通裕重工：拟发行可转债 扩张风电优势产能

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通榆重工宣布，计划公开发行不超过6.22亿元人民币的可转换债券，用于风力发电设备模块化制造项目、6mw及以上风力发电机组关键部件制造项目以及补充营运资金。

一是提高风电并网能力，发展设备能力

公司已建成“特殊钢冶炼-锻造/铸造/焊接-热处理-精密加工”的完整产业链，成为国内唯一能同时批量生产风电锻件、铸件和结构件的制造商。目前，风力发电机组制造商普遍采用分散购买部件的自组装方式，成本高，组装效率低。模块化产品，作为完整制造商的实际需求，有很大的市场空空间。通过筹资项目的实施，一站式模块化供应模式将取代客户分散采购和组装模式，有效降低客户的运输成本和组装工作量。此外，项目区位优势明显，这将进一步增强客户粘性，实现风电模块化业务与风电关键核心组件业务的协调发展。公司与东方电机签订了合作框架协议，委托公司生产永磁直驱风力发电机组等模块化产品或零部件和套件，数量不少于200台/年。通过筹资项目的实施，预计将提升风电关键核心部件的综合生产能力，通过模块化组装，推动风电业务从核心部件分散供应向一站式模块化风机单元模式转变。

二是高功率趋势明显，铸件市场份额扩大

2018年，中国新增风电机组平均装机功率为2.2兆瓦，其中2-3兆瓦(不含)占31.90%，同比增长31.70%，2兆瓦机组占50.60%，同比增长-7.80%；乌兰察布风电基地一期工程设计规模于2018年底获批600万千瓦，平均中标单位功率为4.20兆瓦，2018年下半年获批的揭阳静海海上风电项目设计规模为150兆瓦，单位功率为5.36兆瓦；海上风电方面，到2020年底，海上风电建设规模将达到10gw，大多数风电场设计的风力发电机单机容量为5mw以上。自2018年以来，该公司逐渐收到了与大功率风力涡轮机相对应的铸件订单。此外，风力涡轮机具有单机容量大规模发展的趋势，并且诸如轮毂、框架、轴承座和转子轴等铸件的尺寸和重量也相应增加。(以轮毂为例，2兆瓦机组组装的轮毂重量在12-16吨之间，4兆瓦和5兆瓦机组组装的轮毂重量分别为25吨和66吨。依靠此次募集项目的实施，可以有效提高公司风电铸件的产能利用率，促进风电铸件的升级换代，开拓大功率风电铸件的市场份额。

三是风电价格政策落地，海上风电急于确认

最近，风力发电在2019年和2020年引入了补贴电价政策，这明显有利于海上风力发电。一方面，指导价较高，给海上风电一定的缓冲期；另一方面，并网时间的要求将刺激已批准项目的存量在过去两年内开始并网。据统计，18年前未开工的已批准seabreeze项目超过30gw，急于安装这些项目的期望很高。我们仍然坚持之前对风力发电行业的判断。陆上风电稳步发展，海上风电增速明显放缓，这将导致风电机组制造短缺，风电机组及零部件价格将相应上涨，直接受益。

四.投资建议

风力发电技术越来越成熟，是最具商业化发展条件的可再生能源形式之一。目前，它正朝着高效率、低成本、大规模单机容量的方向发展。公司多年来一直深入风力发电领域，积累了许多高质量的客户。这一次，我们将抓住市场机遇，加大风电投资，开发适合大规模、高效率的核心组件产品，拓展模块化产品和商业模式。我们对实现公司“打造世界级能源设备和服务提供商”的战略目标持乐观态度，暂时没有考虑发行可转换债券的影响。预计2018-2020年公司每股收益分别为0.07元、0.09元和0.11元。保持“买入”评级。

风险警告。下游需求不尽如人意，市场竞争加剧，发行可转换债券的利息支出以及未来可转换债券对每股收益的潜在稀释。