特锐德:盈利质量显著改善 股权激励彰显信心

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特里

利润质量、股权激励和信心显著改善

买进

中信证券龚永峰

公司充电能力持续快速增长，充电桩利用率持续稳步提高，即将进入大利润期；随着新基础设施的加速，主营业务预计将大幅增长。预计2018-2020年净利润为2.2亿/5亿/7.6亿元，2019年合理估值为218亿元，相当于21.84元的目标价格，维持“买入”评级。

利润逐年下降，利润质量大大提高。公司公布了2018年业绩预测，预计实现净利润1.67亿元至2.23亿元，同比下降20%-40%；扣除后，约为1亿-1.4亿元，同比大幅增长100%-200%，主要原因是收费业务由亏损转为盈利。净利润低于预期主要受非经济损益同比下降63%-67%的影响，也与下半年原光伏电站epc业务因“531”政策大幅减少有关。扣除非盈利后，利润大幅增长，标志着公司盈利质量的显著提高。未来，收费业务的利润将继续提高。

计划实施股权激励，以汇集人才、增加资本和扩大股份。公司宣布计划实施特别认购股权激励，通过持股平台增加特别认购资本5268.12万元，占特别认购投资后股份的5%。绩效考核条件为:未来五年特殊来电累计充电容量将达到547.5亿千瓦时，其中2019-2023年为225/45/90/150/240亿千瓦时，同比增长率分别为100%/1000。激励计划有利于调动管理层和员工的积极性，稳定和吸引人才，实现利益共享。

充电容量迅速增加，以实现盈亏平衡。截至2018年底，特殊呼叫累计充电容量约为16.9亿千瓦时，其中2018年充电容量为11.3亿千瓦时。在过去三年中，充电容量复合年增长率超过200%。我们预计2019年公司充电桩的利用率将达到8%左右的盈亏平衡点；与此同时，该公司预计2018年充电设备的销售额约为6.5亿元人民币，特别电话有望首次扭亏为盈。在国内电动汽车高速增长的背景下，公司的充电利用率有望快速提高。预计2019年收费利用率可能提高到13%-15%，盈利能力有望继续大幅提升，收费业务有望进入可持续盈利期。

新基础设施投资加速，传统箱式变压器的主要业务逆周期回升。作为国内领先的箱式变压器，在铁路和地方电力市场份额中位居第一。2018年，订单合同价值增长超过40%。随着电网、铁路和城市轨道交通等新基础设施的加速发展，它将迎来强劲的增长。预计2019年传统主营业务利润将大幅增长。

风险因素:箱式变压器需求下降，电动汽车发展低于预期，充电利用率提高低于预期。

投资建议:基于业绩预测，我们将公司2018-2020年净利润预测下调至2.2亿/5亿/7.6亿元(原预测值为3.1亿/5.1亿/7.8亿元)，相当于每股收益0.22/0.50/0.76元。采用pe-ps相结合的分部估值法，2019年，公司的电气设备估值为52亿元(20倍pe)，安装工程估值为4亿元(10倍pe)，特殊呼叫估值为162亿元(6倍ps)。该公司2019年的综合估值为218亿元，相当于每股21.84元的目标价格，并保持“买入”评级。