中小券商如何备战科创板？ 西部证券聚焦局部谋突围

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⊙孙悦○编辑朱茵

科技板块是券商投资银行竞争的新主战场。试点注册制度、后续投资等诸多制度创新对投资银行的定价能力、资本实力、承销能力和风险控制能力提出了更高的要求，这对中小券商来说是不小的挑战。日前，《上海证券报》采访了中国西部证券投资银行业务负责人张永军，以这家中国西部老牌券商为样本，探讨中小券商投资银行如何应对科技创新板块的硬仗。

西部证券还没有申请成立科技股，但是公司率先成立了一个投资10亿元的另类投资子公司，这肯定是为科技股设立的。“兵来将挡，草来将挡”，这比投资先行了一步，其投资银行的业务逻辑也正在重构。

投行业务逻辑已经被改写

“过去，投资银行提供更多的渠道业务，收入主要依赖承销费。现在，经纪人必须跟踪投资情况，限制锁定期，这实际上是在考验经纪人的定价和研究能力。”张永军认为，“后续投资+限售股”的制度要求正在改写投资银行游戏规则，给证券公司内部改革带来巨大挑战。

首先，这不是投资银行可以单独决定的事情，所以我们需要更多地关注部门之间的业务协作。张永军表示，与以往ipo项目通过投行核心后才可申报不同，科技板块项目的申请需要投行部门、另类投资、研究院所等保荐机构部门的全面配合，才能真正做到“担保”和“推荐”。

其次，公司不仅要严格选择项目，加强申报项目的质量，避免赞助一些"伪科技"企业，而且要"紧凑"定价。这需要对项目所处的行业逻辑有深刻的理解，以便使估价和定价合理。

最后，虽然后续投资的强制属性在理论上使得另类投资子公司能够自主决策，但中小券商的另类投资子公司在项目储备、投资经验和投资方式上与主券商相比仍有一定差距，话语权相对较弱。毕竟，在券商总部的虹吸效应下，中小券商投资银行赢得项目直接被另类投资子公司否决的概率还是比较小的。

有了投资科学技术委员会，“弹药就足够了”

对于带有市场疑虑的后续投资可能会消耗证券公司大量资金的问题，张永军认为这本身就是一个虚假的命题。对于大型证券公司、中小证券公司甚至非上市证券公司来说，实际的财务压力并不大。

首先，从资金需求的角度来看，目前，科委接受的拟融资企业规模平均约为9.8亿元，即使按照高达5%的后续比例计算，一个项目的后续规模约为5000万元。对于大型证券公司或上市证券公司来说，其自身的财务实力较强，财务压力不大。必要时，他们还可以通过再融资和发行债券来筹集资金。对于未上市的中小证券公司来说，核心问题不是是否有资金可以投资，而是是否有好的项目可以赞助和投资。

第二，从赞助商的数量来看，理论上，赞助商的数量越多，财务压力就越大。但是，目前推荐科技板块企业的保荐人不超过20家，即使有项目，中小券商的数量也徘徊在个位数，基本上不可能超过可接受的范围。

事实上，许多中小证券公司正在加快融资行动，扩大资本实力。如东吴证券、山西证券、华安证券等中小证券公司相继发布公告，披露其再融资计划，并打算通过短期融资、配股、可转换债券等方式筹集资金。募集资金用于增加公司资本和优化业务结构。

着眼于当地，才有机会

科技板块是券商投资银行竞争的新主战场。业内一致认为，在净资本、风险控制和R&D实力方面具有明显优势的领先券商将获得更多机会。那么，中小券商有可能突破吗？

"事实上，资源都集中在首席经纪人那里."张永军承认，中小券商与主券商之间在一开始就已经存在差距。首先，在项目储备方面，目前能够满足科技局定位和申请条件的企业并不多，总经纪公司在项目储备方面具有先天优势。二是总经纪的综合实力较强，尤其是定价能力和研究能力，更符合科技局的要求。

然而，这并不意味着中小券商没有任何机会。在张永军看来，投资银行之间的竞争更像是一场马拉松。领先的经纪人有领先的天然优势。中小券商在赞助商数量上无法与大券商竞争。然而，中小券商可以深入服务于某个子行业或具有比较优势领域的客户。如果客户是粘性的，他们仍然可以在科技板块市场中获得份额。

只有及时改变发展思路，我们才能有一席之地。张永军表示，西部证券科技创新局的储备项目主要集中在生物医药、新材料、高端设备等领域。目前，承办团队正积极备战，有序推进项目，争取尽快申报。目前，西方证券主要寻求加强自身的团队实力，做好项目，并不太担心来自券商负责人的竞争挤压。