元，同比增长16.9%，并首次进入十亿美元俱乐部。其中，核心业务羽绒服收入76.58亿元，同比大幅增长35.5%；主要品牌波司登羽绒服收入同比增长38.3%，达到68.49亿元人民币；公司毛利率也增长了6.7个百分点，达到53.1%。

但是，即使出售空的威胁被搁置，波司登仍然有一个难题需要在光明的年度报告背后解决。

6月27日，在波司登年度绩效沟通会上，波司登首席财务官兼副总裁朱向《时代周刊》记者承认，“我们收购女装业务的决定不一定合理。”

关联交易的迷雾

该机构首先指出，波司登自2015年以来编造了8.07亿元的净利润，虚假报告达到174%。

“母公司和子公司的报表是合并和抵销的，怎么能简单地加起来呢？只需列出几个公司进行简单的总结，就可以得到一个上市公司的业绩？”针对这一指控，朱在媒体吹风会上予以驳斥。

波司登在澄清公告中表示,“selling/きだよ 0”报告中使用的工商年报是12月31日，而波司登的年报是3月31日，三年净利润相差约2亿元。同时，报告中使用的数据仅涵盖了19家公司，而波司登的财务报表还包括了约20家海外公司和40家中国国内公司，因此上述两个因素综合起来造成的差异约为7.7亿元。这驳斥了没有虚假净利润的说法。

与此同时，公告还指出，波司登向持有超过65%流通股的内部人士支付了巨额历史股息。对此，朱表示，波司登是在2007年上市的，累计分红在70.80%的范围内。“当时，我们上市时，对股东的承诺是每年派发的股息不低于30%。”本公司认为股息为股东提供稳定和满意的回报，这间接证明本公司财务状况良好。

在所有的指控中,“出售空”的报告着重质疑波司登的三个品牌杰西、邦宝和天津女装(科里亚诺和科洛巴)的合理性，波司登还用最多的篇幅解释公司没有“未披露的关联交易”。

报道称，在波司登女装业务中，一位名叫周美禾的重要人物扮演了重要角色。2008年和2013年，他们分别以1650万元人民币和1750万元人民币收购了杰西和邦宝，然后在2011年和2016年分别以6.64亿元人民币和7.15亿元人民币出售给波司登，相差约40倍。并指出周美禾也是协助收购天津女装的关键人物之一。

波司登澄清说，杰西是由周美禾在1998年创立的，而不是顾空声称的2008年通过收购创立的，而邦宝品牌与周美禾控制的公司无关。周美和在女装行业拥有超过18年的经验，是协助公司评估合适品牌的收购和拓展女装业务的重要人员之一。

在27日的投资者会议上，一些投资者也对关联交易提出了质疑。对此，朱表示，公司的收购交易是与独立第三方进行的，不存在关联交易。

朱还透露，公司董事长从未减持股份，持股比例超过70%，并计划在未来适当时机进一步增持股份。“我们还没有收到监管机构的进一步调查通知。”朱接着说道。

承认女装业务的失误

虽然波司登对关联交易给出了自己的解释，但据《泰晤士报》记者报道，除了2011年和2016年收购的杰西和邦宝女装品牌外，2017年收购的天津女装确实刚好赶上了波司登品牌战略调整的边界线。

事实上，在波司登于2017年4月完成对天津女装的收购后，公司的战略已经悄然转向“专注于主渠道，缩小多元化”的路线。换句话说，2017年收购女装品牌与未来两年的收缩和多元化战略背道而驰。

针对这一问题，朱向《时代周刊》记者承认当时的决定不一定合理。他进一步解释说，杰西和邦宝品牌在江南表现良好，公司评估2017年收购的天津女装在北方可能有一定的市场份额，因此决定收购天津女装，形成南北合作的格局。

事实上，波司登2018/2019财年的年报显示，女装业务实现营业收入12.02亿元，同比增长4.19%。值得一提的是，波司登女装业务收入下降到11.57%，下降了1.42个百分点，毛利率也下降了0.9个百分点。

对此，朱告诉《时代周刊》记者，这是公司刻意努力的结果。“我们的女装品牌正在走一条绝对高端的路线，毛利率分别为70%和80%。”朱直言不讳地表示，波司登在过去两年一直在积极调整，希望通过降低毛利率来提高女性的表现。“目前，我们的想法是继续经营好，我们不想把女装从集团中剥离出去。”

纺织服装品牌管理专家、上海梁琪品牌管理有限公司总经理程伟雄在接受《时代周刊》采访时表示，波司登女装等多元化业务如果能够独立发展甚至与主业合作，将对主业产生积极影响。但是，如果不能独立发展，也可能拖累主营业务的发展。

鉴于这次出售空的事件，资本市场上没有支持的观点。与此同时，中信证券(600030)(港股06030)、东吴证券(601555)、郭进证券(600109)、第一沪市(港股00227)证券、招商银行证券等券商均发布支持波司登的报告，给出“买入”和“增持”

在卖出空事件之后，波司登的股价持续上涨了几天。截至6月28日，该股收于每股2.17港元，成交额为8，636港元，最新市值为232.12亿元人民币。